Dans un marché peu animé, l'or a peu varié sur la semaine, tandis que l'argent a légèrement reculé. Lors des échanges européens ce matin, l'or s'établissait à 2 019 $, en hausse de 4 $ par rapport à vendredi dernier, tandis que l'argent cotait 22,64 $, en baisse de 77 cents. Le volume du Comex sur l'or était faible, alors que sur l'argent il était bon, avant de revenir à des niveaux modérés en fin de semaine.
Les conditions techniques de l'or et de l'argent diffèrent radicalement. Sur l'argent, la catégorie Producers & Merchants du Comex est vendeuse nette de plus de 31 000 contrats, soit 155 millions d'onces. Cela s'explique par le fait que plus de 50 % de la production minière a l'argent pour métal secondaire, derrière le cuivre, le zinc, etc. ; il est donc logique de couvrir la volatilité des prix. Cette catégorie se plaçant du côté vendeur, les Swaps peuvent tenir un carnet plus équilibré, comme le montre le graphique ci-dessous.
De fait, selon les derniers chiffres du Commitment of Traders (13 février), les Swaps étaient acheteurs nets de 1 822 contrats, tandis que les fonds spéculatifs (Managed Money) étaient vendeurs nets de 8 983 contrats.
On voit comment cette catégorie peut aisément accroître encore sa position vendeuse, qui a atteint historiquement jusqu'à 50 000 contrats. Ainsi, même si le passage des fonds spéculatifs en position vendeuse nette et celui des Swaps en position acheteuse nette constituent un bon indicateur de survente, il est trop tôt pour affirmer que le cours de l'argent trouvera un soutien aux niveaux actuels. En conséquence, les opérateurs feraient bien d'attendre de nouveaux développements.
Entre-temps, la position sur le contrat or du Comex est très différente. La catégorie Producer & Merchant y est à peine vendeuse nette, comparée au passé. Les évolutions sous-jacentes du crédit et de la monnaie étant susceptibles de garantir la valeur de l'or, ces acteurs ne sont pas pressés de se couvrir. Mon prochain graphique le montre clairement.
Le poids de la position vendeuse repose donc sur les Swaps, ce qui explique pourquoi ils ne peuvent pas clôturer leurs positions courtes :
Comme on peut le constater, malgré l'effondrement de l'intérêt ouvert, les positions vendeuses brutes des Swaps s'élèvent à 40 Md$ réparties entre 23 opérateurs (soit 1,74 Md$ en moyenne chacun), et les positions acheteuses à 15,75 Md$ entre 24 opérateurs (soit 66 millions de dollars en moyenne).
L'intérêt ouvert sur ce contrat s'est pratiquement effondré, comme le montre le graphique suivant.
Sur cette base, on peut dire que l'or est davantage survendu que l'argent ; abstraction faite de la volatilité relative, il constitue donc la valeur la plus sûre à détenir pour les opérateurs, ce que confirme peut-être la faiblesse relative de l'argent cette semaine.
Sur le plan des fondamentaux, l'or semble se trouver à la croisée des chemins, car les marchés du dollar anticipent un maintien des taux d'intérêt plus longtemps que prévu. L'urgence d'une baisse des taux américains pour des raisons de gestion de la dette est largement reconnue. Mais la Fed tarde, et des signes préoccupants d'inflation persistante apparaissent. Après tout, les déficits budgétaires records du gouvernement américain continuent d'alimenter la dépréciation monétaire ; l'inflation des prix à la consommation a donc peu de chances de ralentir à partir de maintenant. Elle devrait plutôt augmenter, les cours du pétrole en dollars ayant progressé de 10 % depuis le 6 février.
Les rendements des bons du Trésor américain continuant eux aussi de monter (le titre à 10 ans rapporte 4,345 % ce matin, contre 3,75 % le 27 décembre), les gestionnaires d'inspiration keynésienne verront probablement dans le coût des taux d'intérêt un vent contraire pour l'or.
En conclusion, il est trop tôt pour affirmer qu'un plancher de court terme a été trouvé pour l'or, et un test de la moyenne mobile à 12 mois à 1 965 $, voire du soutien de la ligne de tendance plus bas, actuellement à 1 880 $, ne peut être exclu. Ce graphique technique figure ci-dessous.
Bien entendu, l'analyse technique n'est pas infaillible, et ceux qui ont un patrimoine à protéger face à une crise du crédit en pleine évolution feraient bien de l'ignorer et de profiter de la faiblesse actuelle pour accumuler de l'or physique.