Lorsque les prix augmentent pendant la nuit, ou qu'ils montent à l'approche du fixing du matin à Londres, nous savons que la Chine, et peut-être l'Inde, achètent de nouveau.
Cette semaine a été marquée par la divergence : l'or se rapproche de nouveaux sommets, tandis que l'argent reste à la traîne, comme l'illustre notre graphique principal. Lors des échanges européens ce matin, l'or s'établissait à 2 466 $, en hausse de 80 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l'argent, à 28,93 $, gagnait 95 cents. Si l'on examine la relation entre le prix et l'intérêt ouvert, leur comportement sur le Comex a lui aussi été différent :
On remarque que l'intérêt ouvert sur l'or a considérablement diminué, alors que le prix est resté proche de ses plus hauts historiques. Cela témoigne d'une solidité sous-jacente remarquable. La relation observée sur l'argent est plus habituelle : le prix et l'intérêt ouvert évoluent dans la même direction. Dans les deux cas, l'intérêt spéculatif paraît moyen, et non excessif, ce qui indique que la demande acheteuse dispose d'une marge pour faire monter les prix avant qu'une consolidation ne s'impose. Pour l'or, cela se traduirait par de nouveaux sommets au-delà de 2 500 $ au comptant (le contrat actif du Comex est déjà à 2 507 $), et l'argent devrait présenter un important potentiel de rattrapage, comme l'indique un ratio or/argent de 85 :
Ce graphique ne nous apprend pas grand-chose, si ce n'est qu'il nous rappelle à quel point l'argent est éloigné d'une valorisation en tant que monnaie. En cette période de risque de crédit croissant, l'argent physique semble nettement déconnecté, et la relation devrait déjà refléter son retour à un rôle d'or du pauvre.
La demande nocturne d'or s'est manifestée cette semaine, asséchant une liquidité occidentale en or déjà réduite. On le constate lorsque les prix augmentent pendant la nuit et lorsqu'ils se raffermissent avant le fixing du matin à Londres. Il convient de noter qu'une partie de cette demande est spéculative, avec des positions offensives prises sur les contrats à terme de Shanghai. Cela peut engendrer une certaine volatilité, mais il est clair que le cours de l'or est désormais fixé non pas à Londres ni au Comex, mais à Shanghai.
C'est la demande chinoise, ainsi que la demande indienne transitant par Dubaï, qui doit retenir notre attention. Fait intéressant, lorsque l'Inde a récemment ramené la taxe sur l'or importé à 5 %, la décote de prix à Mumbai a été remplacée par une légère prime.
Des plaques tectoniques se déplacent également en arrière-plan. Il y a davantage d'indices montrant que les actions mondiales sont entrées dans un marché baissier, et nous pourrions assister à de nouvelles baisses substantielles dans les semaines à venir. Parallèlement, les rendements des bons du Trésor américain ont fortement reculé, en partie en raison d'une confiance croissante dans une baisse du taux des fonds fédéraux en septembre. En outre, les mauvais résultats des grandes valeurs technologiques et les signes de plus en plus nombreux d'un essoufflement de l'économie américaine réduisent l'écart de valorisation entre les obligations et les actions, indiqué par la flèche à double pointe dans le graphique ci-dessous.
Il s'agit probablement de la surévaluation relative des actions la plus excessive de l'histoire financière américaine, assurément depuis quarante ans, et plus encore qu'durant la bulle internet, après laquelle le S&P a été divisé par deux.
Par le passé, par exemple en 2008-2009, l'or était d'abord considéré comme une source de liquidités lors d'une crise du marché actions. Mais l'or physique est déjà parti en Chine, les avoirs des ETF ayant été réduits au cours des trois dernières années. Cette fois, le bitcoin et les autres cryptomonnaies semblent constituer une source probable de liquidités en cas d'effondrement des marchés.
Enfin, nous ne pouvons ignorer l'évolution de la situation au Moyen-Orient. L'assassinat d'un dirigeant du Hamas à Téhéran par Israël et l'intensification des attaques du Hezbollah constituent de graves escalades. Une situation qui se détériore semble susceptible de dégénérer en guerre totale. Ce pourrait être le seul moyen pour un Israël de plus en plus désespéré de convaincre l'Amérique et l'OTAN de le soutenir contre l'Iran.
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