La semaine a été mouvementée pour les métaux précieux, en particulier l’argent, qui a gagné 1,70 $ (8,9 %) lundi, avant de progresser de nouveau mardi.
Depuis la clôture de vendredi dernier, l’or a gagné 52 $ et s’échangeait ce matin en Europe à 1 712 $, tandis que l’argent a pris 1,70 $ pour s’établir à 20,70 $. Les volumes sur le Comex ont diminué sur les deux contrats au fil de la semaine, alors que les hausses de lundi et de mardi se sont consolidées.
Les contrats sur l’or et sur l’argent sont devenus extrêmement survendus : la catégorie Managed Money était vendeuse nette de 3 094 contrats sur l’or au 27 septembre (dernier rapport Commitment of Traders ; la mise à jour pour la position du 4 octobre est attendue ce soir). Sur l’argent, la position vendeuse nette de Managed Money s’élevait à 8 093 contrats. Une autre approche consiste à examiner l’intérêt ouvert, et c’est ce que nous faisons maintenant pour l’or.
Plus l’intérêt ouvert est faible, plus le contrat est survendu. Aujourd’hui, il est inférieur à son niveau de mars 2020, lorsque l’or et l’argent avaient fortement progressé après la réduction soudaine par la Fed de son taux directeur à la limite du zéro. De toute évidence, les fonds spéculatifs ont vendu massivement de l’or à découvert, faisant baisser le prix du papier, et ils subissent désormais une pression à la hausse. L’autre versant de leur transaction est le dollar, qui a été extrêmement fort mais s’est maintenant replié. C’est le prochain sujet.
Après avoir atteint un plus haut de 114,53 le 26 septembre, l’indice TWI était retombé à 110,06 mardi avant de rebondir. Le TWI du dollar a été l’image inversée de l’or papier. Mais à ces niveaux, les intervenants demandent la livraison, convertissant le papier en métal précieux physique.
En incluant vendredi dernier, le total des contrats sur l’or livrés s’élève à 21 334 (66,4 tonnes). Nous ne pouvons que deviner ce qui se passe à Londres, dont le marché est environ huit fois plus grand que le Comex.
Toutes choses égales par ailleurs, nous pouvons nous attendre à ce que la pression actuelle sur les vendeurs à découvert se poursuive, car les banques de métaux précieux tiennent les fonds spéculatifs baissiers à leur merci. De plus, la demande physique à ces niveaux épuise rapidement la liquidité des coffres. Et les vendeurs à découvert courent le risque qu’une crise stimule la demande d’ETF.
Cette considération est apparue au premier plan cette semaine, lorsqu’il est devenu de notoriété publique que Credit Suisse cherchait des fonds supplémentaires dans le cadre d’une « restructuration ». Il se pourrait que cette grande banque européenne soit la première banque d’importance systémique mondiale (G-SIB) à être victime de la tendance mondiale à la contraction du crédit bancaire, provoquée par la hausse des taux d’intérêt. Une annonce sur la situation est attendue prochainement, peut-être ce week-end.
Le risque systémique faisant désormais la une de l’actualité, nous pouvons nous attendre à un nouvel affaiblissement des monnaies, ce qui signifie que le TWI du dollar remontera. Mais plutôt que de pénaliser l’or et l’argent, il est probable que la demande physique d’ETF augmente à mesure que les craintes systémiques se propagent.
Pour les citoyens d’Europe, du Japon et du Royaume-Uni, l’or joue le rôle qui doit être le sien : les protéger de la dépréciation monétaire. Alors que le sentiment du marché est très largement dicté par les cours de l’or et de l’argent en dollars, en euros, en yens et en livres sterling, les prix de l’or sont proches de leurs plus hauts historiques. En livres sterling, ils en sont à moins de 2 %, à 6 % en euros et à 1 % en yens. Le graphique ci-dessous illustre ces relations.
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