L’or et l’argent ont connu une semaine positive, avec des prix en forte hausse. Lors des échanges européens ce matin, l’or s’établissait à 2 038 $, en hausse de 30 $ par rapport à la clôture de jeudi dernier (vendredi était le Vendredi saint), et l’argent à 25,95 $, en hausse de 100 cents. La surperformance de l’argent, visible sur notre graphique principal, a fait passer le ratio or/argent sous 79, après un pic à 91 en mars.
Compte tenu de la réduction des échanges pendant les congés de Pâques, on aurait pu penser que les vendeurs à découvert feraient baisser les prix de manière agressive afin de déclencher des prises de bénéfices et de faire sauter les ordres stop sur le Comex. Mais cela ne s’est pas produit. Les facteurs qui semblent limiter cette stratégie sont la pénurie de métal physique et le fait que l’effondrement des prix du papier incite simplement les acheteurs de métal physique à prendre des positions acheteuses dans le but de demander la livraison sur le Comex. Il existe vraisemblablement une situation similaire sur le marché à terme de Londres.
Les chiffres du Commitment of Traders montrent que la catégorie Managed Money sur le contrat or du Comex était globalement neutre au 4 avril, avec une position nette acheteuse de 110 131 contrats. Il s’agit de la position nette acheteuse moyenne à long terme. L’Open Interest a augmenté d’environ 17 000 contrats depuis, ce qui suggère que les fonds spéculatifs ont encore une marge pour acheter davantage.
Notre graphique suivant illustre l’Open Interest des contrats sur l’or et l’argent, et confirme qu’il reste une certaine marge avant que les deux contrats ne soient techniquement en surachat.
Alors, qu’est-ce qui anime le marché ?
La conviction grandit que l’inflation de l’IPC continue de ralentir et que la Fed commencera à réduire son taux directeur plus tard cette année. Dans ce cas, de même que la Fed a mené la hausse mondiale des taux l’an dernier, elle semble prête à mener leur baisse. Par conséquent, l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux s’affaiblit. C’est ce que nous voyons ensuite.
La hausse des taux d’intérêt du dollar, devançant ceux de l’euro et du yen, a fait grimper l’indice pondéré du dollar de 95 à 114. Il est désormais envisageable qu’il revienne à 95. Il est certain que la confirmation de cette tendance baissière, lorsque l’indice passera sous 100, entraînera des achats substantiels de contrats à terme sur métaux précieux de la part des fonds spéculatifs. Cela devrait exercer une forte pression sur les Swaps, qui sont pour la plupart des opérateurs de banques de métaux précieux détenant des positions vendeuses. C’est ce que montre le graphique suivant.
Les positions vendeuses brutes, en valeur, approchent déjà des plus hauts historiques, alors que le marché n’est pas encore en surachat. De plus, les banques ont tendance, en toile de fond, à réduire leur exposition aux produits dérivés afin de limiter le risque de contrepartie et pour des raisons réglementaires. Avec les autres Swaps, les banques de métaux précieux pourraient perdre le contrôle du marché.
La perspective d’une baisse des taux par la Fed est susceptible non seulement d’affaiblir le dollar, mais aussi d’accélérer les ventes d’actifs financiers par les investisseurs étrangers. Nous constatons déjà que des banques centrales étrangères vendent des dollars pour acheter de l’or physique, et que les acheteurs demandant la livraison sur le Comex ont retiré 3 808 500 onces (118,46 tonnes) depuis le début de l’année.
Si l’on ajoute à cela le nombre croissant de pays qui choisissent de régler leurs échanges commerciaux en yuan chinois plutôt qu’en dollar, il est difficile de voir ce qui pourrait empêcher le dollar de baisser, et donc le prix de l’or en dollars de monter.