Du fait de la réduction progressive des achats d'actifs de la Fed, le grand public prend conscience de l'instabilité monétaire de diverses économies, de la Turquie à l'Argentine, et de l'Inde à l'Indonésie. Mardi soir, la Turquie a ainsi relevé ses taux d'intérêt au jour le jour de 4,5 points, à 12 %, afin d'enrayer la fuite devant la livre turque.
La Turquie connaît ses propres difficultés politiques, peut-être suffisantes à elles seules pour faire s'effondrer sa monnaie, et l'Argentine semble lutter en permanence contre l'hyperinflation. Mais ce serait une erreur de penser que les particularités de chaque monnaie sont l'unique cause de leur chute. Le fait que les difficultés monétaires de ces pays surviennent toutes en même temps nous indique que le facteur commun est la monnaie elle-même.
Au cours de la dernière décennie, il était à la mode d'investir des sommes croissantes dans ces économies. Les flux financiers ont également contribué à accélérer la croissance du crédit intérieur local. Ces flux sont aujourd'hui en train de revenir à leur point de départ, et le graphique ci-dessous de la roupie indienne illustre bien l'effet observé sur une monnaie.
Entre 2002 et 2008, la roupie s'est appréciée face au dollar (c'est-à-dire qu'il en fallait moins pour un dollar), reflétant l'afflux d'investissements, puis elle a commencé à baisser après la crise Lehman, lorsque la marée monétaire s'est inversée. Depuis, la roupie a perdu près de 40 % de sa valeur. Ce graphique montre également clairement que la tendance principale de la roupie est fermement orientée à la baisse depuis un certain temps.
Il en va de même pour la plupart des autres devises des marchés émergents : avant la crise Lehman, les flux d'investissement qui y affluaient alimentaient à la fois la croissance économique et l'expansion du crédit bancaire. Depuis Lehman, ces flux se sont inversés, ce qui a été le plus souvent compensé par une expansion encore plus forte du crédit intérieur.
Pendant une grande partie du siècle dernier, les espèces et les dépôts en dollars américains se sont développés sur la base d'un étalon-or ; de la même manière, les marchés émergents d'aujourd'hui se sont développés sur la base d'un étalon-dollar. Par conséquent, le remboursement de ces devises en dollars américains rappelle les paniques bancaires d'avant la Première Guerre mondiale, mais à l'échelle mondiale. Et dans toute panique bancaire, la banque feint de n'avoir aucun problème jusqu'à ce qu'il soit trop tard.
Les banques centrales ne peuvent échapper à un fait : les devises reposent entièrement sur la confiance. Les marchés nous le rappellent aujourd'hui douloureusement, à la suite de la seconde annonce de réduction progressive des achats d'actifs par la Fed. Un murmure à New York devient une tempête à Delhi, Ankara, São Paulo, Buenos Aires et Pretoria.
C'est un point important. De même que, sous un étalon-or, une banque centrale devait disposer de réserves d'or suffisantes pour préserver la confiance dans sa monnaie, la banque centrale d'un marché émergent doit disposer de réserves suffisantes en dollars. C'est pourquoi, d'un point de vue monétaire, une banque centrale aux abois est contrainte de relever ses taux d'intérêt, alors que les manuels keynésiens nous disent qu'une telle décision plongera à coup sûr ces économies dans une récession déflationniste.
L'étau se resserre. Après avoir injecté des montants de liquidités sans précédent dans sa propre économie par le biais de l'assouplissement quantitatif, la Fed ralentit désormais le rythme d'expansion de la masse monétaire au sens étroit. Malheureusement, c'est une mauvaise nouvelle pour les pays émergents, qui concluront sans doute que la coopération monétaire internationale a échoué.