La tentative visant à écarter tous les détenteurs fragiles d’or papier s’est poursuivie cette semaine, jusqu’aux premiers jours de décembre. L’or s’échangeait à 1 770 $ ce matin sur le marché européen, en baisse de 22 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. Sur la même période, l’argent a perdu 78 cents pour s’établir à 22,34 $.
Les banques membres de la LBMA doivent se conformer, à compter de la fin de ce mois, aux nouvelles règles de Bâle 3 relatives au ratio de financement stable net, qui sont toutefois déjà en vigueur dans la plupart des autres juridictions. Concrètement, cela signifie que l’Autorité bancaire européenne, par exemple, attendra déjà des succursales et filiales londoniennes des banques européennes qu’elles s’y conforment. Cette conformité concerne l’ensemble des activités bancaires, et pas seulement les produits dérivés, tels que l’or papier.
Il appartient à chaque banque de décider si elle détient des positions sur contrats à terme de gré à gré et sur contrats à terme standardisés, mais celles-ci devront être financées conformément aux nouvelles règles du NSFR. Il ne faudrait pas s’étonner que des membres de la LBMA informent leurs déposants que le lien avec le cours de l’or est supprimé, car, pour le maintenir, une banque de métaux précieux doit détenir de l’or physique affecté en regard des comptes non alloués. Cette clause de sauvegarde figure sans doute déjà dans les relations contractuelles entre les banques de métaux précieux et leurs déposants.
Les contrats à terme réglementés du Comex relèvent d’une autre logique. Le contrat lie le Comex et des entités de négociation, tenues de respecter les règles du Comex. Ainsi, lorsque la catégorie Managed Money devient soudainement haussière et porte l’intérêt ouvert à des niveaux inconfortables, la seule option des banques de métaux précieux consiste à lancer une attaque à la baisse. C’est ce qui se produit, et son effet sur l’intérêt ouvert apparaît dans le graphique suivant.
Ce graphique débute au moment où la Fed a ramené son taux directeur à la limite du zéro, et l’on y voit que c’est la deuxième fois que l’intérêt ouvert est ramené à la baisse depuis un niveau supérieur à 600 000 après une forte hausse, avec cette fois un optimisme passager des fonds spéculatifs plus fermement étouffé. Le graphique laisse aussi penser que l’attaque à la baisse pourrait aller plus loin, en faisant passer l’intérêt ouvert sous la barre des 500 000 contrats.
L’enjeu est une tentative de l’establishment d’empêcher qu’une hausse préjudiciable du prix de l’or et de l’intérêt ouvert ne échappe à tout contrôle. Mais, lorsqu’on analyse les possibilités, il est difficile de jauger l’état d’esprit collectif des banques de métaux précieux. Les opérateurs de swaps recourent simplement à leurs techniques éprouvées de « pump and dump » et réussissent parce qu’ils ne s’attardent pas sur des questions théoriques. Les cadres intermédiaires placés au-dessus d’eux suivent probablement les conseils d’économistes internes qui, majoritairement keynésiens, n’aperçoivent pas non plus aisément les dangers inflationnistes ni les conséquences pour les « pet rocks ». Ce sont les esprits des dirigeants, espérons-le dotés d’une certaine sagesse, qui détermineront la stratégie future à l’égard des produits dérivés en général, et donc également des contrats à terme standardisés et de gré à gré sur l’or et l’argent.
Tout se résume à des décisions stratégiques, qui tendent à évoluer. À moins, bien sûr, que des événements, tels qu’une inflation des prix entraînant des hausses déstabilisantes des taux d’intérêt, ou des problèmes croissants de risque systémique, ne viennent écourter ces délibérations.
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