Dans l’Insight de la semaine dernière, j’ai analysé la situation géopolitique actuelle et conclu qu’il était désormais dans l’intérêt de l’Organisation de coopération de Shanghai de rompre complètement avec le dollar américain en établissant un nouveau système monétaire et bancairei. En liant le yuan et le rouble à l’or, les principales monnaies de l’OCS seraient à l’abri de toute manipulation par le biais des taux de change du dollar, ainsi que de leur utilisation comme arme pour fragiliser le partenariat sino-russe. Cet article aborde certaines des difficultés pratiques que pose la mise en place d’un tel système monétaire sain.
Le retour à une monnaie saine exigera une réforme radicale des marchés financiers, ainsi que des lois et règlements qui encadrent l’activité des banques et des maisons d’investissement. Les gouvernements réformateurs devront cerner et comprendre les faiblesses du système actuel de monnaie fiduciaire. Cela revient aussi, ni plus ni moins, à abandonner toute l’évolution de la pensée économique dominante, telle qu’elle s’est développée dans les États-providence depuis les années 1930.
Ce type de révolution survient normalement après un grave échec économique et financier, lorsque les défauts des idées reçues sont si manifestes qu’elles perdent toute crédibilité. Il arrive parfois, mais rarement, que cela se produise sans crise préalable. D’après ce que nous pouvons déduire en tant qu’observateurs, il semble que l’assemblage du continent asiatique et de l’Europe de l’Est en une entité économique et financière autonome offre une telle occasion. Tel était l’objet de l’article de la semaine dernière.
Pour ceux qui comprennent à fond ce qu’est une monnaie saine et les avantages qu’elle apporte à une économie, l’opportunité que représente le rejet par l’Asie du système monétaire malsain de l’Occident devrait être accueillie favorablement. La folie qui consiste à accroître la quantité de monnaie comme remède universel à tous les maux économiques, réels ou imaginaires, a conduit à une expansion généralisée de la dette jusqu’à des niveaux insoutenables. Il n’est pas exagéré d’affirmer que le système financier mondial, fondé sur le dollar, est aujourd’hui exposé à un effondrement final, pire que celui de la crise financière de 2008-2009, et conduisant inévitablement à la destruction des monnaies fiduciaires que nous utilisons aujourd’hui.
La destruction de la monnaie malsaine ne se produira pas du jour au lendemain. Elle résultera de la réponse des banques centrales à la prochaine crise mondiale de la dette. Dans une telle crise, le système bancaire, démultiplié par le système de réserves fractionnaires, cessera d’exister si les banques centrales ne le renflouent pas avec des quantités illimitées de monnaie brute.
Il est vain de chercher à prévoir le moment de cet événement de plus en plus certain, ou la manière dont la crise se manifestera en premier lieu. Nous savons que le cycle du crédit progresse inexorablement du sauvetage à la reprise, puis à l'effondrement. L'effondrement reste à venir. Du fait de la pensée de groupe qu'imposent des instances telles que les réunions du G20 et les banques centrales, qui se concertent par l'intermédiaire de la Banque des règlements internationaux, il revêt un caractère de plus en plus mondial.
Si la Chine, la Russie et l'OCS parviennent à saisir l'occasion d'échapper au système monétaire malsain de l'establishment occidental, elles protégeront au moins en partie trois milliards de personnes d'un désastre monétaire mondial. Cela profitera en définitive au reste de l'humanité. Nous devons nous en féliciter, même si l'adoption de politiques monétaires saines en Asie avancera presque certainement la crise dans les États-providence endettés ; celle-ci surviendra de toute façon. Pour cette raison, le passage de politiques monétaires malsaines aux règles rigoureuses d'une monnaie saine doit être mené de telle sorte que la Chine et la Russie ne soient pas tenues responsables du désastre monétaire qui nous frappera. Nous devrions au contraire nous réjouir qu'un noyau important de l'activité économique mondiale échappe à une destruction monétaire généralisée. Le retour à un étalon-or et la protection contre la catastrophe financière que la Chine et la Russie nous offriront, espérons-le, devraient guider notre réforme monétaire après la crise.
L'effet sur les prix des matières premières
En remonétisant l'or dans le système monétaire d'un grand bloc économique, on accroîtra la demande d'or. Nous avons observé l'effet inverse sur l'argent entre 1875 et 1900, lorsque la plupart des pays dotés d'un étalon argent l'ont démonétisé au profit de l'or. À la fin du XIXe siècle, son rapport de prix avec l'or est passé de taux de change correspondant approximativement au ratio de 15,5 retenu par Sir Isaac Newton à des niveaux considérablement plus élevés, à la suite de l'effondrement du cours de l'argent. Aujourd'hui, ce ratio dépasse soixante-dix. La raison de cet effondrement relatif de l'argent n'était pas difficile à comprendre. Dès lors qu'il ne servait plus de monnaie (hormis sous forme de pièces-jetons), son prix s'est établi en fonction de ses autres usages. Si les usages industriels de l'argent ont évolué au fil des ans, sa valeur comme métal industriel a toujours été nettement inférieure à celle qu'il avait lorsqu'il servait de monnaie.
Il en va de même pour l'or, démonétisé du système financier, mais avec une particularité supplémentaire. Sous couvert d'une convertibilité limitée avec le dollar, celui-ci a été continuellement déprécié après l'interdiction faite aux particuliers de détenir de l'or par le Gold Reserve Act de 1934. Depuis que le prix officiel a été porté à 35 dollars, la quantité de dollars et de crédit en dollars a augmenté à un rythme annualisé d'environ 5 %, en capitalisation mensuelle, jusqu'à la dernière crise financière, où ce rythme s'est brusquement accéléré à 12 %, mesuré par la quantité de monnaie fiduciaire. Les dispositions monétaires ont été fixées par l'administration Roosevelt, puis par les accords de Bretton Woods. L'objectif était de permettre l'expansion de la quantité de dollars tout en conservant la stabilité des prix assurée par l'or. Le retrait de l'or du système monétaire après le choc Nixon de 1971 a été l'aboutissement inévitable de cet arrangement malhonnête, à la suite duquel le prix de l'or a naturellement augmenté, exprimé en dollars. Aujourd'hui, l'or vaut environ 1 200 dollars sous sa forme actuelle, démonétisée.
Il ne fait guère de doute que la remonétisation de l'or pour les monnaies d'une part importante de la population mondiale fera monter le prix de l'or par rapport aux autres monnaies. C'est pourquoi j'ai recommandé de laisser s'écouler une période pour que le prix de l'or s'ajuste, avant de fixer le taux de change, d'abord du yuan, puis du rouble.
Il importe également que la Chine annonce d'emblée qu'elle dispose de suffisamment d'or pour que l'étalon tienne, de sorte qu'elle n'ait pas besoin d'acquérir d'autre métal précieux sur les marchés. Il est probable, cependant, que d'autres banques centrales, en particulier la Reserve Bank of India, voudront constituer leurs propres réserves d'or plutôt que d'accepter un yuan adossé à l'or comme garantie de la roupie. Ce sont des choix politiques plutôt qu'économiques. L'Inde tente depuis un certain temps, avec peu de succès, de s'approprier, comme actif national, l'or physique détenu par ses citoyens et par les temples hindous. Les besoins de l'Inde en or pour garantir sa propre monnaie au sein de l'OCS sont trop importants pour être satisfaits par des achats sur le marché aux prix actuels. En outre, d'autres banques centrales asiatiques voudront elles aussi accroître leurs réserves d'or.
Nous pouvons donc conclure que la remonétisation de l'or entraînera, avec un haut degré de certitude, une hausse substantielle de son prix en dollars. Sur cette seule base, les prix en dollars de l'énergie et de toutes les matières premières industrielles seront fortement influencés par le recul du dollar par rapport à l'or. Mais il y a une autre considération. L'expansion des marchés de produits dérivés depuis les années 1980 a constitué une offre synthétique de matières premières en général, qui maintient les prix en deçà de ce qu'ils seraient sans cette offre synthétique. Nous sommes parfaitement conscients de cet effet pour l'or et l'argent, mais il ne se limite pas à ces métaux précieux.
En tant que premier importateur mondial d’énergie et de matières industrielles, la Chine a, jusqu’ici, tiré profit de cette pression à la baisse sur les prix. Il est certain que la Chine s’est globalement satisfaite de voir le dollar continuer à comprimer les prix des matières premières dans le cours normal des affaires. Le maintien d’un taux de change yuan/dollar stable a également permis aux fabricants établis en Chine de tirer profit des marchés d’exportation en général, enclenchant un transfert de richesse et une accumulation au bénéfice des citoyens chinois. Mais la situation évolue. Le plus évident est que le président Trump est déterminé à empêcher la Chine de dégager un excédent commercial avec les États-Unis, ce qui conduira probablement à des droits de douane et à des barrières commerciales.
Heureusement pour la Chine, elle est désormais presque prête à renoncer à considérer l’Amérique comme un marché stratégique, en s’appuyant plutôt sur les échanges en Asie, ainsi qu’avec l’Europe par la liaison ferroviaire terrestre. L’époque de l’exportation de produits bon marché est révolue, et l’économie est en cours de montée en gamme, avec une part plus importante de technologie, d’automatisation et de qualité. Les similitudes avec le développement de l’économie japonaise entre 1950 et 1980 sont frappantes. De plus, la Chine provoque une révolution industrielle à travers tout le continent asiatique. De concert avec la Russie (qui suit le mouvement), l’Asie, par le biais de l’OCS, devient une partie intégrante de la Chine sur le plan économique.
Il est désormais dans l’intérêt de la Chine que les matières premières importées soient aussi bon marché que possible, plutôt que de maintenir le yuan comme monnaie compétitive afin de favoriser les exportations. En outre, l’expansion rapide du crédit bancaire depuis la grande crise financière a entraîné une accumulation de dépôts bancaires qui devrait, avec le temps, réduire le pouvoir d’achat du yuan, à moins que cette tendance ne soit compensée par une hausse du taux de change.
Telle est la logique sous-jacente de l’ancrage du yuan à l’or. Ce faisant, le coût des matières premières importées diminuera, alors même que la Chine fait face à des pressions inflationnistes issues de l’expansion monétaire antérieure.
Les effets économiques
Empêcher une baisse du pouvoir d’achat du yuan deviendra une priorité croissante, à mesure que les classes moyennes chinoises gagnent en nombre. Non seulement les ouvriers d’usine et les entreprises accumulent de la richesse, mais les autorités chinoises prévoient de déplacer encore davantage de personnes des campagnes vers les villes. Cela ajoutera jusqu’à 200 millions de personnes aux zones urbaines afin de pallier une pénurie de main-d’œuvre imminente.
La pénurie de main-d’œuvre se traduira inévitablement par une hausse des salaires, au sein d’une population qui détient déjà, dans l’ensemble, une quantité inconfortable de dépôts en numéraire. Le rythme de hausse des prix est resté modeste jusqu’ici, la hausse annuelle de l’IPC étant passée de 4,6 % en 2010 à moins de 2 % l’an dernier. Il est de plus en plus probable que les prix augmentent désormais plus rapidement, conséquence d’un changement de préférence : détenir un excédent de monnaie cède la place à la détention de biens. En bref, la prochaine phase de progrès de la Chine, conformément au plan quinquennal en vigueur, exigera la stabilisation du pouvoir d’achat du yuan.
Telle est la raison économique pour laquelle le yuan devrait adopter un étalon-or. Cette mesure sera vraisemblablement aussi bien accueillie par la population, qui a été encouragée à accumuler de l’or ces dernières années. Un yuan adossé à l’or récompensera les épargnants, et c’est l’épargne qui fait la réussite des économies. Il suffit d’observer l’Allemagne et le Japon durant les années d’après-guerre, et de les comparer aux échecs keynésiens des économies tirées par la consommation, notamment celle du Royaume-Uni. En outre, le yuan aura besoin d’une crédibilité renforcée par l’or s’il doit devenir la monnaie d’échange privilégiée dans toute l’Asie, car l’or y est considéré, sur l’ensemble du continent, comme la monnaie de l’épargnant.
Les économistes modernes diront qu’un yuan fortement réévalué détériorera les termes de l’échange. C’est méconnaître l’origine des déséquilibres commerciaux, qui découlent principalement des écarts de croissance de la masse monétaire et de l’épargne. Tant que ceux-ci demeurent inchangés, la hausse du taux de change d’une monnaie ne modifie pas la balance commerciale ; elle n’affecte que la rentabilité à court terme des entreprises exportatrices. La réaction d’une entreprise exportatrice face à l’appréciation de sa monnaie de référence consiste à investir dans une production plus efficace afin de rétablir ses marges. Là encore, l’expérience empirique de l’Allemagne et du Japon au siècle dernier le confirme. La Chine automatise déjà les fonctions à forte intensité de main-d’œuvre à un degré jamais atteint auparavant, améliorant rapidement la production par travailleur.
La balance commerciale ne se détériorera que si le taux d’épargne se dégrade, et si le taux d’épargne de la Chine reste nettement supérieur à celui de ses partenaires commerciaux, elle continuera de dégager un excédent commercial, même avec un taux dollar/yuan plus favorable à la monnaie chinoise. En outre, la Chine, avec l’ajout des autres membres de l’OCS, est appelée à devenir le plus grand marché intérieur que le monde ait connu depuis l’époque romaine, ce qui rendra de toute façon la question de la balance commerciale marginale.
Nous pouvons donc être certains que la Chine continuera d’enregistrer un excédent commercial, même avec un yuan adossé à l’or. Plus préoccupant est l’effet déstabilisateur que l’introduction d’une monnaie saine aura sur les autres devises (non saines). Si, comme je l’ai suggéré dans mon article précédent, la Chine confère à l’or un rendement de 4 % au moyen d’une obligation irrémédiable (non remboursable) offrant ce taux, sur la base d’une convertibilité entre la monnaie et l’or, l’effet sur les marchés dont les taux de location de l’or avoisinent 0,25 % sera de faire fortement monter le cours de l’or. C’est une raison supplémentaire pour laquelle il doit s’écouler un délai entre l’annonce du nouvel étalon-or et sa mise en œuvre.
Le pouvoir d’achat du dollar s’en trouverait affaibli par rapport à celui de l’or. Il ne faudra pas très longtemps pour que cela se reflète dans les prix en dollars des autres matières premières, car les prix des matières premières ont tendance à être plus stables lorsqu’ils sont exprimés en or que lorsqu’ils le sont en monnaies fiduciaires. L’érosion du pouvoir d’achat du dollar face aux matières premières ne sera peut-être pas immédiate, mais elle devrait s’accélérer à mesure que les marchés s’ajusteront à ces nouvelles relations de prix, faisant de l’inflation des prix le problème dominant aux États-Unis. La hausse des taux d’intérêt qui s’ensuivra inévitablement entraînera à coup sûr des difficultés systémiques pour les banques américaines.
Réglementation bancaire
La réintroduction d’une monnaie saine aura un impact majeur sur le fonctionnement des banques. Heureusement, le gouvernement chinois détient les principales banques et peut donc dicter la politique bancaire sans les répercussions que les Américains subiraient face à un puissant lobby bancaire dans la même situation. C’est le cœur de l’argument en faveur d’un système monétaire fondé sur une monnaie saine, car l’État doit restreindre la croissance du crédit bancaire afin de réprimer le cycle du crédit.
La mesure dans laquelle une monnaie saine peut se combiner avec des pratiques bancaires propres à une monnaie non saine est nécessairement très limitée. Si la Chine se lance dans un yuan adossé à l’or, elle ne peut plus recourir à une expansion du crédit sans frein comme outil monétaire ou économique.
L’histoire de l’étalon-or au XIXe siècle a clairement montré que l’expansion du crédit bancaire s’est toujours terminée par une crise du crédit. Pour éviter la crise, la solution consiste à supprimer le crédit bancaire. On ne sait pas si les Chinois seraient assez audacieux dans leur réforme bancaire pour le faire, ni s’ils comprennent que le cycle économique n’est en réalité rien d’autre qu’un cycle du crédit. De ce point dépend la durabilité d’un dispositif de monnaie saine.
Si la Chine saisit résolument cette difficulté, elle devra séparer la collecte de dépôts de l’activité de prêt. Pour les clients, il faudra séparer la liquidité destinée aux dépenses de leur épargne. La liquidité destinée aux dépenses pourra être conservée en espèces ou sous forme électronique dans un compte de dépôt auprès d’une banque d’État, ce qui impliquera nécessairement des frais de service et aucun intérêt versé. L’épargne est recyclée vers les emprunteurs par des prêteurs auxquels il est interdit de prêter de l’argent qu’ils ne possèdent pas, et qui ne prêtent que des fonds qu’ils ont déjà engagés à cette fin. En bref, l’épargne du public ne devient pas la propriété d’une banque prêteuse.
Les compagnies d’assurance exercent déjà cette activité, tout comme les plateformes de prêt entre particuliers. Les emprunteurs disposeront de nombreuses sources de financement alternatives dans une économie sans système de réserves fractionnaires, et les progrès modernes des technologies financières rendent rentables tant la collecte de dépôts que l’activité de prêt.
Le fonctionnement d’un système bancaire fondé sur une monnaie saine est relativement simple à comprendre. Les obstacles à son introduction se situent ailleurs, car le système bancaire mondial, tel qu’il est actuellement constitué, comporte trop d’intérêts établis pour que les gouvernements occidentaux adoptent des systèmes de monnaie saine. Les régulateurs bancaires et les dirigeants de banque n’ont aucune expérience du fonctionnement d’un système de monnaie saine ; ils cherchent plutôt à maîtriser le risque de crédit dans un système de monnaie fiduciaire fortement endetté. Le défaut essentiel de cette approche est de supposer qu’un régulateur étatique comprend le risque commercial. Et comme le régulateur est dépassé, le système peut toujours être détourné par les banques, tandis que les régulateurs subissent une pression politique pour ne pas admettre l’existence de faiblesses systémiques.
Les régulateurs et les dirigeants de banque ne sont pas les seuls enfermés dans un système bancaire voué à l’échec. Les économistes qui les conseillent sont de fervents partisans de l’expansion du crédit bancaire comme moyen de stimuler l’activité des entreprises et la consommation. Keynésiens et monétaristes considèrent le soutien aux politiques de monnaie saine comme une forme d’aberration mentale. Mais cela reflète avant tout à quel point la pensée dictée par l’État s’est éloignée des réalités des marchés.
Remarques finales : Il est une chose de plaider pour des politiques de monnaie saine afin de remplacer la monnaie non saine que nous utilisons tous aujourd’hui, mais c’en est une autre de les mettre en œuvre. Cela exige une nouvelle révolution de la pensée économique et une compréhension des raisons pour lesquelles une monnaie saine importe pour les prix. Son introduction risque de perturber les devises et les économies des pays qui restent dans des systèmes de monnaie fiduciaire non adossée. En outre, pour qu’un dispositif de monnaie saine soit durable, il faudra mettre fin au système de réserves fractionnaires.
L’objet de cet article a été d’attirer l’attention sur quelques-unes seulement des difficultés pratiques que pose la réintroduction d’une monnaie saine. Une monnaie saine est radicalement différente de celle que nous connaissons aujourd’hui ; la seule chance qu’elle soit réintroduite pour les monnaies occidentales est donc qu’elle intervienne à la suite d’une crise financière si grave que ces monnaies fragiles seraient détruites.
Si cette issue est de plus en plus probable, il est peu vraisemblable qu’un gouvernement ou une banque centrale renonce aisément au pouvoir de créer de la monnaie à partir de rien. C’est assurément vrai des États-providence occidentaux, dont les engagements futurs sont considérables, bien supérieurs à ce que l’impôt peut couvrir. C’est moins vrai de la Chine, de la Russie et des États membres de l’OCS, qui pourraient relativement facilement adosser leurs monnaies à l’or, au bénéfice à long terme de leurs économies.
Il serait toutefois excessif de supposer que les Chinois et les Russes, en tant que dirigeants de l’OCS, saisissent pleinement les implications d’une réforme monétaire de cette nature. Si l’adossement du yuan, puis du rouble, à l’or devait avoir lieu, il serait plutôt motivé par des raisons stratégiques ou politiques.
Telle était l’hypothèse de mon article Insight initial, publié la semaine dernière. Il s’agit d’un mouvement qui, s’il se produit, sera dicté par l’évolution des intérêts géopolitiques, laquelle semble s’être accélérée depuis l’arrivée au pouvoir du président Trump. Dans ce cas, on ne peut que supposer qu’une fois introduit, un yuan fondé sur une monnaie saine, ou un rouble adossé à l’or, ne sera que le début d’une révolution de la pensée économique, qui mettra à nu les mythes keynésiens et monétaristes dont les effets compromettent aujourd’hui de façon si évidente l’avenir des États-providence.
iVoir https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/time-for-a-new-gold-standard-for-asia
Les points de vue et opinions exprimés dans cet article sont ceux de son ou de ses auteurs et ne reflètent pas ceux de Goldmoney, sauf mention expresse contraire. Cet article est fourni à titre d'information générale uniquement et ne constitue en aucun cas la fourniture, par Goldmoney ou par son ou ses auteurs, d'un conseil juridique, financier, fiscal, d'investissement ou comptable. Vous ne devez pas agir ni vous appuyer sur les informations contenues dans cet article sans avoir préalablement sollicité l'avis d'un professionnel indépendant. Le plus grand soin a été apporté pour s'assurer que les informations de cet article sont fiables ; toutefois, Goldmoney ne garantit pas qu'elles soient exactes, complètes ou à jour, ni qu'elles doivent être considérées comme une indication de résultats futurs, et elles ne doivent pas être utilisées comme telles. Goldmoney ne saurait être tenue responsable de toute réclamation, perte, dommage ou désagrément résultant d'une information ou d'une opinion contenue dans cet article, et toute action entreprise à la suite des opinions et informations qu'il contient l'est à vos propres risques.