Points d’inflexion
Introduction
Depuis le début de l’année, le cours de l’or progresse de 13 % à 23 % dans les principales devises. Cependant, cette tendance haussière a débuté bien avant la récente envolée des prix. En fait, dans une majorité de devises, l’or suit une tendance haussière durable depuis 2014. En moyenne, ces tendances haussières durent 4,5 ans, avec une hausse moyenne des prix bien supérieure à 100 %. De plus, tant que le cours de l’or reste supérieur à 1 165 USD/once troy, l’or est également entré en tendance haussière en dollars américains, laquelle, historiquement, a duré en moyenne plus de 3 ans et a fait progresser l’or de plus de 200 %.
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Le cours de l’or en USD a fortement progressé ces dernières semaines, avec une hausse de 18 % depuis le début de l’année. Le cours de l’or dans les autres devises présente une évolution similaire : parmi les 20 devises les plus échangées au monde, l’or est en hausse dans toutes. Dans les médias et dans la finance, comme pour la plupart des matières premières négociées en bourse, l’or est presque toujours coté en USD. Ainsi, comme le cours de l’or en USD a reculé au cours de l’année écoulée, beaucoup sont restés sous l’impression que l’or était en tendance baissière. Pourtant, si l’on observe l’or exprimé dans les 20 devises les plus échangées au monde, il a affiché une performance positive au cours des deux dernières années dans 80 % d’entre elles. Mais cela signifie-t-il que l’or dans ces devises a repris sa tendance haussière de long terme ? Pour le savoir, nous avons élaboré un ensemble de règles intuitives permettant de définir les points d’inflexion auxquels le cours de l’or change nettement de direction. Nous constatons que, dans 55 % des devises les plus échangées au monde, l’or est entré dans une nette tendance haussière.
Le cours de l’or a atteint son sommet dans toutes les devises en 2011. S’est ensuivi un déclin plus ou moins marqué, mais contrairement à l’or exprimé en USD, l’or exprimé dans la plupart des autres devises a atteint son point bas entre fin 2013 et début 2014 et évolue depuis à la hausse. Nous constatons que, pour les principales devises mondiales, les tendances haussières durent en moyenne environ 4,5 ans, période durant laquelle le cours de l’or progresse de plus de 100 %. 95 % de la population mondiale n’utilise pas le USD comme monnaie locale et n’est pas rémunérée en USD. Épargner en or leur a permis de protéger leur patrimoine alors que leurs devises poursuivaient leur déclin de long terme. En définitive, c’est la trajectoire que suivent toutes les monnaies fiduciaires, dont le pouvoir d’achat s’érode. L’or est la seule monnaie qui ait conservé son pouvoir d’achat au fil du temps. Il est même la seule monnaie à avoir survécu tout au long de l’histoire.
Alors que le USD et quelques autres devises ont jusqu’ici fait figure d’exceptions, les prix se sont eux aussi nettement inversés. En appliquant notre ensemble de règles au USD, nous constatons que l’or est également entré en tendance haussière, tant que les prix restent supérieurs à 1 165 $/once troy, soit environ 100 USD/once troy en dessous des niveaux actuels. Historiquement, les tendances haussières de l’or en USD ont duré plus de trois ans et fait progresser le cours de l’or de plus de 200 %.
Points d’inflexion
Le cours de l’or a fortement progressé ces dernières semaines dans toutes les grandes devises. Dans les 20 devises les plus échangées, l’or affiche une hausse comprise entre 13 % et 23 % depuis le début de l’année (voir figure 2). Les interventions sans précédent des banques centrales avaient porté l’or libellé en USD à un niveau record en 2011, mais depuis, son cours a suivi une tendance baissière, les prix de l’énergie à plus long terme ayant nettement reculé et les taux d’intérêt réels en USD étant sortis du territoire négatif. (Nous expliquons ici comment les prix de l’énergie à plus long terme et les taux d’intérêt réels influencent le cours de l’or.) Dans les médias et dans la finance, comme pour la plupart des matières premières, l’or est presque toujours coté en USD. Ainsi, le cours de l’or en USD ayant reculé au cours de l’année écoulée, nombreux sont ceux qui sont restés sous l’impression que l’or était en tendance baissière. Pourtant, une rapide analyse de la performance de l’or d’une année sur l’autre montre que cette opinion n’est pas justifiée (voir figure 2). L’an dernier, l’or était stable ou en hausse dans la moitié des 20 devises les plus échangées au monde. Et il progresse à deux chiffres dans chacune d’elles depuis le début de cette année.
Mais cela signifie-t-il que l’or exprimé dans ces devises a renoué avec sa tendance haussière de long terme ? Pour le déterminer, nous avons établi un ensemble de règles intuitives permettant de définir les points d’inflexion auxquels le cours de l’or change nettement de direction. Un point d’inflexion est défini par deux conditions : 1) la dérivée première de la moyenne mobile sur 200 jours change de signe ; et 2) la moyenne mobile pondérée sur 200 jours doit varier de 5 % entre deux points d’inflexion.
La première règle indique simplement que le point d’inflexion (le point où l’or cesse d’être en tendance baissière et entre dans une tendance haussière, ou inversement) est celui où la moyenne mobile pondérée sur 200 jours change de direction, de la baisse vers la hausse ou de la hausse vers la baisse. Qu’est-ce que la moyenne mobile pondérée sur 200 jours, et pourquoi ne pas simplement utiliser les cours au comptant ? La moyenne mobile pondérée sur 200 jours est le cours moyen de l’or dans une devise au cours des 200 derniers jours, le dernier jour étant pondéré par 1, la veille par 1-1/200, et ainsi de suite. L’avantage de la moyenne mobile pondérée sur 200 jours d’un cours est que l’historique des prix y est beaucoup plus lissé que le simple cours quotidien. Les cours quotidiens tendent à être volatils et à changer sans cesse de direction. Ainsi, sur la période analysée de 45 ans depuis 1971, nous n’aurions pu identifier avec certitude les tendances de long terme, car il y aurait des milliers de points d’inflexion.
Mais même avec la moyenne mobile pondérée sur 200 jours, il existe des périodes plus courtes où la courbe change de direction sans qu’un véritable changement de tendance s’établisse. C’est là qu’intervient la seconde règle : un point d’inflexion n’est confirmé que lorsque la performance de la moyenne pondérée sur 200 jours dépasse 5 % (ou -5 % respectivement) dans la nouvelle direction. En résumé, nous définissons les extrema locaux comme les points à partir desquels les cours évoluent dans une même direction d’au moins 5 % jusqu’à l’extremum local suivant.
Cette règle nous permet d’identifier des tendances claires et durables. Lorsque le cours de l’or dans une devise donnée est entré dans une tendance haussière, celle-ci tend à durer plusieurs années.
Avant de présenter les résultats pour l’ensemble des devises, nous examinons de plus près l’or en USD. Les résultats pour l’USD figurent à la figure 3. Depuis 1971, on dénombre huit tendances haussières et huit tendances baissières. La tendance moyenne a duré environ 2,9 ans, les tendances haussières ayant duré légèrement plus longtemps que les tendances baissières moyennes. La tendance haussière moyenne a généré une performance de 207 %, et le mouvement baissier moyen une performance de -39 %, mesurées par la moyenne mobile pondérée sur 200 jours. Malgré la récente hausse, il est encore trop tôt pour déterminer si l’or en USD est entré de nouveau dans une tendance haussière. Si le cours de l’or ne repasse pas sous 1 165 USD/once troy au cours des prochains mois (soit près de 100 USD/once troy sous les niveaux actuels), une nouvelle tendance haussière sera confirmée.
En choisissant la moyenne mobile pondérée sur 200 jours, nous réduisons au minimum le nombre de changements de tendance, ce qui nous permet d’identifier les tendances de long terme. L’inconvénient est que les points d’inflexion ne se révèlent qu’une fois le cycle bien avancé, et que les points d’inflexion de la moyenne pondérée sur 200 jours sont en retard sur les véritables creux et sommets (cours au comptant). Par exemple, le dernier sommet du cours de l’or en USD date de septembre 2011, mais la moyenne pondérée sur 200 jours n’a changé de tendance qu’en mars 2012.
Afin de réduire ce décalage, nous avons appliqué le même ensemble de règles en utilisant cette fois une moyenne mobile sur 50 jours. Cette série est plus volatile et présente donc des changements de tendance plus fréquents. L’analyse de la moyenne mobile sur 50 jours indique que l’or en USD est déjà entré de nouveau dans une tendance haussière.
Pour les autres devises, la situation est beaucoup plus nette. En euros, par exemple, la moyenne pondérée sur 200 jours a atteint un point bas en juin 2014. Le creux correspondant du cours au comptant remonte à décembre 2013. Depuis, les cours ont progressé de 33 %. Le constat est similaire pour l’or exprimé en dollars canadiens, dont le cours a augmenté de 34 % depuis le point bas de 2013. Si la performance historique est un bon indicateur, ces tendances devraient se prolonger encore deux ans et pousser le cours de l’or nettement plus haut.
En appliquant ces règles aux 20 principales devises mondiales (les 20 devises les plus échangées selon la Banque des règlements internationaux), 55 % d’entre elles sont désormais nettement en tendance haussière (voir le tableau 1). Parmi les devises pour lesquelles l’or reste orienté à la baisse, le dollar de Hong Kong et le yuan chinois sont tous deux quasiment arrimés au dollar américain, ce qui n’a rien de surprenant. Si l’on exclut ces deux devises, l’or est en tendance haussière durable dans 2/3 des principales devises du monde. Le tableau 1 montre comment l’or, exprimé dans les 20 devises les plus échangées, a évolué au fil des cycles de hausse et de baisse depuis 1971 (certaines devises dont l’historique de prix est plus court présentent des périodes plus brèves). En moyenne, on a observé huit tendances haussières et sept tendances baissières. Les tendances haussières ont duré 4,5 ans en moyenne, contre seulement deux ans pour les tendances baissières. Les cours de l’or dans leurs devises respectives ont progressé, en moyenne, de 133 % à plusieurs milliers de % au cours d’un cycle haussier, mais n’ont reculé que de -24 % à -40 %.
L’or a sans conteste été une meilleure réserve de valeur que n’importe quelle devise sur toute période prolongée de l’histoire moderne. Après la forte hausse des cours consécutive à la crise du crédit de 2008-2009, les cours de l’or ont connu une période de consolidation dans toutes les devises. Nous estimons que cela s’explique en partie par le fait que les cours de l’or avaient dépassé leur niveau d’équilibre à la hausse et devaient se corriger. Par ailleurs, la forte baisse des prix de l’énergie a créé des vents contraires pour les cours de l’or dans toutes les devises. Ces vents contraires semblent désormais en grande partie derrière nous, car les prix de l’énergie à plus longue échéance ont atteint des niveaux intenables. (Voir notre précédent rapport sur ce sujet ici.)
Les cours de l’or ont donc repris leur tendance haussière de long terme dans la plupart des devises. 95 % de la population mondiale n’utilise pas le dollar américain et n’est pas rémunérée en dollars. L’épargne en or lui a permis de protéger son patrimoine, tandis que ses devises reprenaient leur déclin de long terme. En fin de compte, c’est le chemin que suivent toutes les monnaies fiduciaires, leur pouvoir d’achat diminuant inévitablement. L’or est la seule monnaie qui ait conservé son pouvoir d’achat sur de longues périodes et, de fait, la seule à avoir survécu à travers l’histoire.
Le dollar américain et certaines devises arrimées à celui-ci se sont distingués ces derniers temps, s’appréciant face aux autres devises ainsi qu’à l’or au cours des dernières années. Toutefois, les cours de l’or étant désormais nettement plus élevés, l’or libellé en dollars est probablement lui aussi revenu en tendance haussière. Notre analyse historique laisse penser qu’il reste encore un potentiel de hausse bien plus important.
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