Après avoir récemment reculé, l'or et l'argent se sont stabilisés cette semaine en situation de survente. Ce matin, dans les échanges européens, l'or s'établissait à 1 847 $, en hausse de 37 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l'argent à 21,10 $, en hausse de 50 cents. Les volumes échangés sur le Comex sont restés faibles pour les deux contrats.
Nous ne disposons toujours pas des rapports Commitment of Traders (COT) à la suite de l'attaque par rançongiciel visant ION, l'un des fournisseurs de logiciels utilisés pour transmettre les données. Le dernier rapport portait sur le 31 janvier. Il est impossible de savoir combien de systèmes de négociateurs ont été compromis par l'attaquant russe via ION. Mais si l'attaque a donné accès non seulement aux données, mais aussi aux systèmes de négociation, on ne peut mesurer l'ampleur des dégâts sur les marchés papier ni les perturbations qui pourraient encore en résulter.
Pour ce qui concerne l'or et l'argent, nous savons seulement que le métal physique continue d'être livré. 5,9 tonnes d'or ont été présentées à la livraison depuis le début de la semaine, portant le total à 94,5 tonnes depuis le début de l'année. Pour l'argent, les chiffres sont respectivement de 399,4 tonnes cette semaine et de 1 370,3 tonnes. Notons que les livraisons d'argent de cette semaine ont été particulièrement importantes sur un marché où le métal physique disponible est rare.
Par ailleurs, selon le World Gold Council, les banques centrales ont de nouveau accru leurs réserves d'or de 31 tonnes en janvier. D'autres sources font état de primes importantes sur le Shanghai Gold Exchange par rapport au cours de l'or papier sur le Comex.
Le graphique suivant montre à quel point ces deux contrats sont devenus survendus.
Si nous disposions des chiffres COT, ils montreraient probablement la catégorie Managed Money en position nette vendeuse sur les deux contrats, ce qui prépare le terrain à un net rachat forcé de positions vendeuses.
Mais en toile de fond, des changements structurels sont en cours. Les rendements obligataires remontent de nouveau, décevant ceux qui attendaient un changement de cap de la Fed. Le graphique suivant concerne l'obligation du Trésor américain à 1 an.
Et ce n'est pas le seul marché obligataire à renoncer à un changement de cap et à une baisse des taux d'intérêt. Le graphique suivant porte sur les deux principales obligations européennes à 10 ans : l'Allemagne et la France.
Le fait que ces rendements obligataires atteignent désormais de nouveaux sommets est significatif. Les rendements obligataires espagnols atteignent eux aussi de nouveaux sommets, et le plafond de 0,5 % fixé sur le JGB japonais à 10 ans a été dépassé lors des trois dernières séances de négociation.
De nombreux négociateurs considèrent la hausse des rendements obligataires comme défavorable à l'or, ce qui explique probablement pourquoi la catégorie Managed Money s'est désengagée de l'or et de l'argent. Mais, fait intéressant, cette tendance commence à être remise en cause, puisque le cours de l'or progresse cette semaine en même temps que les rendements obligataires.
Il viendra sans doute un moment où le discours sur le différentiel de taux d'intérêt cédera la place à la compréhension que plus les rendements obligataires et les taux d'intérêt augmentent, plus ils deviennent déstabilisants. Aujourd'hui, le cours de l'action Credit Suisse a atteint de nouveaux plus bas (2,66 CHF) à la suite de l'annonce que la banque est contrainte d'offrir des taux d'intérêt plus élevés pour enrayer une fuite des dépôts.
Le message est clair : la hausse des taux d'intérêt et des rendements obligataires commence à faire peser une menace de crise bancaire. L'or est la valeur refuge.
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