Les cours de l'or et de l'argent ont reculé cette semaine, pendant la trêve du Nouvel An durant laquelle les marchés étaient fermés. Les volumes d'échanges étaient faibles. Dans les échanges matinaux en Europe, l'or s'établissait à 2 038 $, en baisse de 24 $ par rapport à vendredi dernier, et l'argent à 22,95 $, en baisse plus marquée de 80 cents.
Alors que tous les adeptes de l'or prédisaient des prix plus élevés en 2024, cette réaction était peut-être prévisible. Il est désormais probable que l'or glisse vers le seuil symbolique des 2 000 $, où une demande plus sérieuse devrait se manifester.
La question que tout le monde se pose est sans doute de savoir si ce niveau tiendra en cas de test. Pour nous éclairer, voici notre prochain graphique, qui présente la situation technique.
Si l'analyse technique est loin d'être infaillible, en tant qu'indicateur des prix futurs, le graphique ci-dessus est aussi haussier que possible. Mais en tant que mesure du sentiment du public, la demande mondiale d'investissement net est faible. Selon le World Gold Council, les ETF européens ont liquidé 20,1 tonnes nettes en novembre, ce qui porte le total à cette date pour 2023 à des ventes nettes de 155,4 tonnes. La demande asiatique était dérisoire, avec respectivement 0,6 tonne et 15,9 tonnes, mais les Asiatiques aiment détenir leur or. La demande nord-américaine en novembre était de 10,4 tonnes, soit des ventes nettes de 93,1 tonnes pour la période allant jusqu'à novembre.
De toute évidence, les investisseurs mondiaux ne sont généralement pas favorables à l'or et n'ont pas encore adhéré à la hausse des prix. Le total de novembre pour l'ensemble des ETF physiques s'élevait à 3 234 tonnes. Dans un marché physique tendu, si le grand public estime que les prix de l'or augmentent, la demande marginale qui en résulterait pourrait avoir un effet spectaculaire, uniquement compensé par l'accès des banques de métaux précieux au métal précieux détenu en dépôt par les ETF comme source de liquidité. Ce n'est pas censé arriver, mais quand on veut, on peut.
Les marchés papier évoluent, ce qui rend la vie de plus en plus difficile aux vendeurs à découvert sur l'or. Par le passé, l'establishment des banques de métaux précieux a réussi à convaincre les producteurs (mines et affineurs) de couvrir à terme leurs stocks prévisionnels, ce qui allégeait la pression sur les positions courtes des teneurs de marché et des opérateurs des banques de métaux précieux. D'après les statistiques Commitment of Traders de la CFTC, cette source d'offre de couverture a diminué, faisant peser la charge de la vente à découvert sur les seuls acteurs financiers. Ce sujet est abordé ensuite.
Tout se passe comme si cette catégorie, qui traite le métal réel, avait compris que la couverture est une activité coûteuse plutôt qu'un mécanisme de contrôle du risque. L'évolution de la situation se reflète aussi dans l'influence déclinante de la catégorie Managed Money (les fonds spéculatifs), qui ont sûrement appris qu'ils se font généralement piéger en prenant des positions longues au sommet et évincer au plus bas, comme n'importe quel parieur amateur. Cet effet est clairement visible dans mon prochain graphique.
De toute évidence, la tendance des positions longues nettes de Managed Money est en baisse depuis 2019, tandis que le cours de l'or est en hausse, comme l'indiquent leurs lignes pointillées respectives. Ayant constamment mal évalué la tendance, les fonds spéculatifs n'ont pas encore rejoint le mouvement de l'or.
On aurait pu penser que le public investisseur et les opérateurs professionnels surveilleraient l'escalade des risques sur les marchés du crédit, face auxquels l'or fait office de valeur refuge. En réalité, dans ce monde keynésien, l'or est généralement considéré comme un actif spéculatif, et non comme une véritable monnaie. Lorsque les acteurs comprendront progressivement que ce n'est pas l'or qui monte, mais que le crédit représenté par les monnaies fiduciaires perd de sa valeur, la demande d'or physique s'intensifiera dans un marché tendu.
C'est peut-être ce que nous indique le graphique technique de l'or.