L’or et l’argent ont prolongé leur faiblesse récente, les cours restant bloqués dans une fourchette étroite. L’or a perdu 5 $ en séance européenne ce matin (vendredi) par rapport à la clôture de vendredi dernier, à 1 210 $. L’argent gagne six cents sur la même période, à 15,38 $.
Les échanges sur le Comex ont été modérés, l’intérêt ouvert sur l’or étant nettement moyen. Toutefois, ces chiffres rassurants masquent une position nette vendeuse record des fonds spéculatifs, à 42 528 contrats. Le graphique suivant la replace dans son contexte historique.
La ligne pointillée représente la position longue nette moyenne dans le temps, et montre à quel point la position des fonds spéculatifs est devenue extrême. Les chiffres du Commitment of Traders, sur lesquels repose ce graphique, seront actualisés ce soir, après la clôture à New York, pour la position de mardi dernier. Un rapide coup d'œil à l'évolution des échanges laisse toutefois penser que ce déséquilibre du marché changera peu.
L'argent est un peu plus intéressant, car l'intérêt ouvert y est élevé. La catégorie Managed Money est elle aussi vendeuse nette d'argent au Comex, à hauteur de 7 942 contrats. Ce niveau de survente est inhabituel, mais il reste inférieur au record établi en avril dernier, lorsque cette catégorie de spéculateurs était vendeuse nette de 40 338 contrats. Toutefois, ce mois-ci, le contrat de septembre, actuellement actif, arrive à échéance, ce qui signifie que 150 000 contrats (62 % de l'intérêt ouvert total à la clôture d'hier soir) devront être reportés sur décembre ou dénoués. Cela implique que davantage de positions vendeuses que de positions acheteuses spéculatives devront être dénouées ou reportées, ce qui laisse penser qu'un « bear squeeze » sous-jacent est en cours. Si le dollar s'affaiblit et/ou, plus précisément, si les métaux de base progressent, ce mouvement pourrait devenir violent.
Les stocks en entrepôt de cuivre et des autres grands métaux de base sont à leurs plus bas cycliques, un déséquilibre sérieux compte tenu de la détermination de la Chine à moderniser ses infrastructures, ainsi que celles de ses alliés asiatiques le long des routes de la soie. Il apparaît donc que l'ensemble du complexe des métaux se situe à des plus bas cycliques, et que la reprise à partir de ces niveaux devrait être significative et durable.
S'agissant du dollar, son indice pondéré par les échanges a regagné 50 % de sa baisse de 2017, ce qui est peut-être une correction normale. Récemment, l'attention sur les devises s'est déplacée de l'euro vers le yuan, qui a reculé de 9 % face au dollar depuis avril. Des rumeurs extravagantes circulent dans les médias occidentaux, au point d'affirmer que la direction chinoise serait divisée sur la politique commerciale. En réalité, cela n'est jamais permis.
Il convient d'examiner la question des devises du point de vue chinois. Puisque le président Trump mène une guerre tarifaire, il semble raisonnable de compenser les pertes des exportateurs chinois en faisant baisser le yuan, tout en pénalisant les importations américaines. De plus, la Chine détient d'importantes réserves en dollars qu'elle souhaite vendre à plus long terme. Un yuan plus faible rend cette perspective possible.
Enfin, dans l'Insight de cette semaine, je montre que la détention étrangère d'investissements en dollars, y compris plus de 4 000 milliards de dollars de liquidités, est dangereusement élevée. Cela survient alors que l'opinion dominante sur les marchés de capitaux est que chacun a encore besoin de davantage de dollars. Les statistiques concrètes sur la détention étrangère contredisent ce point de vue ; ce n'est donc qu'une question de temps avant que ces déséquilibres soient corrigés et que le dollar glisse.
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