Nous voilà de nouveau à l’échéance des contrats sur le Comex. Le contrat de juillet, le plus actif sur l’argent, est réglé lundi. L’échéance des options était hier. Allons-nous maintenant assister à un rebond des cours de l’or et de l’argent ?
La baisse a été longue et pénible : l’argent a plus que perdu la moitié de sa valeur depuis le pic du 29e janvier, et l’or a cédé plus de 1 500 $. Cela devrait être la carte « sortie de prison » des marchés papier, et ceux-ci sont assurément parvenus à réduire leurs engagements. Le prix à payer a été de permettre à la Chine d’acquérir de grandes quantités d’or physique — 692 tonnes — et de se défaire d’environ 26 milliards de dollars jusqu’à présent en mai de cette année. Elle a aussi accumulé 1 626 tonnes d’argent au premier trimestre 2026, un chiffre qui serait passé à environ 2 000-2 500 tonnes à ce jour.
En réalité, le coût de l’apurement des positions occidentales a été la perte de grandes quantités de métal précieux. Et désormais, les grandes banques chinoises avisent leurs clients négociateurs de clôturer leurs positions spéculatives sur l’or et l’argent — nous y revenons plus bas.
Au cours de cette semaine de liquidation des contrats de juillet sur le Comex, l’or a reculé ce matin à 4 050 $ lors des échanges européens, soit 160 $ de moins que la clôture de la semaine dernière, après être tombé jusqu’à 3 960 $ hier. L’argent, à 58,30 $, a perdu 6,40 $ sur la même période. Depuis le 1er janvier, l’argent a baissé de 18 % et l’or de 6,5 %.
L’influence de l’échéance des contrats sur l’argent est illustrée par la flambée des volumes sur le Comex :
Au cours de la dernière semaine, l’intérêt ouvert a diminué de 4 882 contrats, soit 24 410 000 onces. Cela s’inscrit dans une longue période de baisse de l’intérêt ouvert, désormais à son plus bas niveau depuis plus de vingt ans :
Pour les teneurs de marché institutionnels et les opérateurs des banques de métaux précieux, le bilan en matière de maîtrise du risque est remarquable. Depuis juillet 2025, ces acteurs de la catégorie des swaps ont réussi à ramener leurs positions vendeuses nettes de 82 217 contrats à 25 706 contrats actuellement. Mais les swaps restent vendeurs, en moyenne, à hauteur de 784 milliards de dollars aux valorisations actuelles. Leur seul soulagement a été la couverture des producteurs, qui a accru leurs positions vendeuses de 16 000 contrats sur l’année écoulée.
La situation est similaire pour l’or. Le graphique suivant, consacré à l’intérêt ouvert sur l’or au Comex, en témoigne :
En résumé, l’or comme l’argent à règlement différé sont aussi survendus qu’il est possible de l’être. C’est le moment où les investisseurs soucieux d’accumuler de la richesse mesurée en monnaies fiduciaires ont vendu, tandis que l’establishment achète — dans le cas des teneurs de marché, parce qu’ils voient d’où souffle le vent et cherchent à limiter leurs pertes potentielles.
Les Asiatiques, menés par le gouvernement chinois, voient les choses différemment. Ils ne veulent pas de notre papier, qu’il s’agisse d’une promesse de livraison sur le marché ou de monnaies fiduciaires, passifs des banques centrales du G7. 448 tonnes d’or et 5 928 tonnes d’argent ont été présentées à la livraison sur le Comex depuis le début de l’année, malgré le découragement que provoque la baisse des prix. Ils comprennent que la vraie monnaie n’a pas de risque de contrepartie, et que c’est l’or. Les fluctuations des valeurs papier sont sans importance. Les données douanières nous indiquent que la Chine a converti des dollars papier en 692 tonnes d’or à fin mai, et qu’elle a vraisemblablement continué en juin.
La Chine comprend qu’elle doit rapprocher de chez elle les échanges d’or contre son yuan, hors du contrôle des États-Unis et des autres gouvernements du G7. Il serait naïf de notre part de penser que la Chine n’appliquera pas des méthodes similaires, mais ses actions montrent clairement qu’elle entend utiliser l’or pour garantir la valeur de sa propre monnaie en la transformant en substitut de l’or. Elle peut le faire au moment de son choix, mais lorsqu’elle le fera, l’ensemble du système des monnaies fiduciaires apparaîtra comme une imposture et sera menacé d’effondrement.
Il semble que le mot d’ordre ait été transmis aux grandes banques chinoises. China Construction Bank ferme ses services de négociation pour la clientèle sur l’or et l’argent à la Bourse de l’or de Shanghai à compter du 24 e juillet, et l’ICBC a fait une annonce similaire pour la même date : « elle fermerait la négociation par enchères pour compte de tiers à titre personnel via la banque mobile et la banque en ligne. Après la fermeture, les opérations de clôture, de vente et de livraison des clients détenant des positions seront restreintes ».
Associées à la réduction par les banques chinoises des frais de transaction à 0,2 % sur les comptes d’accumulation d’or de leurs clients, ces mesures visent clairement à réduire la spéculation et à encourager l’accumulation. La date commune du 24e juillet laisse penser qu’un événement se prépare. Nous ne pouvons que deviner lequel.
Le calendrier est essentiel. Si elle agit trop tôt, la Chine sera accusée d’être à l’origine de tous nos maux. Elle pourrait décider d’attendre qu’il soit évident qu’elle agit pour se protéger de l’effondrement de nos monnaies fiduciaires, dont nous sommes entièrement responsables. Il paraît peu probable que le 24 juillet voie le yuan arrimé à l’or. Pourrait-il s’agir de la révélation du nombre de tonnes que la Chine a réellement accumulées hors bilan au cours des 40 dernières années, comme première étape vers un étalon-or du yuan ?
Quoi qu’il en soit, le message que les banques institutionnelles chinoises adressent à leurs clients est : ne soyez pas vendeurs à découvert !