Les cours de l'or et de l'argent ont continué de reculer cette semaine : l'or a perdu 37 $ à 1 696 $, et l'argent a cédé 1,32 $ à 25,27 $ lors des échanges matinaux en Europe aujourd'hui. Un fait notable est la baisse continue de l'intérêt ouvert au Comex sur les deux métaux : celui de l'or est à son plus bas niveau depuis juin 2019, et celui de l'argent, à 156 682 contrats, à son plus bas depuis décembre dernier. Les banques de métaux précieux semblent avoir mis en échec le short squeeze sur l'argent physique orchestré par RobinHood et Reddit.
Le graphique suivant montre l'historique de l'intérêt ouvert sur l'or.
Il semble que les banques de métaux précieux réduisent enfin leur exposition ; la position la plus récente disponible figure dans le tableau ci-dessous.
Si l'on rappelle que, le 5 janvier, les « swaps » (les desks de négociation des banques de métaux précieux) étaient vendeurs nets de 215 463 contrats, une baisse de près de 57 000 à 158 659 est significative. Et depuis le 23 février (la date du tableau ci-dessus), l'intérêt ouvert a reculé de 16 412 contrats supplémentaires, ce qui laisse penser que leurs positions vendeuses nettes sont retombées sous les 150 000.
La position monétaire des banques de métaux précieux s'est améliorée, mais il reste du chemin à parcourir, comme le montre notre graphique suivant.
Voici la position au 23 février, ajustée au cours de l'or d'aujourd'hui. Compte tenu de la poursuite de la baisse de l'intérêt ouvert depuis cette date, la position vendeuse nette est désormais probablement inférieure à 25 milliards de dollars.
Le sentiment négatif envers les métaux précieux a été alimenté par la hausse rapide des rendements obligataires mondiaux et par l'absence de toute réponse apaisante de la part des banques centrales. Le graphique suivant présente le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans.
Le rendement ayant progressé de 0,5 % depuis début février, les fonds spéculatifs de la catégorie « Managed Money » seront disposés à réduire encore leurs positions acheteuses nettes, estimant que la pénalité liée aux taux d'intérêt pesant sur l'or s'accroît. Et comme la Fed ne donne aucun signe de prolongation du ratio de levier supplémentaire (Supplementary Liquidity Ratio) au-delà de mars, ce qui signifie que les banques disposent d'une capacité de bilan limitée pour détenir des bons du Trésor et n'auront donc guère d'autre choix que de devenir vendeuses nettes, un nouvel aplatissement de la courbe des taux ne peut être exclu. Cela dit, il existe d'importantes positions vendeuses sur les marchés obligataires qui devront être dénouées, ce qui pourrait temporairement plafonner les rendements.
Il apparaît donc qu'une nouvelle crise de liquidité pourrait se préparer avant la fin du premier trimestre, à moins que le ratio de levier supplémentaire ne soit prolongé. Dans le cas contraire, la réaction pourrait être de nouvelles hausses des rendements obligataires et de nouvelles baisses de l'or et de l'argent avant que la situation ne s'améliore.
C'est l'occasion de rappeler que la réaction initiale à une crise monétaire est souvent une ruée des investisseurs vers les bons du Trésor américain à court terme et les liquidités en dollars, considérés comme l'ultime valeur refuge. Les positions en or et en argent sont alors liquidées, avant que les fonds mondiaux, particulièrement conscients des risques de change et de contrepartie, ne commencent à investir massivement dans l'or. Notre dernier graphique illustre cet effet à la suite de la grande crise financière et de la faillite de Lehman.
La Fed est confrontée à un dilemme. Prolonge-t-elle le ratio de levier supplémentaire au-delà de mars, au risque de laisser l'inflation s'emballer, ou trace-t-elle une ligne rouge, même ténue ? Cette décision présente un intérêt immédiat pour les marchés des métaux précieux.