Les marchés manquent cruellement d’or et d’argent physiques, comme en témoigne un « short squeeze » qui se poursuit. L’intérêt spéculatif reste discret, tandis que la demande physique des ETF progresse.
Comme le montre notre graphique ci-dessous, à la clôture d’hier soir (jeudi), l’argent affichait une hausse de 76 % depuis le début de l’année, devançant l’or, en hausse de 52 %. Le palladium a lui aussi nettement progressé, avec +13 % sur la semaine et +59 % sur l’année, et le platine gagne pas moins de 73 % depuis le 1er janvier. Même le cuivre s’oriente à la hausse, avec +3,9 % sur la semaine et +21 % sur l’année.
L’inflation en 2026 est l’éléphant dans la pièce.
Lors des échanges européens de ce matin, l’or valait 3 994 $, soit 110 $ de plus qu’à la clôture de vendredi dernier. L’argent, à 50,90 $, a gagné 3,00 $ sur la même période. La liquidité physique de l’argent est particulièrement tendue : les taux de location auraient atteint 19 % à un moment donné, ce qui traduit l’absence de métal disponible pour couvrir les livraisons de contrats à terme à Londres.
Le « short squeeze » est également visible sur le Comex, où l’intérêt ouvert ne réagit pas à la flambée des prix :
Dans un marché haussier normal, l’intérêt ouvert et le prix progresseraient de concert, les investisseurs achetant dans le sens de la tendance. Il est ici manifestement absent, comme c’est également le cas pour l’or :
L’intérêt ouvert sur l’or a quelque peu rebondi, mais on est loin d’un signal de marché suracheté. Pourtant, l’or inscrit sans cesse de nouveaux sommets. Il convient de noter que, sur les deux contrats, nous observons un marché haussier techniquement puissant, dans lequel les investisseurs n’ont pas encore acheté.
Les graphiques ne sont qu’un aspect de la situation. Alors que les grandes banques de Wall Street prévoient désormais une hausse du prix de l’or jusqu’en 2026, leurs services d’investissement, agissant pour le compte de leurs clients, sont pris à contre-pied. Il s’agit de milliers de milliards de dollars qui passent à côté du mouvement. Pour l’instant, ces capitaux restent fascinés par la bulle des valeurs technologiques, mais l’inquiétude grandit, exprimée par des figures influentes comme Jamie Dimon de JPMorgan et le gestionnaire de fonds spéculatifs au succès exceptionnel Ray Dalio. Leur message commence à porter et devrait alimenter la demande de métaux précieux.
La semaine dernière, nous avons souligné que le Comex est en réalité la plus grande mine d’or et d’argent du monde, livrant des tonnes et des tonnes aux mains de thésauriseurs. Pour l’or, 110,3 tonnes ont été proposées à la livraison au cours des huit dernières séances, soit un total de 1 014,5 tonnes depuis le début de l’année. Pour l’argent, les livraisons se sont élevées respectivement à 547,6 tonnes et 11 407 tonnes.
En outre, la demande d’ETF sur l’or commence tout juste à peser sur la liquidité, comme le montre ce graphique du World Gold Council :
Les barres représentent les totaux hebdomadaires de la demande nette mondiale d’ETF, le bleu foncé correspondant aux ETF nord-américains. Elles ne disent pas tout, car les participants autorisés vendent des ETF à découvert et livrent des titres empruntés en échange de métal précieux. Par exemple, fin septembre, la position vendeuse sur GLD s’élevait à 11 890 650 actions, soit 3,42 % des actions en circulation. Notons que cela représente une double détention, ce qui compromet la situation des détenteurs de bonne foi et masque la demande apparente.
Sur le marché des changes, l’événement majeur a été le net recul du yen japonais, après l’élection de Sanae Takaichi à la tête du parti au pouvoir, ce qui fait d’elle la prochaine première ministre. Mme Takaichi devrait accroître les dépenses publiques pour soutenir les entreprises ; si le Nikkei s’est envolé à cette annonce, le yen a chuté :
Par ailleurs, l’euro et la livre sterling semblent perdre de leur élan haussier face au dollar, ce qui laisse penser que l’indice du dollar pondéré des échanges commerciaux pourrait repartir à la hausse, peut-être pour tester la moyenne mobile à 250 jours, actuellement à 102 :
Cela reflète une course vers le bas des monnaies fiduciaires. Mais pour l’instant, la tension sur la liquidité domine les marchés de l’or et de l’argent, ce dernier semblant grimper sous stéroïdes.
Nous concluons ce rapport avec le graphique du ratio or/argent, qui laisse présager des niveaux nettement plus bas, c’est-à-dire que l’argent continuera de surperformer l’or, potentiellement de façon spectaculaire.
