Alors que les difficultés de la zone euro s’aggravent une nouvelle fois, que l’économie chinoise peine et que les données américaines sur l’emploi montrent que l’économie des États-Unis reprend une mauvaise direction, l’or a enfin commencé à connaître des mouvements intéressants.
S’il est souvent erroné de relier directement le prix de l’or à des événements macroéconomiques précis, la coïncidence est remarquable.
Si l’on peut classer les nouvelles par ordre d’importance, l’annonce que la Chine a importé 101,78 tonnes d’or via Hong Kong en avril, une hausse substantielle, est à tout le moins un fait tangible. En outre, l’information selon laquelle l’Iran a intensifié ses importations via la Turquie pourrait également s’avérer significative, étant donné qu’il n’a pas accès aux marchés des changes et que l’or est vraisemblablement utilisé comme monnaie.
Cependant, la traduction de ces éléments en hausse des prix n’est pas acquise, car la valorisation des monnaies papier sans droit de conversion en monnaie-marchandise est purement subjective. C’est pourquoi l’or évolue indépendamment de la plupart des évolutions monétaires, et lorsqu’il le fait, c’est souvent en raison des positions sous-jacentes du marché plutôt que des faits rapportés par la presse.
Dans cette optique, j’ai établi le graphique ci-dessous afin de montrer les positions nettes des opérateurs de swaps ainsi que des producteurs et négociants. Le contexte de ces deux catégories est évidemment l’intérêt ouvert sur le marché et le prix de marché de l’or.
Le premier point à noter est que les positions nettes sur swaps sont passées de moins 110 000 contrats il y a 15 mois à un niveau proche de l’équilibre aujourd’hui. Les swaps sont essentiellement des couvertures de positions sur d’autres marchés ; lorsque les couvertures sont vendeuses sur le marché du Comex, c’est donc parce que leurs détenteurs ont des positions acheteuses ailleurs (principalement à Londres). Fait intéressant, ces positions sur swaps ont été réduites durant la montée vers 1 900 $ l’automne dernier. Depuis, une certaine quantité de métal est manifestement arrivée sur le marché à la suite de la correction depuis les sommets, ce que reflètent des positions vendeuses nettes totalisant 43 750 contrats en février dernier. Depuis cette date, ces positions vendeuses ont été clôturées.
En résumé, la position nette sur swaps indique l’ampleur des positions acheteuses sur d’autres marchés, y compris le physique et les contrats à terme ; et la réduction actuelle nous indique que des achats substantiels, supérieurs à 120 tonnes, ont eu lieu lors de ce récent repli.
Examinons maintenant la catégorie des producteurs et des négociants, qui comprend également les transformateurs et les utilisateurs. Les acteurs de cette catégorie recourent au marché à terme pour transférer le risque entrepreneurial : les producteurs et les transformateurs vendent à terme afin de verrouiller le prix en vue de couvrir leurs coûts, tandis que les négociants et les utilisateurs verrouillent un prix en prévision de la demande probable. La position nette vendeuse est revenue à environ 128 000 contrats, près des plus bas historiques observés pour la dernière fois en février 2011 et en mars 2010. Point important, cette catégorie a presque réduit de moitié sa position nette vendeuse depuis février 2010. Les swaps nous apprennent que cette baisse des positions vendeuses n'a pas été compensée ailleurs. Ainsi, environ 250 tonnes d'offre ont été retirées par cette catégorie.
En résumé, cette catégorie majeure nous indique peut-être que le cours de l'or est trop bas. La question essentielle est de savoir comment elle réagira à l'instabilité systémique croissante et à la demande que celle-ci suscite dans le monde entier. Pour l'instant, toutefois, les marchés des métaux précieux semblent avoir été débarrassés de leurs stocks, ce qui laisse entrevoir une perspective de hausse des prix.