Les attentes entourant la rencontre entre Trump et Poutine en Alaska ont été revues à la baisse, mais elle a détourné l’attention du ralentissement de l’économie américaine et mondiale.
Tout observateur indépendant constatera que les perspectives du dollar se dégradent, que le risque de crédit augmente et qu’un piège de la dette se referme sur le Trésor américain. Le cirque d’Alaska de ce soir est une diversion par rapport à cette réalité.
L’or et l’argent ont continué cette semaine à consolider leurs gains précédents, mais le marché sous-jacent continue de se tendre. Lors des échanges matinaux en Europe aujourd’hui, l’or s’établissait à 3 340 $, en baisse de 60 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 37,90 $, en baisse de 40 cents. Les volumes du Comex sur les deux contrats ont diminué au cours de la semaine, dans le cas de l’argent par rapport aux niveaux nettement élevés observés la semaine précédente.
Les teneurs de marché face à une fuite du papier vers l’or
Un élément marquant a été l’ampleur des demandes de livraison sur le contrat or du Comex, à 90,6 tonnes depuis le 31 juillet, ce qui reflète l’échéance du contrat d’août. 267,5 tonnes d’argent ont également fait l’objet d’une demande de livraison. Pour replacer ces chiffres dans leur contexte, 861 tonnes d’or ont fait l’objet d’une demande de livraison depuis le 1er janvier. Les stocks d’or dans les entrepôts du Comex totalisent 1 201,3 tonnes et ont recommencé à augmenter. On ignore quelle part de cet or doit encore être livrée tout en se trouvant dans les entrepôts du Comex. Ce graphique provient de MacroMicro :
Bien entendu, le Comex ne représente qu’une partie du tableau d’ensemble. Et en ce qui concerne les contrats à terme, la Bourse de Shanghai ouvre un accès direct aux entités non chinoises, ce qui retirera de la liquidité d’échange au Comex. Cette initiative est cohérente avec l’internationalisation des marchés de capitaux chinois, centrée sur la négociation de l’or et de l’argent en yuan.
C’est pour l’avenir. En attendant, les contrats à terme sur l’or du Comex restent relativement survendus, avec une faible participation. Voici le graphique suivant :
Avec 450 000 contrats, l’intérêt ouvert est proche d’une zone de survente, alors que les swaps qui prennent la position vendeuse sont proches d’un record de position courte en valeur :
Ce graphique sera actualisé ce soir afin de refléter la position de mardi dernier. Mais avec un intérêt ouvert au 5 août de 449 647 contrats et un cours de l’or supérieur de 40 $ à celui d’aujourd’hui, les positions vendeuses brutes s’élevaient à 92,3 milliards de dollars, détenues par 27 opérateurs, et la position nette à 80 milliards de dollars. Cela revient à une sérieuse contrainte pour l’establishment des teneurs de marché, confronté à la conversion du papier en or physique.
La seule issue pour les swaps est un renversement des moteurs du cours de l’or. Or cela est improbable, alors que le risque de crédit du dollar fiduciaire augmente. Au contraire, les marchés des changes et les marchés financiers font face à une instabilité croissante. Le graphique suivant met à jour l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux (TWI) :
Non seulement le TWI du dollar s’oriente à la baisse sur le plan technique, mais la politique affichée de Trump vise un dollar plus faible et des taux d’intérêt plus bas. Les pressions exercées sur la Fed pour qu’elle abaisse son taux directeur se sont intensifiées au point qu’une baisse de 0,25 % en septembre est acquise, malgré des réserves quant à l’évolution de l’inflation. À cette ingérence politique s’ajoute la nomination par Trump de Stephen Miran à la Fed, sous réserve de confirmation par le Sénat. Étant partisan d’une politique accommodante face à l’inflation, il sera vraisemblablement en position d’être désigné par Trump à la présidence lorsque le mandat de Jay Powell s’achèvera l’an prochain.
À l’opposé des pressions politiques en faveur de taux d’intérêt plus bas et d’un dollar plus faible, ces mêmes politiques feront monter les rendements obligataires à plus longue échéance. Et lorsque le rendement de l’obligation à long terme franchira la barrière des 5 %, une phase de consolidation sera achevée, projetant les rendements à 9 % ou plus (le mouvement d’entrée depuis 2020 est égal au mouvement de sortie au-delà de 5 %) :
Cela serait dévastateur pour le dollar et pour l’ensemble du système des monnaies fiduciaires.
Ce phénomène sera alimenté par un piège de la dette en formation, qui accroît rapidement le ratio dette publique/PIB. La dette en circulation augmente déjà à un rythme accéléré, et le secteur privé, hors déficit budgétaire, se contracte. En outre, le dollar est détenu en excès par des étrangers, qui subiront des pertes sur leurs dollars et sur les actifs financiers sous-jacents à mesure que la situation d’ensemble évoluera.
L’or est la principale issue face à cette catastrophe naissante pour le dollar. Les autres monnaies alternatives sont tout simplement peu attrayantes. Le graphique suivant, de Thorsten Polleit, montre la catastrophe que représente l’Allemagne, au cœur de la zone euro :
L’euro est de loin la principale composante du TWI du dollar, avec plus de 50 %.
Lorsque nous sortirons de notre léthargie estivale, les marchés verront se produire ce que les manuels de macroéconomie jugent impossible : les rendements obligataires seront en hausse, et le cours de l'or progressera également. Là où les manuels se trompent, c'est en ignorant les risques liés à un effondrement du dollar ; des risques que la Fed, sous la direction d'un nouveau président favorable à une politique monétaire accommodante, refusera d'affronter, ce qui déclenchera d'importants flux sortants du dollar fiduciaire au profit de l'or, qui est la véritable monnaie et le moyen de règlement ultime de tous.