Dans des marchés financiers globalement atones, les grands gagnants ont été l’or et l’argent. Ce rapport examine les conséquences pour les réallocations de portefeuille au deuxième trimestre 2025 et au-delà.
L’or et l’argent ont fortement progressé cette semaine, portés par la demande d’Extrême-Orient. Lors des échanges matinaux en Europe, l’or s’établissait à 3 072 $, en hausse de 50 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, après avoir atteint le niveau de 3 085 $ pendant les heures de négociation en Asie, un nouveau record. L’argent a frémi à 34,38 $, en hausse de 1,36 $ sur la même période. Les volumes sur le Comex ont été soutenus pour l’or, tandis qu’ils restent modestes pour l’argent, sauf hier, où l’argent a gagné 2 %.
Plus tard aujourd’hui, un repli de l’or et de l’argent ne peut être exclu, car les marchés asiatiques étant fermés pour le week-end, toute pause dans la demande de contrats à terme sur l’or et l’argent risque d’être exploitée par les ventes de swaps pour faire baisser les prix. Cela est tout à fait prévisible. Mais ce sont les perspectives de prix pour les semaines suivantes, qui marquent le début d’un nouveau trimestre de performance d’investissement, et au-delà, qui devraient nous préoccuper.
La performance remarquable de l’or, en hausse de 17,3 % au premier trimestre 2025, ainsi que celle de l’argent (+19 %), en fait la meilleure classe d’actifs par rapport aux autres supports d’investissement. Pourtant, l’or et ses substituts, tels que les ETF et les sociétés minières, sont incroyablement sous-représentés dans les portefeuilles d’investissement. Dans un article du 17 mars destiné aux abonnés payants de ma page Substack, j’ai révélé que, dans l’ensemble de l’univers des portefeuilles de MSCI, d’une valeur de 217 100 milliards de dollars, composé de portefeuilles américains et d’autres pays développés, l’ensemble de l’univers de l’or (métal précieux, ETF et sociétés minières aurifères) ne représente que 0,21 % du total.
Le tableau suivant présente les performances relatives des principales classes d’actifs à ce jour :
Cette dichotomie alimente déjà la demande d’ETF, comme l’a révélé le graphique suivant du World Gold Council :
Le bleu foncé représente l’Amérique du Nord, qui a ajouté l’équivalent de 72,2 tonnes en février, tandis que l’Europe (bleu clair), qui en avait ajouté 39 en janvier, n’en a ajouté que 2 en février. L’Asie a ajouté 24,4 tonnes en février. Cela nous indique que ce n’est que le mois dernier que les gérants d’investissement américains ont commencé à rééquilibrer leurs portefeuilles en faveur de l’or.
La demande asiatique de cette semaine semble refléter les achats d’or de grandes compagnies d’assurance chinoises, autorisées à le faire par les régulateurs chinois dans le cadre d’un « programme pilote » limité à environ 27 milliards de dollars (280 tonnes). Il s’agit d’un montant significatif pour des marchés mondiaux du métal précieux déjà asséchés en liquidité par le marché des contrats à terme du Comex. Comme il ne s’agit que d’un programme pilote, de futures autorisations conduisant à un nouvel assouplissement des restrictions entraîneront l’achat de tonnages plus importants.
L’or continue d’être livré au Comex, ce qui prive les places de négociation étrangères de leur liquidité, comme le montre le graphique de MacroMicro :
Il en va de même pour l’argent :
Le contexte économique est également très favorable à l’or et à l’argent. Trump poursuit sa politique de droits de douane agressifs, dont un nouveau train doit entrer en vigueur le 2 avril. Cela va plomber les économies mondiale et américaine, en faisant notamment augmenter les prix aux États-Unis. Les taux d’intérêt et les rendements obligataires devront s’adapter à cette réalité, tout comme à des dégâts économiques qui entraîneront une envolée des déficits budgétaires et feront tomber les pièges de la dette sur les gouvernements des États-Unis, du Royaume-Uni, du Japon et de divers pays de l’UE. La détérioration de leurs finances ne manquera pas d’affaiblir leurs monnaies, évaluées par rapport à la véritable monnaie, c’est-à-dire l’or et, dans une moindre mesure, l’argent.
De toute évidence, les investisseurs ont été pris à contre-pied par ces évolutions et devront repenser leurs allocations de portefeuille. Le marché haussier de l’or ne fait pour eux que commencer.