C’est le meilleur des temps pour l’or, et le pire des temps pour le dollar. Menés par les JGB à long terme, les marchés obligataires souverains du monde entier vacillent. Nous voyons où cela mène…
Cette semaine, les cours de l’or et de l’argent ont connu une hausse modérée, après près de quatre semaines de consolidation. Lors des échanges européens ce matin, l’or s’établissait à 3 328 $, en hausse de 27 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 33,10 $, en hausse de 83 cents. Les volumes des contrats à terme sur le Comex sont restés faibles à modérés, tout en augmentant légèrement au fil de la semaine.
Il convient de garder à l’esprit que, mesurés par l’intérêt ouvert, les deux contrats demeurent en zone de survente, un facteur technique positif qui limite la capacité des swaps à évincer les positions longues :
Les traders comme les « stackers » se demandent si la consolidation entamée le 22 avril est terminée. Si les perspectives haussières de l’or ne font aucun doute, la lecture du graphique technique n’est pas claire.
Si le support de la moyenne mobile à 55 jours a tenu, on pourrait soutenir qu’un délai supplémentaire, permettant à la moyenne mobile à 12 mois de rattraper son retard, offrirait à l’or une meilleure base pour viser les 4 000 $. Mais, l’intérêt ouvert de l’or sur le Comex étant faible, cela importe-t-il vraiment ?
Probablement pas, étant donné que cette semaine a vu se développer une crise sur les marchés obligataires souverains, avec une flambée des rendements des JGB à long terme :
Cela importe en raison du signal envoyé sur l’avenir du deuxième marché de la dette au monde et sur ses taux d’intérêt à court terme, mais aussi parce que le carry trade sur le yen joue un rôle majeur dans le financement de la dette publique américaine. Une contagion aux bons du Trésor américain est pratiquement certaine.
Par ailleurs, cette semaine, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le « grand et beau projet de loi budgétaire » de Trump, qui ajoute des milliers de milliards de dette, laquelle doit être financée par des investisseurs étrangers jouant le rôle d’acteurs marginaux. Avec sa politique tarifaire, Trump s’est presque certainement aliéné cette catégorie d’investisseurs, ce qui rend le financement plus difficile. Et jusqu’à présent, le consensus du marché sur les perspectives économiques est probablement trop optimiste : une récession est quasi certaine et ferait voler en éclats les estimations de déficit budgétaire. Les implications pour les taux d’intérêt du dollar sont qu’ils pourraient augmenter plutôt que baisser.
Le graphique de l’obligation à long terme semble confirmer ce danger :
Il suffirait de très peu pour propulser le rendement de l’obligation à long terme à des plus hauts de 20 ans, au-dessus de 5,2 %, et une crise des JGB n’arrange rien.
Lundi est jour férié aux États-Unis (Memorial Day) : ses marchés seront fermés, ce qui réduira les échanges et les rendra moins prévisibles. Sera-ce l’occasion pour les gouvernements japonais et américain de s’entendre sur une opération de soutien du marché obligataire ? Il serait erroné de l’exclure. Mais, en regardant au-delà de la semaine prochaine, nous pouvons voir dans le graphique suivant les conséquences de l’éloignement des étrangers du marché de la dette américaine :
Avant le 2 avril, date à laquelle Trump a annoncé ses nouveaux droits de douane, l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux était bien corrélé au rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, comme on pouvait s’y attendre. Cette date est marquée par la ligne en pointillés. Dès lors, la corrélation a disparu, le dollar s’effondrant tandis que le rendement des obligations du Trésor s’envolait. Rien n’a montré plus clairement la perte de confiance des étrangers dans le dollar et la dette américaine.
Nous avons examiné la perspective de rendements obligataires plus élevés et conclu que, malgré une possible intervention des gouvernements la semaine prochaine pendant que les États-Unis sont en congé, ils vont continuer de monter. La ligne bleue du graphique ci-dessus se dirige presque certainement vers plus de 5 %. Examinons maintenant le graphique de l’indice pondéré par les échanges :
Aïe ! Celui-ci se dirige nettement à la baisse. La crise obligataire est donc aussi une crise du dollar, susceptible de se développer au cours des prochaines semaines. Cela répond à la question posée plus haut dans cet article : l’or va-t-il consolider plus longtemps avant de monter ? Hormis la manipulation liée à l’échéance des contrats du Comex la semaine prochaine, il est difficile de voir pourquoi l’or ne monterait pas considérablement, et plus tôt que tard.