L’histoire de l’or a surtout été celle d’une demande asiatique insatiable. Mais il apparaît désormais que, sous l’effet de la baisse du dollar, les opérateurs sur l’or papier rejoignent le camp haussier.
L’or et l’argent ont stagné cette semaine : l’or se consolide à ses plus hauts historiques, tandis que l’argent consolide un rebond après le repli observé depuis début juillet. En Europe ce matin, l’or au comptant s’établissait à 2 524 $, en hausse de 13 $ au total par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 29,50 $, en baisse de 30 cents sur la semaine. Sur le Comex, les volumes sur l’or étaient faibles, alors qu’ils étaient plus soutenus sur l’argent.
Mes deux prochains graphiques mettent en regard l’intérêt ouvert du Comex et son lien avec les cours de l’or et de l’argent :
L’intérêt ouvert sur l’or, qui avait reculé après un niveau de surachat de 592 000 contrats à la mi-juillet, voit l’intérêt acheteur se reconstituer, ce qui exerce une pression sur les vendeurs à découvert. La journée d’hier a été notable : selon les chiffres provisoires, l’intérêt ouvert a bondi de 13 651 contrats lorsque l’or a gagné 25 $ pour s’approcher des plus hauts historiques en séance du 20 août, avant de reculer de 8 $ vers la clôture. Sur le plan technique, c’est un signe sain, qui indique qu’un solide soutien à 2 500 $ limite le potentiel de baisse, suffisamment pour inciter les acheteurs à prendre des positions à faible risque. Le niveau modeste des volumes confirme que la pression vendeuse est minime.
L’argent présente un cas très intéressant, mais techniquement différent. Alors que les volumes sont relativement soutenus depuis un certain temps, l’intérêt ouvert, à 134 676 contrats, ne dépasse que de moins de 24 000 contrats son plus bas historique. Pourtant, en examinant attentivement le graphique, on constate que, tandis que l’intérêt ouvert a continué de diminuer, le cours a fortement progressé depuis le 8 août, gagnant environ 12 %. Il s’agit d’une performance extraordinaire. Malgré des volumes soutenus sur ce contrat, la situation sous-jacente est celle d’un important « short squeeze » en cours de formation. Il ne faudra probablement pas grand-chose pour propulser l’argent nettement plus haut.
Le Comex n’a jamais été conçu comme un marché de livraison, et c’est pourtant ce qu’il est devenu. À l’approche de la fin du mois, il n’y a pas eu un seul jour sans demande de livraison sur l’or, et un seul jour sans demande sur l’argent. Depuis le 31 juillet, le total s’élève à 69,6 tonnes pour l’or et à 161 tonnes pour l’argent. On ne soulignera jamais assez que cela modifie la nature et la fonction du marché à terme, qui passe d’un mécanisme de couverture à une source de métal précieux.
Cependant, le contrat à terme sur l’or reste, pour les fonds spéculatifs, l’une des deux jambes d’une stratégie de paires. On peut être certain qu’ils ne s’intéressent qu’au bon moment pour entrer et sortir du dollar, ce qui explique l’importance de l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux. Le voici :
Cet indice vient de former une « croix de la mort » (le cours se situe sous les moyennes mobiles, toutes deux orientées à la baisse, la moyenne à 55 jours croisant celle à 250 jours, ce qui est un signal extrêmement baissier). On peut donc être certain que toute remontée de l’indice sera l’occasion de vendre le dollar et d’acheter des contrats sur l’or. Cette configuration laissait présager le discours de Powell à Jackson Hole, où il est passé d’une politique de taux visant à freiner l’inflation à un soutien à l’économie. Il serait difficile d’imaginer un signal plus clair que la Fed tolère désormais un dollar plus faible.
Jusqu’ici, mes analyses de marché ont mis l’accent sur la demande soutenue de métal précieux de la part de la Chine et des banques centrales, qui témoigne d’une prise de conscience précoce, chez les étrangers, du déclin du dollar. La situation évolue : les contrats à terme (et sans doute aussi les contrats à terme de gré à gré de Londres) commencent à refléter une demande croissante d’or papier sur les marchés de capitaux occidentaux pour se couvrir contre la baisse du dollar. Cela devrait selon toute vraisemblance faire monter les cours de l’or et de l’argent, d’autant que la liquidité physique fait défaut.
En résumé, tout indique désormais que, sous l’effet de la baisse du dollar, les opérateurs sur l’or papier rejoignent le camp haussier. C’est un développement extrêmement important. Il ne devrait sûrement pas s’écouler beaucoup de temps avant que l’ensemble des gérants d’actifs prenne conscience des conséquences d’une sous-pondération marquée en or, en argent et dans leurs substituts.