L’or et l’argent ont légèrement reculé cette semaine, consolidant la hausse depuis les plus bas du mois dernier. Dans les échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 1 753 $, en baisse de 50 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. L’argent s’établissait à 19,30 $, en baisse de 1,47 $ sur la même période.
Il est rare d’observer un sentiment aussi négatif, révélé par les volumes d’échanges du Comex, qui, pour l’or, sont tombés près de leurs plus bas niveaux historiques. Notre capture d’écran du site du Comex le montre.
La fine ligne bleue représente l’intérêt ouvert, également à un niveau extrêmement bas, comme l’illustre mieux notre prochain graphique.
Mardi, l’intérêt ouvert a touché un plus bas de 453 960 contrats. Pour mettre ce chiffre en perspective, en 2020, lors du plus important « short squeeze » jamais observé sur l’or, qui a fait passer le métal de 1 450 $ à 2 070 $, les positions vendeuses ont été dénouées. L’intérêt ouvert n’est jamais passé sous 469 000 contrats, tous les vendeurs à découvert se précipitant pour se couvrir.
Le 24 avril 2021, l’intérêt ouvert est descendu à 449 729 contrats, ce qui a conduit à la seconde tentative de l’or d’atteindre le niveau de 2 070 $, onze mois plus tard.
On constate qu’en règle générale, une baisse de l’intérêt ouvert à 450 000 contrats correspond à peu près à un plancher. Sans nécessairement marquer le cours le plus bas de l’or, elle constitue un indicateur fort de hausse des prix à venir. La raison est évidente : les acheteurs ont globalement vendu, et il reste peu de vendeurs.
La diminution des volumes le confirme. En général, il faut un intérêt haussier pour soutenir les volumes, et celui-ci fait défaut. Cela semble s’inscrire dans ce que les opérateurs appellent un environnement de recherche du risque (« risk-on »), où ils deviennent haussiers sur les actifs financiers et baissiers sur les valeurs de couverture. Notre prochain graphique, présentant l’indice du dollar pondéré par les échanges et le S&P 500, résume le sentiment haussier plus large du marché au cours du dernier mois.
Principalement en raison de la faiblesse de l’euro, du yen et de la livre sterling, le dollar s’est fortement apprécié, et cette situation devrait probablement se poursuivre. Il a incité les capitaux de portefeuille à acheter des actions américaines, ce que reflète le S&P. Mais le S&P semble perdre de son élan haussier, car le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans recommence à augmenter. C’est le sujet suivant.
Dans le monde réel, par opposition au monde technique, l’affrontement oppose, d’un côté, les haussiers qui rêvent d’une inflation transitoire et du retour d’une récession appelant des mesures de relance favorables aux marchés, et de l’autre, les baissiers qui soulignent que le problème de l’inflation ne disparaîtra pas. Nous devons encore affronter un hiver de mécontentement, avec des prix de l’énergie et de l’alimentation plus élevés, qui menacent particulièrement l’Europe. Tout espoir que Poutine fasse marche arrière à propos de l’Ukraine avant l’arrivée de l’hiver relève du conte de fées.
Ainsi, la recherche du risque semble devoir être remplacée par l’aversion au risque, lorsque les rendements obligataires commenceront à s’envoler et que les actions s’effondreront. Dans un monde dominé par des investisseurs keynésiens, il faudra alors un renversement du sentiment, consistant à abandonner l’idée que la hausse des taux d’intérêt dessert l’or, au profit des liquidités en dollars et des bons du Trésor à court terme. Mais ce réflexe pourrait être balayé par un violent « bear squeeze » sur l’or et l’énergie, où de telles considérations n’ont plus d’importance. Et c’est ce qu’indiquent l’intérêt ouvert et les volumes du Comex.
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