L’or et l’argent se sont échangés cette semaine dans des volumes modérés, les opérateurs étant peu enclins à prendre des positions avant le discours de Jay Powel à Jackson Hole, prévu plus tard dans la journée. Et les métaux précieux n’étaient pas les seuls à être en suspens. Conjugués à la période des vacances d’août, les marchés du monde entier sont devenus léthargiques.
Depuis la clôture de vendredi dernier, l’or a progressé de 18 $ pour s’échanger à 1 798 $ ce matin sur le marché européen, après avoir évolué dans une fourchette de 20 $ sous les 1 800 $ durant la majeure partie de la semaine. L’argent gagne 23 cents par rapport à la clôture de vendredi dernier et s’établit à 23,68 $.
Cette semaine a été marquée par le chaos, les troupes occidentales et leurs conseillers afghans peinant à quitter Kaboul, l’Amérique étant tenue pour responsable d’un retrait précipité, décidé sans consulter ses alliés. Jusqu’à présent, la perte de réputation n’a pas nui au dollar sur les marchés financiers, mais dans les semaines à venir, elle risque d’éroder la confiance dans le statut hégémonique des États-Unis. Ce point est important en raison de la très forte exposition étrangère au dollar : selon les chiffres TIC du Trésor américain, les actifs financiers et les liquidités s’élèvent à 32 000 milliards de dollars, soit environ une fois et demie le PIB des États-Unis.
L’analyse géopolitique nous indique que l’ensemble de l’Asie, y compris le Moyen-Orient ainsi que l’Europe de l’Est et centrale, échappe à l’emprise de l’Amérique et suivra de plus en plus la cadence imposée par le partenariat russo-chinois. À long terme, cela réduira l’importance du dollar dans le commerce international. Dans l’intervalle, les marchés devraient commencer à réfléchir aux conséquences de l’essor, en Chine et en Russie, de puissances hégémoniques favorables à l’or.
Les marchés prendront sans doute conscience de ces facteurs avec le temps. Mais cette semaine est consacrée à Jackson Hole, à l’inflation et à la réduction progressive des achats d’actifs. La difficulté de la Fed tient à ce que l’inflation des prix s’avère loin d’être transitoire, alors même que l’économie américaine ralentit. Les deux objectifs consistant à maîtriser l’inflation et à assurer le plein emploi divergent. Dans le même temps, les gérants d’investissement partent du principe que le problème de l’inflation est lié à l’assouplissement quantitatif, en ignorant que la liquidité est retirée des marchés monétaires par des prises en pension inversées désormais constamment supérieures à 1 000 milliards de dollars.
Néanmoins, les marchés attendent avec impatience des indications sur la date probable du début de la réduction des achats. Mais Powel sait que cette réduction pèsera lourdement sur le marché actions, en minant la confiance dans la reprise économique à un moment charnière de l’après-covid.
L’aspect le plus important du leadership à son poste est d’être une valeur sûre. Cela suppose de paraître maîtriser son sujet, tout en en dévoilant le moins possible. La semaine prochaine, les acteurs du marché réfléchiront probablement aux conséquences du dilemme de la Fed et jugeront les métaux précieux en conséquence.
Le problème des banques de métaux précieux est qu’elles sont à découvert vis-à-vis de leurs clients non alloués à Londres, ainsi que des spéculateurs du Comex. Notre dernier graphique montre la position inextricable de la catégorie Swaps sur le Comex, révélatrice de la difficulté plus générale dans un contexte de dégradation du dollar.
En termes de dollars, elles sont désormais collectivement plus à découvert qu’en mars 2020, après la baisse de l’intérêt ouvert à partir de 800 000 contrats. Le contexte semble propice à un nouveau short squeeze.
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