Jay Powell a laissé entendre que l’inflation se rapproche durablement de l’objectif de 2 % de la Fed et que le marché de l’emploi s’est refroidi. Les espoirs d’une baisse des taux d’intérêt grandissent, mais la Fed est gravement induite en erreur…
La dynamique de la politique de taux
Il est indéniable que partout, les valorisations de marché reposent sur l’hypothèse d’une baisse des taux par la Fed. Dans une certaine mesure, cela pourrait devenir une prophétie autoréalisatrice. Jusqu’à présent, l’effet sur le bon du Trésor américain à 10 ans, qui donne le ton de la valorisation de tous les actifs financiers, a été de réduire son rendement ces derniers mois de 4,7 % à moins de 4,2 % actuellement. J’ai tracé une éventuelle ligne de support à 4,08 % (la ligne en pointillés).
S’il existe peu d’éléments indiquant que cette ligne constituera un plancher pour le rendement, il convient de noter, en la prenant comme point de référence, qu’une baisse des taux d’intérêt anticipée en septembre est déjà largement intégrée dans les cours. Mais comme Powell semble croire que l’inflation est en train d’être maîtrisée, nous devrions remettre en question cette hypothèse. Si Powell se trompe, il n’y aura au mieux qu’une seule baisse avant que la tendance haussière des rendements obligataires ne se poursuive.
De toute évidence, la Fed n’a qu’une idée très vague des causes de l’inflation. Le Comité de l’open market se fonde uniquement sur des statistiques passées discutables, car il semble ignorer totalement la relation entre l’inflation et le crédit, et donc l’évolution future du niveau général des prix.
Avant l’invention de la macroéconomie par Keynes, il était largement admis que l’expansion de la dette à des fins non financières était inflationniste ; plus exactement, elle tendait à éroder la valeur du crédit existant, mesurée en termes de pouvoir d’achat. Plusieurs économistes, tels que Von Mises, et des experts bancaires tels qu’Alfred Lansburgh, qui avaient tous deux été témoins des inflations européennes du début des années 1920, le savaient. Mais depuis la publication de la Théorie générale de Keynes, et en particulier dans cette ère post-Bretton Woods, la profession économique est dans le déni.
Nous pouvons quantifier approximativement les tendances de l’inflation en additionnant les accroissements de la dette publique et de la dette des consommateurs, car il s’agit incontestablement d’une dette improductive. Et nous devons tenir compte des variations du volume de l’épargne : si l’épargne augmente, la demande immédiate de biens diminue, mais si elle baisse, elle devient une source supplémentaire de pressions inflationnistes. Le résultat est présenté dans le tableau ci-dessous.
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