Lors de sa conférence de presse à l’issue de la réunion du FOMC, au cours de laquelle le taux des Fed Funds a été laissé inchangé, le président Powell a évoqué le ralentissement de l’activité économique dû à des taux d’intérêt situés en territoire restrictif. Ce commentaire inattendu a provoqué une forte hausse des métaux précieux, ramenant l’or au-dessus de 2 000 $ et l’argent au-dessus de 24 $.
Lors des échanges européens ce matin, l’or s’établissait à 2 042 $, en hausse de 38 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 24,22 $, en hausse de 1,24 $ sur la même période. Les volumes sur les deux contrats du Comex étaient modérés et ont augmenté après le communiqué du FOMC. Les livraisons du Comex se sont poursuivies à bon rythme, avec 279 000 onces d’or (8,7 tonnes) et 6 390 000 onces d’argent (198,7 tonnes) depuis le début du mois. L’intérêt ouvert sur les deux contrats est modéré, comme le montrent nos prochains graphiques.
Sur l’or, les chiffres du Commitment of Traders montrent que les mines ne prennent toujours pas la peine de se couvrir, ce que nous examinons maintenant.
C’est un point important, car il fait peser la charge du côté vendeur sur les Swaps, composés en majorité de salles de marché de banques de métaux précieux. Malgré le niveau modéré de l’intérêt ouvert, cela explique l’engagement financier élevé visible dans le graphique suivant.
Le côté vendeur est réparti entre 29 intervenants, ce qui porte la position vendeuse moyenne à 1,78 Md$, sans doute inconfortable pour certains d’entre eux.
Avec les propos accommodants de M. Powell, les rendements obligataires ont nettement reculé, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans se situant un point de pourcentage entier sous son plus haut d’octobre. C’est ce que nous voyons ensuite.
Sans surprise, l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux a lui aussi reculé.
Le rythme de cette baisse est inhabituel et il existe un risque qu’elle s’auto-alimente. La baisse de l’indice pondéré du dollar correspond à la hausse du yen japonais. C’est important, car les arbitragistes de taux d’intérêt empruntent des yens sur le marché des swaps et les vendent contre des dollars. Les dollars sont investis en bons du Trésor. L’effet de levier appliqué à cette position a été une extraordinaire source de profits pour les fonds spéculatifs et les banques qui pratiquent cette opération. Mais c’était avant de tenir compte de la perte de change de 5 % enregistrée depuis le 1er novembre. Avec un effet de levier de cinq ou dix fois, les pertes deviennent colossales.
Si l’on y ajoute les caisses de retraite, les compagnies d’assurance et les banques japonaises qui liquident leurs positions à l’étranger, on constate qu’une panique est en train de se développer, susceptible de pousser le yen à la hausse et le dollar à la baisse. Il en va de même pour les opérations similaires entre euros et dollars. Il n’est pas exclu que nous soyons aux premières étapes d’une baisse substantielle du dollar.
Il ne fait guère de doute qu’en privé, les banquiers centraux s’attendaient à une crise de ce type, comme en témoigne leur accumulation agressive de métal précieux en lingots d’or. Ils surveillent les flux et les positions de change. Et leurs renseignements, issus de la Banque des règlements internationaux et d’autres canaux, sont sans égal.
Pour cette raison, les investisseurs comme ceux qui se préoccupent de la stabilité financière mondiale devraient en prendre note. Le récent repli sous les 2 000 $ pourrait bien être le dernier. Ceux qui ne se sont pas encore couverts en passant du dollar à l’or risquent de courir après la hausse des cours de l’or et de l’argent.