J’ai récemment écrit sur la ventilation des données désagrégées des marchés à terme entre producteurs et opérateurs de swaps pour les contrats à terme sur l’or et l’argent, telle que publiée dans les rapports Commitment of Traders de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité américaine de régulation. Il reste une autre catégorie d’intervenants à examiner : les gérants de fonds (Managed Money).
Selon la CFTC, « un “gérant de fonds” est un conseiller en négociation de matières premières (CTA) enregistré, un opérateur de fonds de placement de matières premières (CPO) enregistré, ou un fonds non enregistré identifié par la CFTC. Ces intervenants gèrent et mènent des opérations organisées sur contrats à terme pour le compte de clients. » La catégorie va donc des clients sous mandat de conseil ou de gestion discrétionnaire des courtiers et des gérants d’investissement jusqu’aux fonds communs de placement et aux fonds spéculatifs. Ce sont les utilisateurs du marché qui représentent, dans les faits, le grand public.
Les positions des gérants de fonds sont souvent considérées comme un indicateur contrarien, à juste titre : le public arrive généralement trop tard, achète au plus haut et vend au plus bas ; un graphique haussier serait donc celui qui présente un niveau globalement faible de positions longues et un niveau élevé de positions vendeuses. Heureusement, les graphiques ci-dessous le confirment pour l’or comme pour l’argent. Commençons par l’or.
Par le passé, l’extrême optimisme se traduisait par des positions longues (ligne bleue) dépassant 200 000 contrats, tandis que les positions courtes (ligne rouge) restaient très faibles. Cela a changé au cours de l’année écoulée : les positions longues sont bien inférieures à 150 000 contrats et les positions courtes se situent à des niveaux historiquement élevés. Les contrariens se réjouiront de ces chiffres, d’autant que la position longue nette (ligne verte, valorisée en USD – échelle de droite) est inférieure à 15 milliards de dollars, après avoir culminé à 38 milliards en août dernier, ce qui indique que le marché est survendu. Ce que le graphique ne montre pas, c’est que le nombre de gérants de fonds à la position longue a approximativement diminué de moitié, passant d’un maximum de 120 lorsque le marché était suracheté à 67 actuellement. De façon réaliste, un niveau de 60 ou 70 intervenants en position longue représente un noyau dur inébranlable. La confirmation se trouve dans le nombre d’intervenants à la position courte, proche de ses plus hauts à 35, le record historique étant de 48 le 26 juin, contre une fourchette normale de 15 à 20. En résumé, cet indicateur contrarien est très haussier.
Passons à l’argent.
Les positions longues (courbe bleue) sont passées d'un sommet extrême de 52 960 contrats en septembre 2010 à environ 20 000 actuellement. Parallèlement, les positions courtes (courbe rouge) sont passées d'une fourchette normale dont la borne supérieure était de 7 500 contrats à un niveau actuel d'environ le double. Si l'on ajuste la position nette de sa valeur en dollars (courbe verte, échelle de droite), on obtient une position totale en cours inférieure à 1 milliard de dollars, contre un niveau haussier précédent cinq fois supérieur. Par ailleurs, le nombre d'opérateurs détenant des positions longues est passé de niveaux haussiers de plus de 50 à la moitié aujourd'hui, tandis que celui des positions courtes est passé de moins de 10 à près de 30.
En tant qu'indicateur contrarien, les statistiques des gérants de fonds (« managed money ») pour l'or et l'argent, publiées dans les données désagrégées de la CFTC, sont les plus haussières depuis que ces données sont disponibles, en septembre 2009. Comme le disaient les vieux opérateurs avisés, il reste peu de vendeurs prêts à vendre, mais beaucoup d'acheteurs prêts à acheter.