Le fait que TD Securities ait vendu l’argent à découvert et subi des pertes, non pas une fois mais deux, nous alerte sur l’augmentation du risque de contrepartie, non seulement sur les contrats d’argent, mais aussi sur ceux de l’or. Il y en aura d’autres.
Cette semaine, l’or a progressé doucement tandis que l’argent poursuivait son envolée. En milieu de matinée sur les marchés européens, l’or à 4 606 $ gagnait 100 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, tandis que l’argent à 90,75 $ gagnait 10,85 $.
Sur le plan technique, l’or se trouve dans un marché haussier à l’ancienne : le cours monte avec une augmentation de l’intérêt ouvert sur le Comex, comme l’illustre le graphique ci-dessous :
Il a fallu un certain temps pour convaincre la communauté de la gestion d’investissements de se joindre à la fête : elle est restée vendeuse nette de contrats jusqu’au 2 décembre, date à laquelle l’intérêt ouvert avait reculé à environ 418 000 contrats, alors que le cours avait déjà dépassé 4 100 $. Ce n’est que maintenant que les opérateurs sur la tendance et divers spéculateurs s’y joignent, portant l’intérêt ouvert à 535 000 contrats selon les chiffres préliminaires d’hier. Mais ce chiffre inclut les autres catégories déclarées et non déclarables.
D’après les derniers chiffres du COT (6 janvier), les gérants de fonds (« managed money »), principalement des fonds spéculatifs, ne jouaient toujours pas vraiment le jeu, comme le montre le graphique suivant :
Les investisseurs professionnels sont sans doute soit perplexes, soit encore occupés à courir après les valeurs technologiques. Mais le point essentiel est que, lorsqu’ils comprendront ce qui se passe sur l’or, un étranglement des vendeurs à découvert s’installera pour de bon.
Pour l’instant, on peut dire que cette action se déroulera principalement sur les produits dérivés, car les fonds spéculatifs ne les négocient que rarement sur le métal physique. Mais cette approche est exposée à un danger croissant en raison de ce qui se passe sur l’argent.
Les contrats à terme de Londres sont encaissés sur un marché très peu liquide. La situation est extrêmement dangereuse pour ceux qui se trouvent du mauvais côté. Kitco News a rapporté que des opérateurs de TD Securities avaient vendu l’argent à découvert à 78 $ avec un objectif de 40 $, et auraient été stoppés à 92 $. Cela fait suite à une précédente vente à découvert en octobre, lorsque les cours avaient franchi les 50 $ à la hausse ; ils avaient alors clôturé la position avec une perte de 2,4 M$.
On peut être certain que TD Securities n’est pas la seule à s’être lourdement trompée sur l’argent. Mais cela nous donne une indication sur la raison pour laquelle très peu d’acteurs de la communauté des investisseurs achètent des contrats à terme sur l’argent : ils ne comprennent pas vraiment ce qui se passe et craignent de se tromper lourdement. Notre prochain graphique illustre le fait que les investisseurs évitent l’argent :
L’intérêt ouvert, à 150 000 contrats, est faible et n’a guère évolué depuis la mi-novembre, période depuis laquelle l’argent a presque doublé. Les spéculateurs financiers ne le comprennent pas parce qu’il s’agit d’une histoire de matières premières et non d’une histoire financière : pendant des décennies, le cours de l’argent a été déprimé par la conjonction de la Chine, qui maintenait le prix à un bas niveau, et du dollar, monnaie dans laquelle il est coté, qui perdait du pouvoir d’achat. Le résultat devait nécessairement finir par être explosif.
Il ne s’agit pas seulement de l’argent et des métaux du groupe du platine, mais de l’ensemble du complexe des matières premières, y compris les matières premières industrielles et les produits agroalimentaires. Les métaux de base font également l’objet d’une réévaluation massive, comme l’illustre le cuivre :
Le fait est que les matières premières dans leur ensemble rattrapent la perte de pouvoir d’achat du dollar. Dans le cas de l’argent, cela provoque une crise de liquidité, car les utilisateurs industriels, de plus en plus paniqués, exigent la livraison de métal physique sur les marchés financiers, au moment où les raffineurs travaillent à plein régime sur l’or. Sur le Comex, depuis janvier dernier, 16 688 tonnes d’argent ont été présentées à la livraison. Et à Londres, selon des informations générées par l’IA :
« Fin septembre 2025, le total de l’argent détenu dans les chambres fortes de la LBMA s’élevait à 24 581 tonnes métriques (~790 millions d’onces troy), mais seulement 4 821 tonnes métriques (environ 155 millions d’onces troy) étaient disponibles dans le « flottant libre », ou catégorie éligible non allouée, pour une négociation ou une livraison immédiate. »
C’était à l’époque où, à 45 $, le cours de l’argent restait encore sous les sommets historiques de 50 $. Depuis, il a doublé, et les TD Securities de ce monde ont été pris au dépourvu. Cette affaire semble devoir s’intensifier et mettre en évidence le risque de défaillance de contrepartie, qui touchera les contrats sur l’or, car les opérateurs détiennent des positions sur ces deux types de contrats.