En termes de prix, le calme a prévalu pour l'or cette semaine, mais la journée d'hier a vu une hausse de dix dollars. Dans les échanges européens de ce matin, l'or cotait 2 047 $, soit 16 $ de plus que la clôture de vendredi dernier, tandis que l'argent, à 22,62 $, perdait 22 cents. Le volume d'échanges sur le Comex pour les deux contrats est resté modeste jusqu'à hier, où il s'est nettement amélioré pour l'or, mais moins pour l'argent. Ces éléments sont illustrés ci-dessous.
L'élément le plus marquant est l'accélération des livraisons : 2 005 contrats d'or ont été présentés à la livraison cette semaine, ce qui porte le total de février à 18 118 contrats, soit plus de 1,81 million d'onces (56,35 tonnes). Pour l'argent, le chiffre d'hier était considérable : 2 858 contrats de 5 000 onces chacun (444,47 tonnes), ce qui porte le total de février à 563 tonnes. Lorsque le Comex a créé ces contrats, une telle situation n'avait jamais été envisagée : les contrats devaient être clôturés à l'échéance, et la livraison n'était que le moyen théorique de relier le contrat papier au métal.
Ce problème s'accumule depuis un certain temps. La question qui se pose est de savoir où tout cela mène. Nous savons que les banques centrales augmentent leurs réserves, et que, pour certaines des plus modestes, un contrat Comex permet de passer devant les autres dans la file d'attente des livraisons des raffineurs. À cela, on peut presque certainement ajouter les particuliers très fortunés et leurs family offices, moins en Occident que, on le soupçonne, en Asie, où de nouveaux milliardaires apparaissent : pensons à l'Inde. La demande chinoise reste soutenue : les livraisons de la Bourse de l'or de Shanghai en janvier ont atteint le chiffre considérable de 271 tonnes, ce qui n'est que le deuxième niveau le plus élevé, derrière les 285,5 tonnes de juillet 2015. Au cours des douze derniers mois, ces livraisons ont totalisé 3 344 tonnes, soit approximativement la production annuelle mondiale des mines d'or.
Hormis la production minière et le recyclage, la seule compensation provient des liquidations d'ETF qui, selon le World Gold Council, ont représenté 51 tonnes en janvier, soit 234,6 tonnes sur les douze mois précédents. En tant qu'indicateur de l'intérêt du public pour l'or, cela explique pourquoi, bien que l'or se maintienne au-dessus du seuil de 2 000 $ dans une tendance haussière, personne ne semble intéressé. Le graphique technique figure ci-dessous.
Ce graphique est très positif sur le plan technique. Toutefois, un repli à court terme sous les 2 000 $ ne peut être exclu et pourrait fort bien se produire si l'on perçoit que la perspective d'une baisse des taux d'intérêt américains est de nouveau repoussée. Un tel discours serait probablement encouragé par les opérateurs des banques de métaux précieux, qui y verraient l'occasion de couvrir leurs positions vendeuses sur le papier.
Suivre les anticipations de taux d'intérêt pourrait être très trompeur. Le problème est de moins en moins celui de l'inflation et de plus en plus celui d'un énorme piège de la dette pour le Trésor américain. Cela conduira inévitablement à des pressions en faveur d'une hausse des rendements obligataires américains. De nombreux stratèges en investissement sont conscients du problème, mais pensent que la Fed parviendra d'une manière ou d'une autre à contenir les rendements par l'assouplissement quantitatif et peut-être par le contrôle de la courbe des taux. Cette position pourrait devenir très dangereuse.
Plutôt que de penser à l'inconvénient d'un or à faible rendement, dont le taux de location est généralement inférieur à deux pour cent, par rapport aux rendements plus élevés des bons du Trésor américain pour un carry trade qui n'aura pas lieu, il convient de réfléchir à la valeur du crédit en dollars lorsque l'émetteur ne peut pas rembourser sa dette et se contente de reporter le coût cumulé des intérêts.
Cela semble bien compris par tous ces citoyens chinois qui retirent à eux seuls l'équivalent de la production minière mondiale annuelle, ainsi que par les nouveaux ultra-riches indiens et d'autres en Asie et au-delà. Une crise de liquidité sur l'or physique semble sur le point d'être rejointe par une crise de la dette du gouvernement américain qui sape la valeur du dollar.