Ce sont désormais les coffres chinois qui manquent d’or et d’argent. Mais les prises de bénéfices sur les ETF européens fournissent une offre marginale, offrant au marché de Londres un répit temporaire.
La résilience des cours des métaux précieux s’est confirmée cette semaine, l’or comme l’argent progressant vers de nouveaux sommets. Lors des échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 4 170 $, en hausse de 169 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. Quant à l’argent, à 52,75 $, il gagnait 4,45 $ sur la même période, après avoir touché mercredi son record historique de la mi-octobre, à 54,35 $.
Les deux marchés sont confrontés à des problèmes de liquidité à l’échelle mondiale.
Des signes indiquent désormais que les spéculateurs commencent à acheter des contrats à terme sur l’or : l’intérêt ouvert au Comex a bondi d’environ 30 000 contrats au cours des sept dernières séances. Si cette tendance se poursuit, la liquidité physique devra faire face à des difficultés supplémentaires. Et, comme le montre l’historique de l’intérêt ouvert, les spéculateurs disposent encore d’une marge d’achat considérable avant que le contrat du Comex ne soit définitivement suracheté. La ligne continue du graphique ci-dessous représente la moyenne de long terme, que l’on peut considérer comme neutre et qui correspond au niveau actuel de l’intérêt ouvert :
La question importante est de savoir si l’or doit encore connaître une correction ou une consolidation, ou si l’occasion d’acheter lors du repli est déjà passée. Voyons à présent le graphique technique :
Le cours n’est pas tout à fait revenu à la moyenne mobile à 55 jours, et les indicateurs graphiques classiques, tels que les indicateurs de force relative, nous disent que l’or est massivement suracheté. C’est pourquoi de nombreux analystes guidés principalement par les graphiques estiment que l’or a atteint un sommet pour l’instant et devrait au moins passer quelques mois en consolidation à des niveaux inférieurs. Mais ils ignorent à la fois la position du marché et le fait que le graphique de l’or est celui d’un déclin monétaire, et non d’un marché haussier de l’or.
Contrairement à l’argent, l’or n’est pas entré en backwardation. Les banques de métaux précieux semblent au contraire être couvertes et prêtes à relever les prix afin de garder des positions équilibrées. Pour s’en convaincre, il suffit de regarder la récente conférence de la LBMA, où un sondage auprès des participants a donné une prévision moyenne pour 2026 légèrement inférieure à 5 000 $.
Les banques de métaux précieux rencontrent un problème à Londres, où les contrats de prêt ne sont pas suffisamment renouvelés par les banques centrales qui conservent leur or affecté à la Banque d’Angleterre. C’est ce métal qui assure la liquidité physique du marché à terme. Par ailleurs, selon le World Gold Council, la pression exercée par la demande des ETF s’est nettement atténuée en octobre, avec des prises de bénéfices en Europe et au Royaume-Uni. Mais la demande nette en provenance d’Amérique du Nord a suffi à augmenter de 54,9 tonnes le total des avoirs des ETF sur le mois. Les totaux hebdomadaires d’octobre sont présentés dans le graphique du WGC ci-dessous :
Le contexte économique se détériore pour le dollar, ce qui est favorable à l’or. La Fed a réorienté sa politique : au lieu de maîtriser l’inflation, elle fournit désormais de la liquidité, en mettant fin au resserrement quantitatif (QT) et en relançant l’assouplissement quantitatif (QE). En d’autres termes, les planches à billets sont remises en marche. Le fait que la Fed y soit contrainte alors que l’inflation atteint 3 % et risque d’augmenter encore à six mois montre combien il est impossible pour les autorités d’empêcher le dollar de perdre son pouvoir d’achat. Agir autrement reviendrait à marcher sur des cadavres dans le secteur privé. C’est ce que comprennent les banques centrales qui achètent de l’or.
Par ailleurs, des facteurs géopolitiques entrent en jeu. La Chine prépare au grand jour l’adossement du yuan à l’or pour le règlement des échanges commerciaux, ce qui fragilise davantage les perspectives relatives du dollar ainsi que celles de toutes les monnaies du G7. Quel que soit le rythme, la tendance est à un taux de change or/dollar de plus en plus favorable à l’or, ce qui explique pourquoi les acteurs clairvoyants en accumulent, indépendamment des reculs temporaires des cours.
Les perspectives de l’argent sont résolument haussières. Après avoir été sous-évalué pendant des décennies et après d’importants déficits d’offre ces dernières années, le métal connaît désormais un assèchement de sa liquidité. Pis encore pour les utilisateurs industriels, les investisseurs ont commencé à acheter des ETF et des petites barres comme moyen peu coûteux de participer à la dynamique de l’or.
Les backwardations entre l’argent au comptant et les contrats à terme du Comex ont pratiquement disparu, mais la liquidité s’est à peine améliorée. La demande industrielle vide au contraire les coffres chinois, les stocks de la Shanghai Futures Exchange et de la Shanghai Gold Exchange tombant à des niveaux dangereusement bas. Et sur l’or, les vendeurs à découvert reporteraient leurs obligations de livraison faute d’avoir quoi que ce soit à livrer, comme le montre le tweet ci-dessous :
