L'or et l'argent ont reculé au cours de la semaine, mais selon des trajectoires différentes. L'or a atteint son point haut aux premières heures de lundi, dépassant brièvement 1 260 $.
L'argent a atteint son sommet au même moment, mais s'est maintenu à des niveaux élevés jusqu'à la clôture européenne d'hier, lorsqu'un vendeur de 20 000 contrats Comex a fait chuter brutalement le cours. Il s'agit d'un développement intéressant, qui en dit long sur le marché de l'argent.
Sur le Comex, fin février, la catégorie des quatre plus grands opérateurs était vendeuse nette d’environ 78 000 contrats, tandis que la catégorie des gérants de fonds (« managed money ») était acheteuse nette de 77 000 contrats. Nous ne saurons pas avec certitude comment cette vente massive a modifié cet équilibre avant la publication, le 10 mars, du rapport Commitment of Traders pour la période en cours. Il semble toutefois que l’un des quatre plus grands opérateurs (il ne pouvait s’agir que de l’un d’eux, compte tenu de la taille de la transaction) ait estimé que les fonds spéculatifs instables, globalement acheteurs nets par rapport à leurs positions vendeuses, pouvaient être poussés par la panique à abandonner leurs positions. En outre, le moment choisi pour la vente nous indique que ces acheteurs instables se situent dans le fuseau horaire américain, et que le vendeur ne souhaitait pas voir ses positions vendeuses absorbées par des acheteurs européens plus solides, qui auraient pu en profiter pour renforcer leurs positions.
Il est possible que le vendeur ait été un grand fonds spéculatif, mais nous pouvons juger cette hypothèse peu probable, pour plusieurs raisons. Premièrement, le niveau de l'intérêt ouvert n'est que légèrement supérieur à sa moyenne de long terme, et la position technique du marché ne serait guère propice à une vente spéculative de cette nature. Deuxièmement, les fonds spéculatifs vendent généralement un actif pour en acheter un autre ; par exemple, une vente à découvert d'or peut être un pari de trading sur un dollar plus fort. Cette condition n'existe pas pour l'argent. Troisièmement, lorsqu'un gestionnaire de fonds prend une position spéculative importante sur l'argent, c'est invariablement à l'achat.
L’offre annuelle d’argent issue des mines et du recyclage avoisine un milliard d’onces, et cette vente en représente dix pour cent. Il est tout à fait remarquable qu’elle n’ait fait baisser le cours que de 3 %. C’était un geste désespéré, qui montre à quel point les grands vendeurs à découvert doivent être inquiets. Le moment choisi semble délibéré : il précède ce que l’on considère de plus en plus comme une hausse du taux des fonds fédéraux de la Fed le 15 mai. Cela explique également pourquoi les fonds américains sont plus susceptibles d’être nerveux que leurs homologues européens. Les institutions européennes sont sensibles au risque systémique, et une exposition à effet de levier à l’argent est perçue comme une assurance contre les prochaines élections française et néerlandaise, qui pourraient porter respectivement Le Pen et Wilders au pouvoir.
Ceux qui pensent qu'une hausse des taux américains ce mois-ci est acquise d'avance devraient en prendre note. On peut présumer que la Fed, dans ses délibérations, tient compte de la vigueur du dollar, en particulier face à l'euro, ainsi que des tensions que l'élargissement des écarts de taux d'intérêt fait peser sur un système bancaire déjà fragilisé. Il y a lieu de penser que la Fed est préoccupée, car c'est l'explication logique du fait que les taux américains n'ont pas déjà été normalisés.
Quoi qu'il en soit, les chiffres préliminaires de l'intérêt ouvert publiés ce matin indiquent que l'opération a réussi : la catégorie des quatre grands opérateurs est parvenue à clôturer une partie de ses positions courtes aux dépens de gestionnaires de fonds instables. Ils ne sont pas tirés d'affaire, mais ils dorment un peu plus tranquilles.
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