Cette semaine, les relations entre les marchés ont connu un changement radical, avec la prise de conscience soudaine que l'économie mondiale s'enfonce dans une crise profonde.
Les valorisations des actions dans les pays développés chutent fortement et les écarts de rendement des obligations d'entreprise se creusent, provoquant une fuite vers la sécurité relative des obligations d'État. Les cours de l'or et de l'argent se sont quelque peu redressés cette semaine : l'or est désormais en hausse de 9 % par rapport à son plus bas d'il y a six semaines, et l'argent de 8 %.
Bien que cela soit encourageant pour les observateurs des métaux précieux, il est probablement réaliste de décrire leur performance jusqu'à présent comme le signe d'un début de rachat de positions vendeuses (« bear squeeze »), et non encore comme celui d'un mouvement plus substantiel. La clôture des positions vendeuses devrait se traduire par une baisse des positions ouvertes sur le marché à terme, ce qui pourrait être le cas pour l'argent, objet de notre prochain graphique.
Remarquez que les positions ouvertes ont continué de baisser après début août, malgré le redressement des cours. Une autre raison de ce recul est l'approche de l'échéance du contrat de septembre : les positions d'écart ont été réduites, ce qui explique une grande partie de la baisse. Si tel est le cas, les positions vendeuses de la catégorie des fonds gérés demeurent à un niveau inconfortablement élevé.
Cela est moins évident pour l'or, que nous examinons maintenant.
Dans ce cas, l'intérêt ouvert s'est stabilisé depuis début août, ne progressant que légèrement ces derniers jours. Il se peut que de nouveaux spreads soient ouverts, plutôt que de nouvelles positions haussières, mais nous n'en aurons la certitude qu'à la publication du rapport Commitment of Traders ce soir.
La série de modifications mineures apportées par la Chine au taux yuan/dollar a déclenché, ou du moins coïncidé avec, un affaiblissement des devises des marchés émergents, frôlant l'effondrement dans certains cas. Le tenge kazakh a perdu 23 % en une seule journée alors que les cours du pétrole reculaient, et la livre turque, dont l'historique est médiocre, a elle aussi fortement chuté en raison des turbulences politiques. Parmi les autres devises émergentes qui s'affaiblissent, on peut citer celles du Brésil, de la Corée du Sud, de la Thaïlande et de l'Afrique du Sud. Les observateurs expérimentés se souviennent de la crise asiatique de 1997, qui avait débuté de façon modeste par les pressions subies par le baht thaïlandais, avant de gagner d'autres devises d'Asie du Sud-Est et de devenir une véritable crise régionale.
Bon nombre des facteurs qui ont entraîné ces devises dans une forte dévaluation sont présents aujourd'hui à une échelle plus vaste et plus large, la quasi-totalité des indices actions étant solidement installée en marché baissier. Les investisseurs passent de la recherche de tendances haussières sur les actions à la protection de leurs avoirs, conscients que si les marchés émergents s'enfoncent davantage, il existe un risque de déroute généralisée. Dans ce cas, les cours de l'or devraient profiter considérablement de l'accélération des achats de métal physique dans toute l'Asie.
Il paraît peu probable que la Fed et la Banque d'Angleterre persistent dans leur volonté de relever les taux d'intérêt, d'autant que le S&P500 et le FTSE reflètent une panique croissante des investisseurs. À moins que les marchés actions ne se stabilisent d'eux-mêmes, un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif visant à soutenir les marchés deviendra de plus en plus probable.
En résumé, les cours des métaux précieux passent rapidement d'un marché baissier installé à des conditions susceptibles de les porter nettement plus haut à moyen terme.
La semaine prochaine
Lundi.
Japon : indicateur avancé (final).
États-Unis : PMI manufacturier flash.
Mardi.
Royaume-Uni : approbations de prêts immobiliers BBA.
États-Unis : indice des prix des logements S&P Case-Shiller, indice des prix des logements FHFA, ventes de logements neufs.
Japon : IPP des services.
Mercredi.
Royaume-Uni : commerce de distribution CBI.
États-Unis : commandes de biens durables.
Jeudi.
Zone euro : masse monétaire M3.
États-Unis : indice des prix PCE core, PIB annualisé (2e estimation), inscriptions initiales au chômage.
Japon : IPC, dépenses réelles des ménages, chômage.
Vendredi.
Royaume-Uni : prix des logements Nationwide, PIB (2e estimation).
Zone euro : indice du climat des affaires, confiance des consommateurs, climat économique.
États-Unis : indice des prix PCE core, revenus des ménages, dépenses des ménages, indice de confiance de l'Université du Michigan.
Japon : ventes des grands détaillants, ventes au détail.
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