Les marchés réalisent peu à peu que la baisse des taux d’intérêt du dollar relève du fantasme. Si une image vaut mille mots, voici le graphique qui le démontre :
Depuis son sommet d’environ 15 % au début des années 1980, la tendance des rendements obligataires américains a été à la baisse pendant quarante ans. Lorsque le rendement a dépassé 2,8 % en avril 2022 (oui, seulement 2,8 %), les signaux d’alarme auraient dû retentir. Lorsqu’il a reculé à partir de 5 % en octobre dernier, les investisseurs ont poussé un soupir de soulagement, puis ont anticipé une baisse des taux d’intérêt et des rendements obligataires : l’inflation était terminée.
Pourtant, entre octobre et février, le taux d’inflation mensuel a augmenté sans interruption (il s’est stabilisé en mars au niveau de février). Surtout, le mois dernier, Larry Summers a mis son nom en tête d’un rapport conjoint de Harvard et du FMI qui recalcule l’indice des prix à la consommation (IPC) en y intégrant les coûts de financement, et qui indique qu’en 2022 l’inflation de l’IPC a atteint 18 %. Ces coûts de financement existent toujours ; les estimations officielles actuelles, à 3,4 %, la sous-estiment donc massivement.
Certes, si la Fed abaissait son taux directeur et que le système bancaire suivait, le taux d’inflation selon le calcul de Summers diminuerait. Mais ce n’est pas ce que la Fed surveille. Elle constate que les prix des matières premières et de l’énergie remontent. L’essence, composante importante de l’IPC, progresse particulièrement fortement, de 14 % depuis le début de l’année. Mais, comme me l’a fait observer un ami commun au FMI qui connaît bien Summers, il est étonnant de voir à quel point celui-ci devance la courbe lorsqu’un changement de politique est sur le point de se produire. Or il affirme que l’inflation reste un problème, contredisant ainsi les marchés.
Ainsi, oui, le graphique ci-dessus, qui vaut mille mots, ne doit pas être ignoré, et nous constatons que le superpétrolier qui détermine les taux d’intérêt mondiaux amorce un virage vers des taux plus élevés. Les anticipations de baisse des taux sont sans cesse repoussées et pourraient même ne jamais se concrétiser. Et Summers martèle, dans une série d’entretiens sur Bloomberg, que la Fed ne devrait pas réduire les taux d’intérêt.
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