La demande chinoise d’or et les estimations du World Gold Council

La demande chinoise d’or fait l’objet d’un désaccord considérable : les chiffres de livraison de la Shanghai Gold Exchange et les chiffres d’importations et d’exportations de Hong Kong laissent penser que les totaux réels sont bien supérieurs à ceux publiés par le World Gold Council et par Thompson-Reuters GFMS.

Eric Sprott, de Sprott Global Resource Investments Limited, s’est récemment penché sur cette question et a adressé une lettre ouverte au WGC pour souligner que les chiffres d’importations et d’exportations font apparaître des niveaux de demande d’or bien supérieurs aux estimations du WGC pour l’Asie, en particulier pour la Chine, Hong Kong, la Thaïlande, l’Inde et la Turquie. La réponse ne figure pas sur le site du WGC, bien qu’elle semble être citée en partie ailleurs.

Il semble que Sprott et le WGC cherchent à faire deux choses différentes. Sprott s’intéresse à la quantité d’or réellement introduite dans un pays, nette des exportations, quelle que soit sa catégorie d’utilisation, estimant qu’il n’existe pas de mesure plus exacte de la demande globale d’or, quel que soit l’usage qui en est fait. Le WGC, lui, tente d’identifier la quantité d’or utilisée à des fins précises, ce qui, compte tenu de l’opacité du marché, ne lui permettra jamais de tout recenser. Pour le dire de façon schématique, il s’agit d’une approche descendante face à une approche ascendante.

Pour mesurer l’ampleur des écarts possibles, examinons les chiffres solides concernant la Chine et Hong Kong pour les neuf premiers mois de 2013, présentés dans le tableau ci-dessous, avant de comparer le résultat à celui du WGC.

Tous ces chiffres sont des données publiées que l’on peut supposer exactes. La Chine continentale ne publie pas de statistiques d’importations et d’exportations d’or, mais nous savons ce qui a été physiquement livré par l’intermédiaire de la Shanghai Gold Exchange, le marché physique en situation de monopole, et nous savons ce que Hong Kong importe, exporte et réexporte. Nous pouvons également être raisonnablement certains que ces chiffres excluent les opérations publiques hors marché, telles que les achats directs auprès des mines de toute la production d’or chinoise, puisque l’on ne voit jamais de lingots raffinés en Chine en circulation. Les exportations de Hong Kong désignent l’or transformé en une forme sensiblement différente de celle importée, généralement de la bijouterie ; exportées vers le continent, elles s’ajoutent donc aux livraisons de la SGE. Les réexportations désignent les importations réexportées sans transformation notable ; on peut donc supposer qu’il s’agit de métal précieux transbordé et destiné à la SGE, en négligeant par souci de simplicité le fait qu’une partie ait pu contourner la SGE et être envoyée directement à des acheteurs privés. Les exportations et réexportations vers le reste du monde doivent évidemment être déduites.

On en conclut que l’or absorbé à eux deux par les achats du secteur privé à Hong Kong et en Chine représente au moins 2 130,7 tonnes sur les neuf premiers mois de cette année, soit 2 841 tonnes en rythme annualisé. Cela se compare aux estimations du WGC, tirées de ses Gold Demand Trends trimestriels, de seulement 818,6 tonnes pour la même période, soit 1 091,5 tonnes en rythme annualisé. Au vu des données tangibles de Hong Kong et de la SGE, il apparaît que les chiffres du WGC sous-estiment sensiblement la réalité. En outre, toute analyse de la demande d’or omettra de prendre en compte la hausse de la détention d’or qui ne se limite pas aux frontières nationales.

Les estimations de la demande chinoise excluent également les achats d'or effectués par le gouvernement sur les marchés étrangers, ainsi que l'or que de riches Chinois ont pu acquérir et importer depuis l'étranger sans passer par Hong Kong ou la SGE. Ainsi, même sans tenir compte de ces facteurs supplémentaires, les importations combinées de la Chine et de Hong Kong en provenance du reste du monde dépassent l'ensemble de l'offre minière des autres pays d'au moins 580 tonnes en rythme annualisé.

Il apparaît désormais clairement que, sans des prêts importants de la part des banques centrales occidentales, la demande asiatique totale ne pourrait pas être satisfaite aux prix actuels, car rien n'indique que les détenteurs actuels de stocks hors sol vendent de manière significative, à l'exception de la liquidation des ETF, qui reste mineure au regard des montants en jeu.