Au cours d’une semaine de négociation raccourcie, et dans un contexte mondial de hausse des rendements obligataires, l’or et l’argent ont continué de progresser légèrement. Il s’agit d’un changement important dans la manière d’envisager l’investissement.
L’or a gagné 32 $ sur la semaine, à 2 670 $, tandis que l’argent a progressé de 21 cents, à 30,12 $, sous l’effet d’achats sur les contrats à terme. L’intérêt ouvert (Open Interest) de l’or a augmenté d’environ 15 000 contrats, tandis que celui de l’argent n’a que légèrement progressé. La performance de l’or est remarquable dans la mesure où il progresse alors que les rendements obligataires mondiaux sont eux aussi en hausse. Il est clair qu’un changement de perception est en cours.
Nous sommes à un moment charnière sur les marchés du crédit : on prend progressivement conscience que les taux d’intérêt en dollars ont peu de chances de baisser sensiblement, voire de baisser du tout, et qu’ils pourraient même augmenter d’ici fin 2025. Ce raisonnement s’accompagne de la conviction que, sous l’effet des politiques déclarées de Donald Trump, l’inflation continuera de croître ou, pour le dire plus exactement, que le pouvoir d’achat du dollar continuera de diminuer.
La question des taux d’intérêt est désormais sortie de l’ombre, avec des conséquences désastreuses.
Reste à savoir si la Fed acceptera la nécessité de taux d’intérêt plus élevés. Nous pouvons être certains que ses responsables comprennent ce problème mieux qu’on ne le leur reconnaît généralement. Ils savent que des taux plus élevés entraîneraient un marché baissier des actions, une multiplication des faillites parmi les entreprises surendettées, des difficultés de remboursement des prêts immobiliers résidentiels et une hausse du chômage. Ce n’est pas un bon début pour le second mandat présidentiel de Donald Trump. Tant que les rendements obligataires continueront de monter, la Fed restera probablement dans l’expectative, ce qui confortera la tendance à la hausse du cours de l’or, au grand déplaisir du nouveau président.
Toutefois, les marchés sont désormais susceptibles de commencer à anticiper des taux plus élevés plutôt que plus bas après l’investiture de Donald Trump. Outre les difficultés évidentes auxquelles la Fed est confrontée, ce changement d’anticipations pèse lourdement sur les autres grandes devises. Pour illustrer ce point, le graphique ci-dessous montre que l’or exprimé dans ces devises est en hausse, alors que chacun pense qu’il est encore en phase de consolidation — ce qui est le cas en dollars, l’or n’ayant pas réussi jusqu’ici à remettre en cause son plus haut de fin octobre.
Alors que l’or a progressé de 28 % depuis le 1er janvier 2024, il a gagné 33 % en livres sterling, 38 % en euros et 44 % en yens. Il se situe actuellement à de nouveaux sommets en euros et en livres, et non loin de son sommet en yens.
Fait remarquable, le grand public n’y croit tout simplement pas !
Le graphique suivant porte sur les avoirs mondiaux des ETF sur l’or, qui, selon le World Gold Council, totalisaient 3 219 tonnes en décembre, soit près de 700 tonnes de moins qu’au point haut d’octobre 2020, lorsque l’or valait 650 $ de moins.
La reprise depuis le point bas de mai dernier n’a été que de 131 tonnes, dont 77 tonnes proviennent de la demande nord-américaine. Les Asiatiques ont accru leurs avoirs de 44,26 tonnes, et l’Australie et l’Afrique du Sud de 6,41 tonnes. L’Europe a augmenté les siens d’un maigre 2,8 tonnes, pour atteindre 1 288 tonnes, soit 40 % du total. Or l’euro et la livre sterling sont particulièrement vulnérables et pourraient encore reculer nettement face au dollar. Il ne faudra sûrement pas longtemps avant que les Européens comprennent qu’ils devraient acheter de l’or.
Cela est important dans le contexte de flux de crédit susceptibles de s’éloigner des actions traditionnelles et technologiques en raison de la réévaluation en cours des taux d’intérêt. Sous l’impulsion de certains investisseurs américains plus clairvoyants, qui commencent déjà à acheter des ETF (comme le reflètent les chiffres ci-dessus), les investisseurs n’ont d’autre solution que les liquidités placées en dépôt, l’or ou les valeurs minières.
Gardons à l’esprit que, sur l’ensemble des investissements mondiaux en obligations et en actions, seuls 1/2 % à 3/4 % environ sont couverts par de l’or, ce qui indique que, lorsque les actions commenceront à baisser, le report vers l’or à des fins de protection devrait être substantiel, sur un marché dont l’offre est extrêmement limitée.
Autre évolution favorable : la politique d’assouplissement des taux menée par la Chine, vraisemblablement en raison d’une hausse de l’épargne au détriment de la consommation. Cela rend l’or encore plus attrayant pour les ménages épargnants chinois, confrontés à un yuan qui s’affaiblit.