Les signes se multiplient indiquant que l'argent migre des activités purement financières vers les activités économiques. Les enquêtes auprès des entreprises et des détaillants vont toutes dans ce sens. Les prévisions de PIB sont prudemment révisées à la hausse. Alors que les objectifs affichés de la Fed et des autres grandes banques centrales sont de maintenir les taux d'intérêt bas pendant une période prolongée, les rendements obligataires poussent déjà à la hausse, ce qui indique des pressions sous-jacentes en faveur d'une remontée des taux d'intérêt.
La première chose à faire est de replacer le PIB dans son contexte. Il s'agit simplement du total monétaire de toutes les transactions enregistrées dans l'économie sur une période donnée. Il ne doit pas être confondu avec le progrès économique, qu'il est impossible de quantifier. En tant que total monétaire, le PIB reflétera la migration de monnaie et de crédit supplémentaires vers l'économie. Nous savons que les ressources financières se déplacent des activités financières sensibles aux taux d'intérêt, telles que l'investissement en obligations d'État, vers des alternatives économiques moins sensibles aux taux d'intérêt, telles que l'immobilier résidentiel. En outre, le sentiment grandit dans le secteur des entreprises que les perspectives s'améliorent maintenant que l'argent afflue dans l'économie, et que les taux d'intérêt vont donc augmenter : le message est d'emprunter dès maintenant pour investir dans son entreprise tant que le coût du crédit reste bas.
Cela conduira presque certainement à certains investissements en capital visant uniquement à saisir l'opportunité, motivés en quelque sorte par l'écart croissant entre les taux d'intérêt à court et à long terme. Cela libère une accumulation de monnaie et de crédit qui avait jusqu'ici été tenue à l'écart de l'activité économique. Le résultat de ces investissements en capital, ajouté aux fonds qui affluent vers l'immobilier, sera probablement une croissance du PIB nettement plus vigoureuse que ce que quiconque juge probable aujourd'hui, et cela devrait devenir très évident d'ici un mois ou deux.
La deuxième chose à examiner est l'effet sur les taux d'intérêt eux-mêmes. Les banques centrales nous disent que les taux resteront bas pendant une période prolongée, mais si le PIB nominal repart, comme cela semble probable en l'absence d'intervention, ils devraient augmenter assez fortement dans les mois à venir. Il semble déjà y avoir une confusion sur ce point, la Fed considérant la réduction progressive de ses achats, c'est-à-dire la diminution des moyens de contenir les taux longs, comme une question distincte.
Bien entendu, ce n'est pas le cas. Si la Fed veut maintenir les taux d'intérêt à leurs niveaux actuels alors que le PIB nominal commence à croître, elle doit continuer d'acheter de la dette à court terme pour contenir les taux. L'idée selon laquelle la Fed peut retirer progressivement son soutien monétaire n'est donc vraie que si elle est prête à laisser les taux se rapprocher d'un niveau déterminé par le marché.
Il ne s'agit pas seulement de la Fed. La Banque d'Angleterre, la Banque du Japon et la Banque centrale européenne maintiennent toutes les taux d'intérêt près de zéro et s'attendent à ce qu'ils y restent pendant une période considérable. Pour les politiques de taux affichées, une reprise du PIB plus forte que prévu est la pire chose qui puisse arriver.
À mesure que l'argent circule de Wall Street vers Main Street, sous l'effet de la baisse des marchés obligataires, il est certain de soutenir le PIB. L'échéance n'est plus située dans un futur indéterminé : elle est là. L'expérience nous enseigne que les banques centrales persisteront dans leurs politiques de taux bas, convaincues de pouvoir contraindre les marchés à adopter leur point de vue. L'automne s'annonce difficile pour les banques centrales.