Les marchés commencent tout juste à prendre la mesure des conséquences économiques du coronavirus. Les banques centrales abaissent fortement leurs taux d’intérêt et commencent à injecter de la monnaie nouvelle, tandis que les gouvernements accroissent leurs dépenses déficitaires.
Peu d’analystes ont encore compris les conséquences considérables du coronavirus sur les défauts de paiement et l’accumulation de la dette courante, qui assèche et continuera d’assécher rapidement la liquidité des marchés monétaires de gros. Il est de plus en plus certain que le système bancaire de la zone euro devra être sauvé de l’insolvabilité, avec des répercussions en chaîne sur le système monétaire mondial. L’inquiétude quant aux conséquences pour le marché des produits dérivés de gré à gré, dont le notionnel atteint 640 000 milliards de dollars, et en particulier pour les 26 000 milliards de dollars de swaps de change, est jusqu’ici absente.
Dans le prolongement de notre thèse selon laquelle les destins du dollar et de la valeur des bons du Trésor américain sont étroitement liés, la surévaluation extraordinaire du marché obligataire entraînera l’effondrement des deux. Cet article retrace la manière dont l’effondrement du dollar et de la valeur des actifs financiers devrait vraisemblablement se dérouler, et conclut que nous assistons à la fin de la chimère néo-keynésienne des monnaies fiduciaires, qui sera réglée avec une rapidité surprenante.
Ce n’est qu’alors que la monnaie saine reviendra, après des délais variables selon les nations.
Planter le décor…
Cette semaine, nous sommes entrés dans le vif de la première scène du dernier acte de la tragédie financière actuellement jouée sur les marchés mondiaux. Ce drame se nourrit d’espoir depuis cent ans, et son dénouement semble désormais inopinément brutal. Nous faisons face à rien de moins que la destruction d’un système financier dont les deux piliers sont les monnaies fiduciaires et les actifs financiers, bâti sur le sable de l’expansion monétaire et du financement par l’endettement. Les signes de son commencement sont résumés au mieux dans la figure 1, consacrée à la monnaie de réserve mondiale. C’est là que chacun était censé chercher refuge face aux monnaies moins solides, afin de disposer des liquidités nécessaires pour payer les coupons de ses dettes en dollars.
Il apparaît qu’il n’en est rien : le dollar semble soudain entrer dans un nouveau marché baissier. Parallèlement, cette semaine, l’ensemble de la courbe des rendements du Trésor américain est brièvement passé sous 1 %, un événement déconnecté de l’effondrement du dollar.
Il ne fait aucun doute que le coronavirus a de graves répercussions économiques. On a beaucoup écrit sur la perturbation des chaînes d’approvisionnement, et il est clair que les gens restent chez eux et constituent des stocks de produits de première nécessité. Les ventes d’automobiles et d’autres biens durables se sont effondrées. Désormais, les responsables politiques tombent malades. Les investisseurs ont réagi en se défaisant de leurs actions et en achetant des obligations d’État, une fuite vers la sécurité de la part de gérants keynésiens qui recherchent le réconfort de la nounou par crainte de pire. Par conséquent, les cours des obligations d’État se sont encore davantage éloignés de la réalité de l’endroit où se situe véritablement le risque financier.
Chose étonnante, presque aucun gérant n’a acheté d’or physique pour ses clients : les ETF adossés à l’or et les produits dérivés ne sont que des créances papier sur l’or ; comportant un risque de contrepartie et n’offrant pas de véritable possession, ils ne constituent pas une véritable sécurité. L’or physique a été de fait banni des portefeuilles gérés, étant classé comme non réglementé, ce qui évite aux gérants de devoir justifier un achat d’or auprès de leurs responsables de la conformité. La classe d’actifs connexe est tellement dépréciée que les actions de sociétés minières aurifères et argentifères demeurent délaissées, l’indice Amex des mines d’or (HUI) se situant à environ un tiers de son pic de 2011, alors que le cours de l’or atteint de nouveaux sommets face à la quasi-totalité des monnaies fiduciaires.
La dépréciation monétaire va véritablement s’accélérer à partir de maintenant…
Les distorsions monétaires et de marché auraient pu perdurer plus longtemps si la perturbation liée au coronavirus ne s'accompagnait pas d'une désorganisation considérable des paiements. Les entreprises continuent d'assumer des coûts fixes alors qu'elles n'ont plus de ventes, soit parce que les clients ne viennent plus, soit parce que leurs chaînes d'approvisionnement ont cessé de livrer. Lorsque des entreprises disposent de liquidités auprès de leurs banques, elles les utilisent, ce qui oblige ces dernières à se tourner vers les marchés monétaires, que ce soit par le LIBOR ou par des pensions livrées (repos), pour combler la différence, à vendre des obligations d'État ou à saisir les garanties de leurs emprunteurs. Lorsque les entreprises n'ont pas de liquidités, elles sollicitent leurs lignes de crédit de fonds de roulement, ce qui contraindra probablement leurs banques à financer l'accroissement des prêts sur les marchés monétaires de gros. Lorsque les banques voient des retraits des deux côtés de leur bilan, l'encours du crédit bancaire se contracte, ce qui envoie le type de signal qui terrorise les banquiers centraux.
La situation se traduira de plus en plus par l'obligation, pour les banques centrales, de soutenir à la fois la liquidité et les réserves bancaires au moyen de pensions livrées et de nouveaux cycles d'assouplissement quantitatif. Dans une étude intéressante, Zoltan Pozsar, de Credit Suisse, décrit le processus par lequel ce qu'il appelle les agents déficitaires des chaînes d'approvisionnement (les entreprises confrontées à des défauts de paiement) transforment à leur tour leurs banques en agents déficitaires.[i]
Pozsar démontre qu'une Fed réticente devra soutenir non seulement l'aggravation des déficits en dollars à l'intérieur du pays, mais aussi ceux de l'étranger, et il suppose, par souci de clarté, que les banques centrales étrangères géreront les crises de paiement dans leur propre monnaie. En tant que technicien des marchés monétaires, il n'aborde pas la question de la dépréciation de la monnaie, car ce n'est pas son sujet. Mais il décrit clairement un processus dans lequel le dollar devra être déprécié si l'on veut maintenir la valeur des actifs financiers, en particulier celle des obligations d'État.
Nous voyons se dérouler un processus dans lequel le dollar et les actifs financiers perdent tous deux de la valeur, le dollar étant le premier touché. Et si un dollar plus faible peut, de temps à autre, soutenir les cours des actifs financiers, leur valeur combinée, mesurée en monnaie saine, diminuera.
La deuxième scène du dernier acte de notre tragédie financière sera la liquidation massive des avoirs en bons du Trésor américain par les banques new-yorkaises, mais aussi par des gouvernements étrangers, afin d'obtenir des dollars pour répondre à leurs besoins de liquidité. La Fed devra fournir autant de liquidités que nécessaire pour accompagner les banques américaines et abaissera le taux des fonds fédéraux afin de les dissuader de vendre des bons et des obligations du Trésor. Quant aux étrangers, ils ne sont pas la première priorité de la Fed.
Supposons que les problèmes de liquidité ne devraient pas devenir aigus pour les quelques banques centrales étrangères qui disposent déjà de lignes de swap de liquidités en dollars auprès de la Fed. Aux termes de l'accord de 2013 en vigueur, il s'agit uniquement de la BCE, de la Banque d'Angleterre, de la Banque nationale suisse, de la Banque du Canada et de la Banque du Japon. Si d'autres accords de swap temporaires pouvaient être conclus avec d'autres banques centrales, cela ne se produirait vraisemblablement qu'en réponse à des tensions de liquidité, et non par anticipation.
La Chine, la Corée et Taïwan, ainsi que d'autres pays dont les chaînes d'approvisionnement sont centrées sur le dollar, devront probablement dénouer leurs positions longues en dollars sur swaps de change et vendre des bons et des obligations du Trésor afin de dégager la liquidité nécessaire. Le résultat final est que, pour financer le déficit américain, la Fed devra non seulement absorber d'importantes émissions de dette nouvelle par l'assouplissement quantitatif, mais aussi racheter la dette existante cédée par les détenteurs étrangers si elle veut maintenir les rendements des titres du Trésor américain à des niveaux proches des niveaux actuels.
Sur ce point, l'opinion dominante a été prise à contre-pied : les étrangers ont certes des obligations en dollars à honorer en cas de ralentissement économique, mais ils détiennent déjà ces dollars. Leur soif de liquidités en dollars ne sera pas étanchée par l'achat de dollars supplémentaires, mais par la liquidation de leurs actifs en dollars existants. Et dans la mesure où cela entraîne une contraction du crédit bancaire, la Fed n'aura pas d'autre choix que de sacrifier le dollar en augmentant la quantité de monnaie de base pour tout absorber.
Il existe en outre un volume inconnu de swaps de change conclus par des fonds spéculatifs américains pour capter les écarts de taux d'intérêt entre l'euro et le yen d'un côté, et le dollar de l'autre. Il s'agit d'une opération dont le volume s'est accru, mais dont la qualité s'est détériorée depuis avril 2018, date à laquelle il est apparu clairement aux investisseurs et spéculateurs américains que l'euro et le yen semblaient condamnés à des taux d'intérêt négatifs à perpétuité, tandis que la relance de Trump conduirait vraisemblablement à une hausse des taux du dollar. Maintenant que la Fed réduit l'écart de taux en abaissant son taux directeur, ces arbitrages doivent être dénoués, ce qui entraîne une liquidation substantielle de bons du Trésor, d'obligations du Trésor américain et de dollars pour rembourser des engagements en euros et en yens. Il n'est donc pas étonnant que le graphique de l'indice du dollar pondéré par les échanges soit si baissier.
Espérons que le problème des fonds spéculatifs ne reproduira pas la crise de septembre 1998, lorsque le fonds Long-Term Capital Management a fait faillite. Mais même si ce risque est maîtrisé, il y aura une contraction significative de l'encours du crédit bancaire sur les marchés du dollar. Convaincue par l'analyse d'Irving Fisher sur la manière dont la contraction du crédit bancaire a conduit à la dépression des années 1930, la Fed risque de réagir en ouvrant en grand les vannes de la liquidité.
La situation budgétaire n'est pas bonne non plus. Le déficit budgétaire américain de l'exercice en cours, estimé par le CBO à plus de mille milliards de dollars, semblera évoluer à un rythme annualisé près de deux fois supérieur. La Fed pourrait également se retrouver à monétiser non seulement l'essentiel des nouvelles émissions du Trésor, mais aussi à absorber les ventes, par des étrangers, d'obligations du Trésor, de bons du Trésor et de dette d'agences. Dans ce cas, elle finira par accroître son bilan de plusieurs milliers de milliards, à moins, bien sûr, qu'elle ne revoie ses priorités pour protéger le dollar. Mais le coût en serait la destruction inévitable des finances publiques américaines si la Fed refusait de monétiser leur dette. Cela n'arrivera tout simplement pas.
Le sacrifice du dollar, alors que la Fed échoue inévitablement à maintenir la valeur des actifs financiers, marquera véritablement la fin de l'ère des monnaies fiduciaires, puisqu'aucune autre monnaie fiduciaire ne peut exister lorsque la monnaie de réserve mondiale est profondément dépréciée et que ses actifs financiers sont en train de s'effondrer. C'est un constat simple, qui recouvre des questions complexes, parmi lesquelles, sans s'y limiter, les suivantes :
- Les valorisations des obligations d’État sont si déconnectées de la réalité économique qu’une fois passé le choc initial sur les marchés actions, elles seront exposées à un ajustement sismique à la baisse de leurs cours.
- Les marchés d’obligations d’entreprises connaîtront un effondrement plus important encore à mesure que les primes de risque s’élargiront, entraînant une série de faillites dans le secteur privé et des pertes sur les obligations adossées à des prêts (CLO) détenues par les banques, à une échelle menaçante pour le système.
- Les fonds spéculatifs qui ont conclu des swaps de change ont déjà perdu l’opportunité d’arbitrage de taux d’intérêt à la suite de la récente baisse du taux des fonds fédéraux par la Fed. Par ailleurs, les bons du Trésor ne rapportant que 0,37 %, de nouvelles baisses de ce taux sont quasiment certaines. Le débouclage de ces swaps de change est l’un des facteurs qui exerceront une forte pression à la baisse sur le dollar.
- Une réduction de l’encours des produits dérivés sera la conséquence de la volonté pressante des banques de libérer des liquidités pour leur propre bilan. Le coût de la couverture des risques augmentera sensiblement et, dans de nombreux cas, celle-ci ne sera plus disponible. Les fonds spéculatifs et autres acteurs similaires seront contraints de restreindre leurs activités, ce qui fait craindre des pertes généralisées et d’éventuelles défaillances sur les marchés d’actifs financiers.
- Un simple coup d’œil à leurs cours de Bourse confirme que les grandes banques européennes sont déjà en difficulté ; elles sont depuis longtemps exposées à un risque sérieux de défaillance, un fait que l’apport de liquidités de la BCE a masqué. À tout le moins, une nouvelle flambée des prêts non performants provoquée par le coronavirus menace désormais de faire s’effondrer les banques commerciales italiennes, françaises, allemandes, espagnoles et d’autres pays de la zone euro, malgré les efforts de la BCE. Un plan coordonné de sauvetage bancaire mondial du G20, impliquant une expansion monétaire illimitée par les banques centrales, sera probablement lancé, dans un vaste acte d’inflation monétaire.
- Une liquidation générale des actifs en dollars détenus par des étrangers et des ventes de dollars devraient probablement s’ensuivre.
- Ce n’est qu’alors que le grand public commencera à prendre conscience que la confiance absolue qu’il accorde à ses gouvernements et à ses monnaies, et qu’il tient pour acquise, ne vaut rien.
La conjonction de ces menaces pesant sur les actifs financiers et sur la monnaie de réserve mondiale rend presque certain que, cette fois, les tentatives de sauver le monde d’une nouvelle crise financière échoueront. Les deux piliers de l’épilogue keynésien, par lesquels l’avenir des actifs financiers est devenu étroitement lié au pouvoir d’achat des monnaies, seront tous deux détruits par les forces du marché, à la manière de Samson écartant les piliers jusqu’à ce que l’effondrement du temple tue tous les Philistins.
Comparer la monnaie fiduciaire à une monnaie saine
La figure 2 montre que, depuis l’échec du pool de l’or à la fin des années 1960, les quatre principales monnaies (y compris les composantes de l’euro avant 1999) ont perdu la quasi-totalité de leur pouvoir d’achat par rapport à celui de l’or. La plus dépréciée est la livre sterling, qui ne conserve que 1,19 % de son pouvoir d’achat de 1969, suivie de l’euro à 1,56 %, du dollar à 2,22 % et du yen à 7,4 %.
L’échec du pool de l’or et l’abandon qui s’en est suivi des accords de Bretton Woods d’après-guerre constituent le dernier échec monétaire majeur. Le premier des temps modernes fut la dévaluation du dollar en 1934, de 20,67 $ à 35 $ l’once d’or, trente-cinq ans plus tôt. Selon cette chronologie, le prochain échec semble en retard.
La situation actuelle porte en germe un événement monétaire plus grave encore, les dépenses publiques s’emballant sans contrôle et sans autre moyen de les financer que l’inflation monétaire. Il a déjà été anticipé par la reprise du marché baissier des principales monnaies mesurées en or, depuis fin 2015, comme l’illustre la figure 3.
Ces niveaux représentent des pertes importantes face à la dépréciation monétaire qui devient de plus en plus certaine dans les mois à venir. Il est extraordinaire que cette dévaluation marquée des monnaies se soit produite sans que très peu de commentateurs ne la remarquent.
Si nous revenons à la bulle du Mississippi de John Law, qui constitue le meilleur modèle de ce qui se déroule actuellement, la perte totale du pouvoir d’achat de sa monnaie fiduciaire est survenue en moins d’un an. La livre de Law est entrée dans la dernière phase de son déclin en novembre ou décembre 1719, et en septembre suivant il n’existait plus aucun taux de change face à la livre sterling, ce qui indique qu’elle ne valait plus rien. À partir de novembre 1719, Law a accéléré ses achats d’actions de sa compagnie du Mississippi, avant la fusion de celle-ci avec sa banque, la Banque Royale, en les finançant par l’émission de livres papier sans couverture, qui ont commencé à éroder sensiblement son pouvoir d’achat.
Si l’on prend l’échec de Law comme modèle pour notre situation actuelle, on peut de même s’attendre à ce que la Fed, pour le compte du gouvernement américain, émette de la monnaie nouvelle afin de maintenir la valeur des actifs financiers, principalement des obligations du Trésor américain, mais aussi, par extension, des cours des actions.
Après la panique actuelle vers ce qui est perçu comme un refuge, une seconde phase se développera probablement, provoquée par l’effondrement des cours des obligations d’État. À l’heure actuelle, elles sont surévaluées en raison d’une inflation des prix non reconnue, qui, selon des estimations indépendantes, est probablement plus proche de dix pour cent que de deux, et d’une fuite vers une sécurité perçue depuis d’autres actifs financiers. Ce processus prendra fin, et l’état des finances publiques, qui dépendent en dernier ressort de la richesse et de la santé de l’économie productive, sera inévitablement réévalué à la lumière de la chute de l’activité des entreprises et d’une évaluation plus réaliste de l’inflation des prix.
En résumé, les évolutions suivantes sont probables dans les mois à venir, à peu près dans cet ordre, certaines se déroulant simultanément :
- La base monétaire sera augmentée de façon substantielle pour compenser une contraction du crédit bancaire et fournir aux banques des liquidités supplémentaires, afin qu’elles puissent faire face à leur passage en position déficitaire à mesure que les chaînes d’approvisionnement se désorganisent et que les ventes au détail de biens et services non essentiels s’effondrent. Nous avons déjà observé que les opérations de pension quotidiennes de la Fed sont passées d’environ 40 milliards de dollars ces dernières semaines à un montant compris entre 130 et 200 milliards de dollars actuellement.
- La « monnaie hélicoptère », sous diverses formes, comme le report des paiements d’impôts et des impôts locaux sur les entreprises afin de fournir des liquidités, transférera aux États une partie des déficits qui s’accumulent dans les entreprises. Des suspensions de remboursement des prêts hypothécaires sont proposées dans certains pays. De la monnaie hélicoptère est déjà fournie aux investisseurs par des opérations de soutien aux actions, telles que les achats d’ETF par la Banque du Japon, qui seront probablement étendus. À Hong Kong, chaque citoyen reçoit 10 000 HK$.
- D’ici un à deux mois, des plans de sauvetage bancaire seront presque certainement nécessaires en Europe, ce qui exigera des engagements monétaires supplémentaires de la BCE et des banques centrales nationales. Cela conduira vraisemblablement à une liquidation généralisée des positions en euros détenues à des fins de spéculation et d’arbitrage. Des prêts se chiffrant en milliers de milliards ont été contractés en euros en contrepartie de swaps de change contre dollars. À mesure que ces positions seront dénouées, l’euro montera et le dollar baissera, transmettant une crise bancaire de la zone euro à la liquidation de bons du Trésor américain et de titres d’État américains à court terme assortis de coupons par des fonds spéculatifs américains. Un risque accru de défaillance de contrepartie sur les swaps de change pourrait se propager à d’autres marchés de produits dérivés, nécessitant le sauvetage d’établissements non bancaires, y compris de grands fonds spéculatifs. Un manquement à cet égard, ou une opération mal conduite, comme des modifications hasardeuses des renflouements internes obligatoires, pourrait précipiter l’effondrement des actions et d’autres actifs financiers.
- Un dollar en baisse accentuera les pressions de liquidation de portefeuilles sur les investisseurs étrangers, entraînant des offres de vente indifférenciées de titres du Trésor américain, de dette d’agences et d’actions. La Fed devra prendre en charge non seulement le financement d’un déficit budgétaire croissant, mais aussi absorber les ventes étrangères de titres libellés en dollars si elle entend conserver le contrôle des prix.
- À ce stade, il deviendra de plus en plus évident pour les titulaires de dépôts bancaires américains que le pouvoir d’achat du dollar est détruit par les engagements croissants de soutien aux actifs de la Fed. En effet, la Fed sera le seul acheteur significatif d’actifs financiers, financés par un assouplissement quantitatif d’une ampleur bien supérieure à celui qui a suivi la crise Lehman.
- En l’absence d’autres acheteurs de titres du Trésor américain et en raison de la perte de pouvoir d’achat du dollar, les cours des obligations s’effondreront, ce qui rendra pratiquement impossible pour le Trésor américain de financer un déficit qui s’envole. Une année électorale crée des difficultés supplémentaires et conduit à des issues politiques incertaines. Mais d’ici la date à laquelle le président Trump devra se représenter, plus d’un million d’Américains âgés et pauvres pourraient être morts du coronavirus, les démocrates socialistes pourraient être en position dominante et le dollar pourrait ne plus rien valoir.
- Le dollar étant la monnaie de réserve mondiale et presque toutes les autres monnaies fiduciaires s’étant alignées sur lui depuis le choc Nixon de 1971, elles semblent elles aussi vouées à l’échec avec le dollar.
Où ira l’argent ?
Au cours des trois mois qui ont précédé l’effondrement de son système, les vendeurs d’actions de sa compagnie du Mississippi exigeaient de John Law qu’il leur trouve de nouveaux acheteurs, et lorsque ceux-ci faisaient défaut, il les remplaçait en achetant lui-même des actions avec de nouvelles livres émises à cet effet. Le système actuel de soutien des prix, qui manipule les cours des obligations d’État, repose exactement sur le même principe que celui employé par John Law, à ceci près qu’il opère à l’échelle mondiale.
L’expérience de Law a montré que, lors d’un effondrement des actifs et de la monnaie, la richesse apparente disparaît tout simplement, détruite en même temps que le moyen d’échange. En théorie, s’il n’y a plus d’acheteurs à aucun prix, la chute à zéro est immédiate et personne n’en retire de valeur susceptible d’être redéployée ailleurs. La bulle du Mississippi a également montré que le pouvoir d’achat d’une monnaie saine, toujours l’or ou l’argent, est au minimum préservé. Pour cette raison, il est plus que probable qu’une hausse du prix de l’or monétaire se produira sans que de grandes quantités d’or aient besoin d’être achetées.
Dominée par des économistes mathématiciens, la pensée actuelle des marchés d’actifs financiers l’admet rarement. Mais à mesure que les banques centrales éprouvent des difficultés croissantes à maintenir la valeur combinée des monnaies et des obligations, le prix de l’or et de l’argent exprimé en monnaies fiduciaires augmentera de façon significative. Plus exactement, les ratios des monnaies fiduciaires par rapport à l’or diminueront, comme l’illustrent les figures 2 et 3 ci-dessus.
L’or et l’argent sont une monnaie fiable, choisie par les individus en tant qu’acteurs économiques. Leur rétablissement passera par la destruction de la monnaie non fiable émise par l’État, qui n’est qu’un monopoleur faussant le marché, et donc un facteur de distorsion et de destruction des valeurs économiques. C’est seulement alors que l’or et l’argent pourront réapparaître comme monnaie en circulation ou, plus concrètement, sous la forme de substituts papier et électroniques fiables et dignes de confiance. L’or et l’argent sont des emblèmes de la liberté économique, et bien que l’État n’accepte cette transition qu’à contrecœur, un meilleur avenir monétaire se profilera.
C’est dans cette perspective que nous devons envisager la monnaie appelée à remplacer le dollar, l’euro, le yen et la livre. En Asie, les pays seront mieux placés que les nations occidentales pour revenir à une monnaie saine : la Russie a remplacé en grande partie ses réserves en dollars par de l’or, ce qui pourrait aisément être consacré par la loi sous la forme d’un étalon de change-or pour le rouble. La Chine sera en mesure d’en faire autant pour le yuan. En théorie, le retour à la stabilité monétaire sera plus facile pour certains gouvernements que pour d’autres. Les nations capitalistes, et la Chine peut-être dans une moindre mesure, ont intégré l’économie keynésienne si profondément dans leur psychisme collectif qu’elle a entièrement remplacé la compréhension de l’économie de marché libre.
Les gouvernements qui assument d’importantes obligations en matière de protection sociale auront beaucoup de mal à maintenir les budgets équilibrés nécessaires à la pérennité d’un nouveau système monétaire. Ils socialisent la richesse depuis trop longtemps pour comprendre ce fait simple : si l’on souhaite que son pays soit prospère, il faut laisser les individus créer la richesse et la conserver. Il faut aussi les rendre responsables de leurs propres affaires et leur faire clairement comprendre qu’aucun individu, groupe de pression ou intérêt particulier n’a droit à l’intervention de l’État. La fonction du gouvernement doit se limiter à élaborer et à appliquer le droit pénal et le droit des contrats, ainsi qu’à protéger le royaume, avec des prestations sociales strictement limitées.
Un gouvernement qui œuvre dans un environnement de monnaie saine n’absorbe et n’administre qu’une faible part de l’économie nationale. La perte de pouvoir politique suscite toujours de vives résistances, mais le redéploiement des ressources nationales d’un État destructeur de richesse vers une production de marché libre a produit des bénéfices remarquables en un temps étonnamment court. À condition, bien sûr, que la classe politique soit sagement guidée par des hommes d’État qui ne soient pas sous l’emprise des erreurs économiques courantes de John Maynard Keynes et de John Law.
[i] Covid-19 et financement mondial en dollars (Global Money Notes n° 27)
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