Ou plutôt, en regardant la peinture sécher. C'est l'impression que l'on a eue cette semaine, la volatilité de l'or ralentissant jusqu'à presque s'arrêter à l'approche de Thanksgiving hier et du référendum suisse sur l'or lundi.
Cependant, l'Open Interest1 sur le Comex2 s'est soudainement effondré pour l'or comme pour l'argent, ce qui indique qu'il se passe quelque chose d'intéressant.
Dans le même temps, le taux à terme de l'or à Londres (GOFO) est tombé nettement en territoire négatif, à -0,4 %, comme le montre le graphique suivant, issu de la LBMA.
Le graphique couvre l'année en cours et l'on y voit que le taux a plongé en territoire profondément négatif au cours des six dernières semaines. Il se trouve désormais dans la plus forte backwardation3 observée depuis le 9 mars 2001, date à laquelle une pénurie soudaine de métal précieux semble avoir été rapidement résolue, vraisemblablement grâce aux coffres de la Banque d'Angleterre (la Grande-Bretagne réduisait alors ses réserves d'or). Auparavant, en septembre 1999, le GOFO avait atteint un niveau négatif record, après quoi l'or avait bondi de 20 % en une semaine. Dans ces deux cas précédents, les taux du GOFO s'étaient fortement enfoncés en backwardation, avant de se redresser rapidement. Aujourd'hui, il ne semble pas y avoir de liquidité provenant des banques centrales ou d'ailleurs pour résoudre la pénurie de métal précieux, et l'on ne sait donc comment elle sera résolue cette fois-ci.
Comment cela s'articule-t-il avec l'effondrement de l'open interest sur le Comex ? Nous y verrons plus clair avec la publication du rapport Commitment of Traders (COT) ce soir, mais, sous réserve de ce qu'il révélera, il s'agit très probablement de positions de spread que l'on a dénouées, car elles ont pu devenir déficitaires en raison de la hausse inattendue de la backwardation sur le marché physique. Au 18 novembre, le total des contrats de spread s'élevait à 104 445 contrats pour l'or et à 40 580 contrats pour l'argent, ce qui concorde avec cette explication. De plus, l'effet sur le marché a été globalement neutre, ce qui n'aurait pas été le cas si des positions directionnelles à la hausse ou à la baisse avaient été liquidées.
Des backwardations ont ponctuellement marqué le marché de l'or physique cette année, comme le montre le graphique du GOFO, mais elles n'ont pas été aussi persistantes ni aussi marquées qu'aujourd'hui. Si les banques centrales se sont retirées de leur rôle de fournisseurs de liquidité, nous pourrions assister aux premiers signes d'alerte de problèmes plus graves sur le marché, qui seraient plus difficiles à résoudre que par le passé.
Entre-temps, les cours ont évolué la plupart de la semaine autour de 1 190-1 200 $ avant le référendum suisse sur l'or de lundi prochain, même si le cours de l'or est passé sous ce niveau hier après-midi et pendant la nuit, sous l'effet d'une forte baisse du pétrole à la suite de la réunion de l'OPEP.
Par ailleurs, les Pays-Bas ont rapatrié 122,5 tonnes de leur or depuis New York, une décision qui risque de contrarier l'Allemagne, laquelle avait réservé sa place en tête de file pour l'or de la Federal Reserve Bank of New York. Et le public chinois a acheté 52,48 tonnes supplémentaires la semaine dernière, ce qui explique sans peine la forte backwardation des taux du GOFO.
La semaine prochaine
Lundi.
Japon : ventes de véhicules.
Royaume-Uni : indice des prix de l'immobilier Halifax, autorisations de prêts hypothécaires de la BoE, crédits garantis, PMI manufacturier Markit, masse monétaire M4.
Zone euro : PMI manufacturier.
États-Unis : PMI manufacturier, ISM manufacturier
Mardi.
Zone euro : IPP.
États-Unis : dépenses de construction, ventes de véhicules.
Mercredi.
Zone euro : PMI composite, PMI des services, PIB (2e estimation), ventes au détail.
États-Unis : enquête ADP sur l'emploi, productivité hors agriculture, coûts unitaires de main-d'œuvre, indice ISM non manufacturier.
Jeudi.
Royaume-Uni : taux directeur du MPC de la BoE,
Zone euro : taux de dépôt de la BCE.
États-Unis : demandes initiales d'allocations chômage.
Vendredi.
Japon : indicateur avancé.
États-Unis : créations d'emplois hors agriculture, balance commerciale, chômage, commandes d'usine, crédit à la consommation.
1 L'intérêt ouvert (également appelé contrats ouverts ou engagements ouverts) désigne le nombre total de contrats dérivés, tels que les contrats à terme et les options, qui n'ont pas été dénoués au cours de la période précédente pour un titre sous-jacent donné. Un intérêt ouvert élevé indique une activité et une liquidité plus importantes pour le contrat.[1]
2 Le Comex est le marché américain de contrats à terme sur lequel se négocient des contrats à terme et des options sur contrats à terme portant sur un large éventail de matières premières, de devises et d'indices boursiers, dont l'or, l'argent, le platine et le palladium.
3 La déport normale (« normal backwardation »), parfois aussi appelée simplement « backwardation », désigne la situation de marché dans laquelle le prix d'un contrat à terme de gré à gré ou d'un contrat à terme standardisé se négocie en dessous du cours au comptant attendu à l'échéance du contrat.[1]