L'administration Trump entre en eaux troubles, les prix des matières premières progressent et l'inflation se profile.
Après un début hésitant, l'or et l'argent ont repris leur tendance haussière cette semaine, les deux métaux s'établissant à de nouveaux plus hauts. L'or est passé de 1 233,5 $ à la clôture de vendredi dernier à 1 237 $, et l'argent de 17,95 $ à 18,03 $ dans les premiers échanges européens de ce matin. Depuis un mois, le schéma est le suivant : au lieu de s'effriter au fil des vendredis, les cours des métaux précieux ont progressé pendant les heures de négociation américaines. La hausse de cette semaine pourrait donc se prolonger avant la fin de la semaine.
La performance des deux métaux est de bon augure. Depuis les plus bas d'avant Noël, l'or progresse à ce jour de 10 % et l'argent de 14,8 %. La demande physique continue d'alimenter les ETF, et l'intérêt ouvert sur l'or au Comex accuse un retard sensible par rapport au prix. C'est ce qu'illustre le graphique suivant.
Bien que l'intérêt ouvert ait légèrement augmenté, l'écart creusé par le prix est remarquable (flèche). Cela indique que les achats à terme, par opposition aux rachats de positions vendeuses, n'ont pas encore eu lieu, et que les fonds spéculatifs passent à côté du mouvement, étant vraisemblablement toujours positionnés à l'achat sur le dollar. L'argent présente un tout autre cas. Ici, l'intérêt ouvert a évolué au même rythme que le prix, comme le montre le graphique suivant.
L'intérêt ouvert sur l'argent est monté à près de 200 000 contrats, soit un milliard d'onces, contre une production annuelle d'environ 890 millions d'onces. Qui détient ces positions ? Dans ce cas, il s'agit de la catégorie des gérants de fonds (managed money). La différence avec l'or tient au fait que l'or est la contrepartie du dollar : on vend l'un pour acheter l'autre. Ce n'est pas le cas de l'argent, qui progresse avec les autres métaux.
Les métaux sont globalement bien orientés, car l'économie chinoise est solide. La demande chinoise en infrastructures électriques et pour la fabrication en général tire le cuivre à la hausse. Et là où va le « Dr Copper », les autres suivent.
De plus en plus d'éléments indiquent que les marchés financiers ont mal interprété la Chine. Tout analyste objectif devrait comprendre la stratégie économique chinoise. Le développement des projets de la Route de la soie, la correction des lacunes de ses propres infrastructures, la création délibérée de la plus grande classe moyenne du monde, avec 200 millions de citadins supplémentaires d'ici quelques années, et l'accent croissant mis sur les services et la technologie : tout cela est mis en œuvre avec le large soutien de la population chinoise.
Cette dynamique est contagieuse. Les chaînes d'approvisionnement chinoises englobent le Japon et l'Asie du Sud-Est. Même en Europe, l'activité reprend autour d'un noyau formé de l'Allemagne, de la République tchèque et de l'Autriche. Les surprises économiques, et donc l'inflation, sont orientées à la hausse. La demande industrielle d'argent augmente donc, tandis que l'offre est rigide.
Le ratio or/argent, objet de notre dernier graphique, en témoigne.
La tendance baissière est bien établie, et quiconque observe ce graphique achèterait probablement, à la marge, de l'argent plutôt que de l'or.
L’or, comme toujours, est le pendant du dollar, tels Tweedledum et Tweedledee. Après avoir été très fort au lendemain de l’élection présidentielle, le dollar voit s’accumuler les arguments baissiers. L’administration Trump navigue en eaux troubles, les prix des matières premières sont orientés à la hausse et l’inflation se profile. Si l’on ajoute à cela la volonté des pays asiatiques, dictée il est vrai par l’insistance de la Chine à imposer des contrats libellés dans d’autres devises que le dollar, de réduire la part du dollar dans leurs réserves de change, le dollar présente soudain un risque de baisse, tandis que l’or semble mal valorisé.
Il n’est donc pas étonnant que l’or soit en hausse ce vendredi. Avant le week-end, le risque consiste à être long dollar et short or, et non l’inverse. Toutefois, l’expiration des options au Comex a lieu la semaine prochaine : il faut donc s’attendre à l’inattendu.