L’or et l’argent ont peu varié au cours d’une semaine pourtant mouvementée. Dans les échanges européens de ce matin, l’or perdait 5 $ à 1 690 $ et l’argent perdait 28 cents à 15,12 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. L’écart de performance entre l’or et l’argent depuis le début de l’année reste important : l’or progresse globalement de 12 %, tandis que l’argent recule de 16 %.
Cet écart dit tout : le problème, c’est l’or, les desks de négociation des banques de métaux précieux étant vendeurs nets et incapables de dénouer leurs positions. Le dernier rapport Commitment of Traders (7 avril) montrait que les opérateurs de swaps (c’est-à-dire les opérateurs des banques de métaux précieux) étaient vendeurs nets de 165 678 contrats, comme l’illustre notre graphique suivant.
Nous attendons avec un vif intérêt la mise à jour de ce soir, mais il paraît peu probable que les positions vendeuses nettes soient tombées sous 100 000 contrats, un niveau historiquement élevé, à deux exceptions près : juillet 2016, lorsque l’or a rebondi de 330 $ après une situation de forte survente, et la hausse spectaculaire amorcée en octobre 2018 et qui se poursuit à ce jour. Notre prochaine démarche consiste à déterminer s’il s’agit d’un problème généralisé ou concentré sur quelques banques de métaux précieux seulement. À cet égard, nous relevons que les quatre plus grands opérateurs étaient vendeurs nets de 176 658 contrats, et les quatre suivants vendeurs nets de 64 327. Cela indique qu’un ou plusieurs grands opérateurs ont été pris à contre-pied, plutôt que des positions vendeuses réparties uniformément entre tous les desks.
Dans ce cas, les fluctuations extraordinaires de ces dernières semaines, durant lesquelles le cours de l’or est passé de 1 703 $ à 1 451 $ avant de remonter à 1 748 $, traduisent l’échec d’une action coordonnée visant à secourir une ou plusieurs banques d’importance systémique pour les marchés de dérivés sur l’or. Les primes inhabituelles du contrat actif du Comex par rapport au cours spot de Londres confirment la gravité de la situation. Notre graphique suivant retrace l’intérêt ouvert du Comex et le cours de l’or, et sa divergence raconte la même histoire.
Normalement, l’intérêt ouvert et le cours de l’or évoluent dans le même sens. Mais depuis janvier, mois où l’intérêt ouvert a atteint son pic avant de s’effondrer jusqu’aux niveaux actuels, le cours de l’or a progressé, gagnant à un moment près de 200 $ sur le contrat de juin. La violence de ce short squeeze sur les teneurs de marché et les banques de métaux précieux est véritablement considérable.
Le contrat actif de juin du Comex a été négocié toute la semaine avec une prime substantielle par rapport au cours spot de Londres, même si celle-ci s’est réduite ce matin de plus de 40 $ à environ 15 $. Il faudra toutefois attendre pour voir si cette détente se confirme à New York. Et l’on ne peut exclure une seconde tentative des banques de métaux précieux d’équilibrer leurs positions en faisant baisser les cours.
Plus généralement, les autorités reconnaissent désormais partout que les dégâts économiques causés par le confinement sont nettement plus graves que les estimations initiales ; les entreprises manquant rapidement de trésorerie, il est impératif de mettre fin aux confinements. Malheureusement, personne n’a d’idée concrète pour y parvenir, et le président Trump, en particulier, en pleine année électorale, plaide pour un retour rapide à la normale.
L’inflationnisme sans limite a temporairement quitté les gros titres, porté par l’espoir d’un retour prochain à une activité normale. Cela paraît peu probable.
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