Les cours de l’or et de l’argent ont fortement progressé pendant la trêve de Noël et de fin d’année, même si les volumes sur le Comex sont restés modérés, ce qui est normal à cette période. L’or a gagné 47 $ depuis la veille de Noël et s’échange à 1 547 $ en début de séance européenne ce matin (vendredi 3 janvier) ; sur la même période, l’argent a progressé de 44 cents, à 18,22 $. Dans la nuit, les deux métaux ont bénéficié de l’élimination par les États-Unis du plus haut commandant militaire iranien, Qasem Soleimani.
Ce dernier mouvement est une réaction instinctive qui provoque généralement des prises de bénéfices sur les marchés à terme, car la relation entre l’or et le dollar est davantage économique que politique. Cela dit, la hausse de trois pour cent du prix du pétrole dans la nuit laisse entrevoir un dollar plus faible face aux principales matières premières énergétiques.
Nous suivrons avec intérêt l’évolution de ce point dans les jours à venir. En attendant, le véritable enjeu pour l’or est la hausse de l’intérêt ouvert sur le Comex, qui a dépassé toutes les attentes. Le graphique suivant la présente, accompagnée du cours de l’or.
L’augmentation de l’intérêt ouvert représente une offre synthétique, qui absorbe la demande et fait pression sur les prix. Les banques de métaux précieux s’en servent pour tirer profit de la demande spéculative, qu’elles satisfont en « imprimant » de nouveaux contrats. Il arrive un moment où les achats spéculatifs perdent de leur élan ; les opérateurs de ces banques inondent alors le marché de contrats supplémentaires, ce qui fait baisser le prix et déclenche des appels de marge. Face à des pertes croissantes, la cupidité des spéculateurs se mue en peur, ils vendent pour clôturer leurs positions, les banques de métaux précieux rachètent leurs positions vendeuses avec profit, et l’intérêt ouvert se résorbe.
Ce mécanisme a toujours fonctionné par le passé, car les banques de métaux précieux disposent de ressources plus importantes que les spéculateurs. Mais depuis mai dernier, le cours de l’or est monté depuis un niveau inférieur à 1 300 $, et l’intérêt ouvert avec lui. Jusque-là, rien d’inhabituel. Mais en juillet, simplement pour contenir une évolution latérale du prix, l’intérêt ouvert a atteint un niveau record, et lorsqu’il a été en quelque sorte réduit de 90 000 contrats, le prix a refusé de baisser.
Le changement de schéma a été confirmé lorsque le prix a encore progressé jusqu’en septembre, alors que les banques de métaux précieux peinaient à contenir leur exposition. Elles y sont globalement parvenues jusqu’à fin octobre, date à laquelle, face à la perspective de pertes de fin d’année sur leurs positions, elles ont orchestré une nouvelle tentative pour plafonner le cours de l’or. L’intérêt ouvert a bondi à plus de 700 000 contrats, et le prix a reculé d’environ 100 $, avant qu’une accumulation substantielle n’absorbe toute nouvelle tentative de le faire baisser.
Début décembre, il était clair que la méthode éprouvée visant à réprimer le cours de l’or échouait. L’intérêt ouvert a alors atteint des records encore plus élevés, preuve du désespoir des opérateurs des banques de métaux précieux pour contenir le prix à la fin de l’année.
À moins que d’autres moyens de contrôler le prix ne soient conçus, une hausse à partir d’ici pourrait devenir un enjeu systémique pour les marchés papier. De plus, plutôt que les péripéties entre les États-Unis et l’Iran, c’est l’ampleur émergente de l’expansion monétaire dans les mois à venir qui devrait devenir le principal moteur des cours de l’or.
2020 promet d’être intéressante.
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