L’or et l’argent sont légèrement en baisse sur la semaine dans les premiers échanges du matin à Londres, l’or s’établissant à 1 223 $ et l’argent à 14,26 $. Mardi et mercredi matin, les cours ont reculé, avant de se redresser plus tard mercredi. Une échéance d’options sur le Comex semble à l’origine de ce mouvement, les opérateurs des banques de métaux précieux veillant à ce qu’un maximum de calls décembre expirent sans valeur.
Les chiffres quotidiens de l’intérêt ouvert ont nettement reculé pour les deux métaux, et plus particulièrement pour l’or, le contrat de décembre arrivant à échéance cette semaine. Cette baisse de l’intérêt ouvert, dans un contexte de relative stabilité des cours, est inhabituelle ; elle est illustrée dans notre second graphique.
Normalement, on s’attendrait à ce que les positions spéculatives soient écrasées à l’expiration d’un contrat. Les spéculateurs ont le choix entre reporter leurs positions sur le contrat liquide suivant ou tout arrêter. Leurs positions ayant récemment atteint des niveaux nets vendeurs proches des records, l’expiration du contrat laisserait penser à un short squeeze. Il n’en a rien été. Que se passe-t-il donc ?
Tout d’abord, il convient de noter que, depuis vendredi dernier, l’intérêt ouvert sur l’or a reculé de près de 117 000 contrats en quatre séances. Dans le même temps, 58 618 contrats ont fait l’objet d’un « échange contre physique » (EFP). Plus exactement, les EFP correspondent à des contrats clôturés contre l’ouverture d’une position équivalente sur une autre place, généralement le marché à terme de Londres. Les EFP ont fortement augmenté, en particulier mardi, mercredi et jeudi. Cela suggère qu’une part importante de la position vendeuse sur le marché n’a pas été dénouée, mais simplement transférée hors de vue. Il en va de même pour l’argent, dans une moindre mesure.
Cela signifie probablement que la position nette vendeuse de la catégorie des gérants de fonds (managed money) sur le Comex a sensiblement diminué par rapport aux -51 851 contrats nets publiés le 20 novembre, dans le dernier rapport Commitment of Traders. Si c’est le cas, l’essentiel du short squeeze paraîtra s’être évaporé, alors qu’il a seulement été transféré à Londres.
Tout cela montre que les statistiques de négociation peuvent être manipulées, et qu’il vaut mieux prendre du recul et adopter une vue d’ensemble objective. Notre prochain graphique présente la situation technique, à partir de décembre 2014.
Les lignes noires fléchées montrent que, chaque année depuis décembre 2015, le cours de l’or a connu des hausses significatives jusqu’aux premiers mois de l’année suivante. Cette saisonnalité était également visible en décembre 2014, bien que cette hausse n’ait pas duré au-delà de janvier. Aurons-nous un mouvement similaire cette fois-ci ?
Jusqu’à présent, l’or semble former un plancher, ce qui lui donne le potentiel de remonter dans un premier temps vers la zone de la moyenne mobile à 200 jours, à 1 260 $. Sa capacité à aller beaucoup plus loin dépendra probablement du dollar, mais s’il parvient à sortir de la phase de consolidation délimitée par les lignes en pointillés, le marché haussier de l’or pourrait devenir spectaculaire.
La réunion du G20, aujourd’hui et demain à Buenos Aires, pourrait nous donner une indication plus nette sur l’orientation de l’or au premier semestre 2019. Mais il serait sans doute erroné d’accorder trop d’importance à l’indice du dollar pondéré par les échanges, car il reflète en grande partie l’euro.
Mais c’est une autre histoire, liée aux écarts de taux d’intérêt et au Brexit. Notre dernier graphique présente l’or indexé sur le point bas de 2015 dans quatre grandes devises.
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