L’or et l’argent ont fortement progressé cette semaine sous l’effet d’une hausse soudaine de la demande. Dans les échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 2 167 $, un nouveau record et en hausse de 85 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, tandis que l’argent, à 24,49 $, gagnait 1,18 $. Les volumes du Comex ont été élevés sur les deux contrats, mais la hausse saisissante concerne l’intérêt ouvert sur l’or, qui a bondi de 100 000 contrats depuis le 20 février :
Les livraisons du Comex ont elles aussi explosé. Au cours des quatre jours écoulés de cette semaine, 1 056 contrats sur l’or ont donné lieu à une demande de livraison, portant le total de l’année à 28 159 contrats (87,58 tonnes). Mais la hausse la plus remarquable concerne les contrats sur l’argent : 1 628 depuis le début de la semaine, soit 8 140 000 onces ou 253 tonnes. Le total depuis le début de l’année atteint 1 122 tonnes.
Il est vrai qu’il faudrait des flottes de fourgons blindés mobilisées 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, pour manipuler de telles quantités si ce métal précieux, une fois présenté à la livraison, était effectivement sorti des chambres fortes. Il s’agit en réalité d’un changement de propriétaire plutôt que de livraisons physiques, mais cela témoigne de la tension sur la liquidité des banques de métaux précieux, qui doit être fortement mise à l’épreuve, non seulement sur le Comex mais aussi à Londres.
L’establishment des métaux précieux sur les marchés de capitaux occidentaux a été pris à contre-pied. La tension est mondiale, ce qui explique pourquoi, lorsque les graphiques disent « achetez de l’or », comme c’est le cas actuellement, l’effet a été spectaculaire. Après 43 mois de consolidation, l’entrée en territoire inexploré à la hausse devait forcément constituer un événement majeur. Le graphique suivant présente la situation technique.
On ne peut guère faire plus puissant : ce signal peut soutenir une hausse de plusieurs centaines de dollars. Et les analystes des vagues d’Elliott salivent sans aucun doute devant le potentiel haussier.
Une offre d’argent limitée
Avec un ratio de prix de 88 onces d’argent pour une once d’or, l’argent semble particulièrement survendu. La demande industrielle a fortement augmenté ces dernières années, entamant les stocks détenus à titre d’investissement. La détérioration du réservoir de liquidité est illustrée par la baisse des stocks en chambres fortes de la LBMA depuis 2022.
Et il semble désormais y avoir une ruée sur les livraisons du Comex.
De quoi s’agit-il donc ? Les lecteurs de longue date de cette chronique savent qu’il s’agit moins d’une hausse de l’or que d’une baisse des monnaies, un schéma apparu lors de la suspension des accords de Bretton Woods en 1971. Il apparaît maintenant que le dollar vacille, comme le montrent les graphiques suivants. Le premier est celui de l’indice du dollar, et le second celui du rendement des bons du Trésor à 10 ans.
L’indice TWI indique que la tendance s’est retournée contre le dollar face aux autres devises, et la baisse du rendement des bons du Trésor signale que les marchés anticipent une priorité accrue au financement du déficit du Trésor plutôt qu’à la maîtrise de l’inflation. Les opérateurs de formation keynésienne pensent que la baisse des rendements obligataires est favorable à l’or et se sont retrouvés sous-pondérés, voire carrément vendeurs à découvert de leur « pet rock ». Le graphique suivant montre la position des Comex Swaps (c’est-à-dire des opérateurs des banques de métaux précieux) au 27 février, ajustée au cours actuel de l’or.
Ils n’ont pas réussi à ramener leurs positions vendeuses aux niveaux d’avant 2018, car les sociétés minières ne couvrent plus leur production future. Depuis le dernier rapport Commitment of Traders, l’intérêt ouvert a augmenté de près de 100 000 contrats, l’essentiel du poids côté vendeur pesant sur leurs épaules.
Ce qui nous amène au risque systémique. La possibilité de la défaillance d’une banque de métaux précieux ne doit pas être écartée à la légère si le cours de l’or continue de monter fortement. Contrairement à la dernière vraie tension à laquelle elles ont été confrontées fin 2000, les sociétés minières ne couvrent cette fois pas leur production, et la pression pèse entièrement sur les positions vendeuses de l’establishment financier.
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