L’effondrement du dollar et la stratégie monétaire de la Chine

Cet article décrit comment la Chine peut échapper au sort d’un effondrement du dollar en adossant le yuan à l’or. Il ne fait guère de doute qu’elle dispose d’une quantité d’or suffisante. Actuellement, son intérêt est de préserver le dollar, et non de le détruire, car il constitue le principal moyen de garantir la sécurité de ses intérêts étrangers.

Par ailleurs, un retour à une monnaie saine suppose que la Chine renonce à l’interventionnisme instauré sous Xi Jinping et revienne à la vision originelle de Deng Xiaoping. Une monnaie saine ne peut durer que si la relation entre l’État et l’ensemble de l’économie est correctement traitée.

De toutes les grandes économies, celle de la Chine est la mieux placée pour mettre en œuvre une solution fondée sur une monnaie saine. Pour l’instant, il paraît peu probable que les réformes nécessaires voient le jour ; mais un effondrement général du régime mondial des monnaies fiduciaires offre l’occasion de réévaluer la situation et de changer de cap.

Introduction

Dans l’Insight de la semaine dernière, j’ai examiné la situation du dollar américain au regard des politiques monétaires actuelles de la Fed, et j’ai conclu que le dollar de la Fed deviendra probablement sans valeur d’ici la fin de cette année. Les autres grandes monnaies — l’euro, le yen et la livre — risquent par conséquent de chuter avec le dollar. En effet, elles adoptent les mêmes politiques monétaires et les mêmes erreurs macroéconomiques, et, par l’intermédiaire de la Banque des règlements internationaux et des réunions du G7 et du G20, elles s’engagent à rester liées par des politiques communes. Si l’intention est que toutes survivent en travaillant ensemble, cela garantit au contraire qu’elles sombrent toutes ensemble.

Les nations dissidentes sont la Russie et la Chine. La Russie œuvre manifestement à protéger sa monnaie par l’or — cela ne prête à aucune controverse. La position de la Chine est plus complexe. Ses dirigeants s’appuient sur l’inflation du crédit bancaire par l’intermédiaire de banques publiques pour financer leurs projets d’infrastructures, ainsi que l’essor considérable dont a bénéficié son économie privée non financière depuis 1980. Pourtant, elle a pris des mesures énergiques pour que sa population détienne de l’or physique et a investi dans la production minière, devenant de loin le premier producteur national, tout en veillant à ce que pratiquement aucun or ne quitte le territoire continental chinois.

Ayant plus ou moins pris le contrôle du marché mondial de l’or physique, la Chine est le plus grand thésauriseur d’or de la planète. Elle semble comprendre l’importance de l’or pour la stabilité monétaire tout en se prêtant, dans le même temps, aux jeux néo-keynésiens de l’Occident.

L’or de la Chine

L’aspect le plus controversé de mes commentaires précédents sur les avoirs en or de la Chine concerne le niveau du métal précieux non déclaré. Pourtant, la stratégie a toujours été claire. En 1983, le Parti communiste a conféré à la Banque populaire de Chine un mandat monopolistique pour gérer l’acquisition d’or et d’argent par l’État, tandis que la détention privée demeurait interdite. Cela s’inscrivait dans le prolongement du monopole de la Banque populaire sur la gestion des opérations de change, ce qui confirme qu’en 1983 du moins, les dirigeants et leurs conseillers considéraient l’or comme l’argent avant tout comme de la monnaie.

Dix-neuf ans se sont écoulés avant que la Banque populaire n’ouvre la Bourse de l’or de Shanghai (SGE), permettant pour la première fois au grand public d’acheter et de prendre livraison d’or et d’argent. À la suite de campagnes publicitaires, le marché de la bijouterie en or 24 carats a connu un essor spectaculaire et, avec l’or d’investissement, les retraits des coffres de la SGE depuis 2002 représentent environ 17 500 tonnes, sans correction, il est vrai, des déchets d’or renvoyés à l’affinage. Pour être cohérent avec les politiques en matière d’or menées après l’ouverture de la SGE, ces dix-neuf années ont nécessairement été mises à profit par la Chine pour acquérir des quantités importantes de métal précieux non déclaré. Toutefois, d’autres analystes supposent que le public détenait déjà de l’or illégalement avant 2002 ; environ 17 000 tonnes nettes de déchets pour la détention privée semblent donc une estimation à peu près juste.

L’État avait la possibilité de constituer une réserve de métal précieux avant 2002. Après le marché haussier qui a culminé le 21 janvier 1980, l’or est entré dans un marché baissier de 19 ans, passant de 850 $ au fixing de cet après-midi-là à un plus bas de 256,8 $ en juillet 1999. Or, en janvier 2002, l’or restait au plancher, sous les 280 $. Et les vendeurs étaient nombreux : le désinvestissement de portefeuilles par les banques suisses, alors les plus grands dépositaires privés, les a laissées sans pratiquement aucun or.[i] Les banques centrales et les sources officielles ont réduit leurs avoirs en or monétaire de 3 450 tonnes, mais surtout, leurs opérations de prêt d’or ont fourni au marché, selon les estimations, entre 10 000 et 16 000 tonnes (Veneroso, 2005).

Pendant ce temps, la demande a été absorbée par l’expansion des marchés dérivés, principalement les contrats à terme de la LBMA et les contrats à terme du Comex.  Pendant toutes ces années, la production mondiale des mines a ajouté 43 800 tonnes. Diverses parties ont dû absorber l’or qui n’a pas été absorbé par la bijouterie, laquelle en a probablement représenté environ 25 000 tonnes.

La politique des États-Unis consistait à effacer l’histoire monétaire en niant à l’or tout rôle monétaire, afin qu’il soit remplacé par le dollar non adossé de la Fed comme monnaie de réserve de tous. Une nouvelle génération d’Arabes formés à Harvard a adhéré aux idées néokeynésiennes, préférant les actions à l’or, à l’opposé de leurs ancêtres, qui se méfiaient des actifs financiers, y compris des devises étrangères. Mais ces années ont aussi été celles de la formation de l’adoption du capitalisme par la Chine.

Les dirigeants chinois, qui exercent un degré élevé de contrôle sur leur population, sont enclins à la planification à long terme, sous la forme de plans quinquennaux assortis d’objectifs sous-jacents à plus long terme. Il est inconcevable que ces plans aient omis une stratégie en matière d’or, d’autant que des réglementations ont été mises en place pour donner à la Banque populaire le mandat de constituer des réserves nationales.

Compte tenu de toutes les opérations de change de la Banque populaire, qui traitait les investissements entrants dans les années 1980 et les exportations croissantes dans les années 1990, celle-ci aurait pu aisément accumuler 20 000 tonnes d’or aux prix de l’époque, soit environ 10 % des flux de devises transitant par ses salles de marché. Le secret traditionnel des marchés de l’or aurait offert une couverture. Il suffisait à la Banque populaire d’acquérir en moyenne 1 000 tonnes par an, ce qui, compte tenu des flux de métal précieux et de la dynamique du marché durant le grand marché baissier de l’or, aurait été réalisable sans attirer l’attention.

Ce n’est qu’à partir de cette compréhension que nous pouvons appliquer un chiffre approximatif de 20 000 tonnes à l’inconnaissable. Et depuis 2002, la Chine a continué d’importer de l’or en plus de sa production minière croissante, afin que sa population se retrouve elle aussi en possession de quantités importantes d’or. Que ce soit intentionnel ou non, les dirigeants ont fait en sorte que de grandes quantités d’or 24 carats circulent dans le public, ce qui est important dans l’éventualité où un adossement de la monnaie chinoise à l’or serait mis en œuvre.

En cas d’effondrement général des monnaies fiduciaires, de nombreux pays disposent de suffisamment d’or pour faire fonctionner un étalon de change-or, certes à des prix de l’or supérieurs à ceux d’aujourd’hui. Ce n’est pas là le problème. Au sein des gouvernements, des trésors publics et des banques centrales, très rares sont ceux qui comprennent l’économie proprement dite, étant entièrement acquis à la macroéconomie néokeynésienne. La macroéconomie néokeynésienne est un système de croyances qui n’est pas fondé sur la réalité, et son Zeus, ou Jupiter, est l’inflationnisme. Ses divinités mineures doivent toutes allégeance à ce seul impératif suprême. Avant que l’on puisse instaurer une monnaie saine, il faudra les chasser toutes de leurs temples.

 Le culte de l’inflationnisme en Chine est moins ancré institutionnellement et devrait être plus facile à renverser, d’autant que la philosophie marxiste prédit la fin du capitalisme, qui se manifesterait aujourd’hui par l’effondrement des monnaies des capitalistes. La capacité des Chinois à échapper au sort monétaire de l’Occident existe, en théorie, toujours.

L’intérêt de la Chine pour le dollar

Avec la totalité de son or, en le monétisant, la Chine pourrait mettre fin au dollar dès demain. Il est certain que cette option financière nucléaire est devenue l’arrière-plan de sa stratégie dans la guerre commerciale et financière qu’elle mène actuellement contre l’Amérique. Mais l’idée selon laquelle, en usant de ce pouvoir indéniable sur le dollar, la Chine remporterait une victoire simple si ses actions entraînaient la destruction du dollar sous-estime la complexité de la situation. Cela n’est pas dans l’intérêt de la Chine, à de nombreux égards, notamment parce que ses avoirs en dollars s’élèvent à environ 3 400 milliards de dollars, dont seulement 1 500 milliards sont investis dans des bons du Trésor, des titres d’agences, des obligations d’entreprises et de la dette à court terme aux États-Unis. Le solde est activement utilisé dans le financement par prêts aux fournisseurs de matières premières de la Chine, aux acteurs des initiatives des nouvelles routes de la soie et aux autres États sur lesquels la Chine souhaite accroître son influence.

Détruire le dollar, c’est aussi détruire le poids de la Chine dans le monde, car seule une faible part de l’influence de la Chine par le crédit est libellée en renminbi. En ce sens, si le dollar s’effondre, l’Amérique obtient un avantage géopolitique sur la Chine, dont les moyens d’influence internationale se trouveraient paralysés. Les dirigeants chinois ont parfaitement conscience des conséquences de la disparition du dollar et ne feront donc rien pour l’encourager. En effet, si le dollar commence à s’effondrer sur le marché des changes, on pourrait voir la Chine dénoncer de plus en plus ouvertement la politique inflationniste de la Fed. Mais le problème de la Fed est, et restera, son incapacité à vaincre sa dépendance à un inflationnisme sans limite.

Malheureusement, une crise bancaire est inscrite dans le scénario, et elle aura des effets fondamentaux sur toutes les monnaies fiduciaires, certaines plus que d’autres. Et comme la banque internationale est massivement une affaire de dollar, après une brève pause, les conséquences ne manqueront pas de peser lourdement sur celui-ci en tant que monnaie de réserve. Ce dénouement du cycle du crédit est de catégorie 5, contre la catégorie 2 ou 3 de 2008-2009. Ce n’est qu’après un tel cataclysme que la Chine n’aura d’autre choix que d’abandonner toute tentative de soutenir le dollar et ses moyens d’acheter de l’influence à l’étranger. La Chine devra alors sécuriser sa propre monnaie.

Cela exigera un retour à une couverture en or, l’option nucléaire jusqu’ici évitée. Si le coût sera l’abandon de milliers de milliards de dollars et de ses moyens d’assurer son influence à l’étranger, il y aura un vide monétaire à combler. Et une compensation viendra de l’augmentation de la valeur des stocks de métal précieux de la Chine, déclarés et non déclarés, ainsi que de l’enrichissement de sa population détentrice d’or.

Établir une monnaie saine

Pour comprendre ce qui est essentiel à la solidité d’une monnaie, certaines conditions doivent être remplies. Voici les trois règles fondamentales immuables d’une monnaie adossée à l’or, qui doivent toutes être respectées :

• La monnaie de l’État doit être un substitut de l’or dont l’émetteur rend compte ; autrement dit, chaque unité d’expansion monétaire doit être entièrement couverte par de l’or au taux de change fixe.

• Elle doit être librement convertible en or physique, à vue, par tous.

• Elle doit être librement convertible pour le règlement des transactions intérieures ainsi que des importations et des exportations.

À ces règles, nous pouvons ajouter un complément : réformer le système bancaire afin qu’il n’y ait plus d’expansion du crédit bancaire non couvert.

Si les Chinois respectaient ces règles à la lettre, non seulement leur monnaie adossée à l’or ferait faire un bond considérable à leur économie, mais, compte tenu de l’indéniable puissance économique de la Chine, le yuan deviendrait la devise étrangère privilégiée par la plus grande partie du monde et inciterait d’autres nations à adopter des étalons de change-or similaires.

La preuve en est donnée par une nation de dix millions d’habitants qui, il y a deux cents ans, en moins d’un siècle, a dominé la technologie et le commerce international, a vu sa population tripler à mesure que la prospérité se diffusait et que l’espérance de vie augmentait, a encouragé d’autres nations à adopter l’étalon-or et, dès 1914, avait construit plus de 80 % de la flotte marchande mondiale en service. Cette petite nation était le Royaume-Uni. Imaginez le potentiel si la Chine renouvelait l’expérience.

Une monnaie saine fonctionne mieux avec des marchés libres

Les obstacles à la mise en œuvre des règles de la monnaie saine définies ci-dessus sont toutefois considérables. Celle-ci exige une réforme fondamentale de la relation entre l’État et son peuple, et le contrôle étatique doit céder la place à une philosophie du laissez-faire. Tout l’intérêt de la monnaie saine est de la soustraire au contrôle de l’État, afin d’écarter la tentation inflationniste, qui conduit visiblement à la destruction du système monétaire mondial actuel.

La monnaie que les gens utilisent pour leur consommation présente et différée relève à juste titre de leurs propres affaires, et non de celles de l’État. C’est pourquoi, chaque fois que l’État retire à son peuple le contrôle de la monnaie, il finit par échouer, et la fonction monétaire revient aux métaux en lesquels les peuples ont placé leur confiance depuis des millénaires. Aujourd’hui, nous sommes confrontés à rien de moins que cette transformation : le retour à la monnaie des peuples et la destruction des monnaies fiduciaires étatiques.

Parmi les grandes économies mondiales, la Chine semble la mieux à même de planifier une réforme monétaire. Même ainsi, la tâche ne sera pas aisée et exige l’achèvement de la nouvelle mentalité capitaliste que Deng Xiaoping a introduite avec courage. Or, sous la présidence de Xi, la Chine s’est écartée de la vision de Deng pour s’orienter vers la répression intérieure et un contrôle accru de l’État. Il doit reconnaître que la planification centrale en Chine a fait son temps et qu’il est venu le moment de rendre à sa population sa liberté économique.

S’il parvient à le reconnaître, l’intérêt personnel de Xi réside désormais dans cette direction. Ce ne sera pas facile, et rien ne garantit qu’il saisira cette occasion. Mais s’il décide de le faire, il lui faudra traiter les questions suivantes.

L’État et l’économie

L’État étant un fardeau pour l’économie, il doit réduire son rôle au strict minimum afin d’absorber moins de 20 % du PIB, et de préférence moins de 10 %. L’État-providence doit être abandonné, ou à tout le moins réduit jusqu’à ce que sa charge financière pour l’État soit minime. À cet égard, la Chine est mieux placée que les économies avancées plus matures. La Banque mondiale estime que les dépenses publiques de la Chine en 2018 représentaient 14,7 % du PIB, contre 34 % pour les États-Unis.

La Chine obtient une bonne note sur ce point.

Les fonctions de l’État doivent être restreintes

Dans une économie de marché libre fondée sur une monnaie saine, les fonctions essentielles de l’État consistent à établir et à faire appliquer des lois garantissant la sécurité des contrats, à assurer la défense nationale ainsi que l’ordre public intérieur. La Chine pratique la discrimination dans ses lois, nourrit des ambitions territoriales à l’égard de Taïwan et de la mer de Chine méridionale, et son maintien de l’ordre intérieur est oppressif. Rien n’indique un changement sur ces points, ce qui nuit aux relations internationales. Si la Chine renonçait à ses revendications sur Taïwan et respectait l’indépendance de Hong Kong, ses relations internationales s’amélioreraient immédiatement. La persécution des Ouïghours témoigne d’une réponse étatiste brutale à la menace du terrorisme musulman. Sur ces points, la Chine obtient de mauvais résultats et, dans un nouveau régime de monnaie saine, elle n’acquerrait une influence significative auprès de ses partenaires commerciaux que si ces attitudes étaient réformées.

Le mercantilisme doit être abandonné

La Chine adopte une approche mercantiliste de la gestion économique qui, associée à un contrôle de fer sur la population, a connu certains succès. Mais il est une chose pour un gouvernement réformateur de prendre en charge une population appauvrie et de fournir un cadre ainsi qu’une stimulation monétaire pour la sortir de la pauvreté, et c’en est une autre de poursuivre ce processus. Dans le cas de la Chine, tout valait mieux que Mao, et Deng a saisi l’occasion.

À ses débuts, une approche mercantiliste peut poursuivre des objectifs évidents, ce qui permet de déployer efficacement le capital national. Mais, étant fondée sur l’expansion monétaire, même alors le capital est mal alloué en raison des distorsions monétaires, ce qui ne devient évident que plus tard. Comme politique d’État durable, elle conduit finalement à de graves difficultés et à des inefficacités, et la Chine en a connu sa part.

L’erreur consiste à considérer que l’État peut être fondamentalement motivé par le profit. Un précédent trompeur pour les mercantilistes fut la Compagnie des Indes orientales, qui administra l’Inde comme son fief jusqu’à la révolte des Cipayes. Mais il s’agissait d’une société dont le mandat était de produire des profits pour ses actionnaires.

Un gouvernement est nécessairement une bureaucratie, peu adaptée à un rôle entrepreneurial. La Chine devra traiter la question de la relation entre l’État et son rôle dans l’économie si l’on veut qu’un étalon-or yuan soit librement accepté par la confiance et les échanges, et ce, pour le plus grand bénéfice de son économie. Il faut reconnaître que la Chine abandonne son soutien aux entreprises zombies, mais elle tente encore de désigner des gagnants, et n’est donc guère neutre.

La réglementation doit être abandonnée, afin de permettre au public de fixer lui-même les paramètres de sa propre demande.

À l’origine moyen de contrôle adopté par les gouvernements fascistes, la réglementation généralisée des activités économiques est devenue la norme des politiques publiques modernes. On part du principe que le consommateur doit être protégé contre des hommes d’affaires cupides. Le résultat est le copinage.

Plutôt que de subir le copinage de l’Occident, la Chine favorise les entreprises sur une base purement nationaliste, une politique qui se retourne aujourd’hui contre elle dans un monde de connivences. L’exclusion de la technologie américaine du plan stratégique chinois « Made in China 2025 » a accentué l’hostilité américaine et nuit à l’activité internationale de la technologie chinoise. Cela ne se serait pas produit si la Chine avait mené une politique non interventionniste à l’égard de son marché intérieur. Cela doit changer.

Le système bancaire doit être réformé

Le talon d’Achille du système bancaire occidental est l’émission frauduleuse de crédit bancaire, qui ne diffère pas, dans son principe, de l’inflationnisme des banques centrales. Même à l’époque de l’étalon-or, l’expansion du crédit bancaire accroissait la monnaie en circulation sans qu’elle soit adossée à de l’or. Il existait en réalité deux types de monnaie : des substituts de l’or entièrement couverts, et une monnaie fiduciaire issue du crédit bancaire non couvert, mais impossible à distinguer des premiers en circulation.

L’expansion puis la contraction du crédit bancaire ont engendré un cycle destructeur de prêts bancaires, en particulier après le Bank Charter Act de 1844 en droit anglais, qui a fixé la norme internationale ultérieure. Cela doit cesser. Dans le cas de la Chine, l’essentiel de l’activité bancaire est assuré par des banques publiques ; si l’État est déterminé à préserver un yuan solide, il devrait donc rencontrer peu de difficultés pour supprimer l’expansion du crédit bancaire.

La fourniture de capital monétaire doit être adossée à l’épargne, et c’est au marché d’établir l’équilibre entre la consommation immédiate et son report. Sur ce point, la Chine est dans la situation favorable de disposer d’une forte culture de l’épargne, contrairement aux États-Unis et au Royaume-Uni, ainsi qu’à la plupart des membres de la zone euro, où, déduction faite du crédit à la consommation, l’épargne n’existe pratiquement pas.

L’accumulation de richesse privée doit être encouragée

Remplacer l’expansion du crédit bancaire non couvert par une véritable épargne comme source de capital d’investissement exige que l’État porte un regard positif sur l’accumulation de richesse par le secteur privé. En tant qu’économie moderne et jeune, la Chine est, à cet égard, mieux placée que les nations dont l’économie est plus mature et le socialisme profondément enraciné, où la richesse est considérée comme une source légitime de recettes fiscales, moralement justifiée.

Des taux d’imposition progressivement croissants freinent l’acquisition de richesse, et la Chine devra réformer son impôt sur le revenu pour adopter un taux unique. Les dépenses publiques représentant moins de 15 % du PIB, avec un abattement personnel raisonnable, un impôt forfaitaire de 20 % sur le revenu devrait permettre d’équilibrer le budget et de supprimer progressivement les autres impôts. Un objectif de dépenses publiques ramenées à terme à 10 % du PIB permettrait de réduire le taux de l’impôt sur le revenu et de le maintenir à 15 %, avec l’abolition de tous les autres impôts.

L’impôt sur le revenu devrait s’appliquer au même taux à toutes les sources de revenus. Exonérer d’impôt les revenus de l’épargne constitue une distorsion du marché. Le Japon et l’Allemagne d’après-guerre ont facilité l’évitement de l’impôt sur les intérêts de l’épargne, et leurs économies se sont appuyées sur l’épargne avec un grand succès. Mais dans le cas de la Chine, où le taux d’épargne est déjà très élevé, une telle politique est non seulement inutile, mais elle entraîne des déséquilibres indésirables dans le commerce extérieur qui, tant que d’autres monnaies fiduciaires existeront, sont politiquement déstabilisants à plus long terme.

Monnaie numérique

Il est presque certain que la Chine sera tentée d’adopter une approche centralisée de cryptomonnaie, dont un précurseur serait actuellement en phase d’essai. Beaucoup pensent que l’application de cette technologie pourrait bien trouver sa place dans une nouvelle forme de substitut de l’or.

D’autres observateurs soupçonnent que la motivation de la Chine est de conserver le contrôle des dépenses de ses citoyens. Si tel est le cas, ce serait une erreur, contraire à l’objectif de maximiser le potentiel économique du pays au bénéfice de ses citoyens par un retour aux marchés libres. Toutefois, la technologie de cryptomonnaie émise par l’État est, à ce stade, trop récente pour contribuer utilement à la mise en place d’une monnaie substitut de l’or.

Le retour à une monnaie saine

Jusqu’ici, nous avons établi que, parmi toutes les grandes puissances économiques, la Chine est bien placée pour adopter un étalon de change-or durable. L’obstacle le plus important est l’obsession de contrôle que le Parti communiste exerce sur sa population. Sous une direction avisée, cet obstacle peut être surmonté, plus probablement lors d’une crise monétaire, lorsque les objectifs politiques peuvent être radicalement modifiés, qu’à tout autre moment.

Par ailleurs, la Chine dispose de réserves suffisantes de métal précieux et la détention d’or est largement répandue dans la population. L’argent, qui est plus naturellement la monnaie du peuple, est lui aussi largement disponible pour le monnayage. En outre, il y a lieu d’espérer que l’État n’est pas aussi tributaire de l’inflationnisme macroéconomique néo-keynésien que le sont d’autres grandes nations.

Nous avons établi qu’il n’est pas dans l’intérêt géopolitique actuel de la Chine d’instaurer un étalon-or qui affaiblirait ou détruirait le dollar. C’est pourquoi la Chine ne le fera que lorsqu’il sera clair que le dollar est aux premiers stades d’un effondrement inflationniste inévitable, et que le risque d’entraîner le yuan dans sa chute devra être traité d’urgence. Une crise bancaire de plus en plus certaine, probable d’ici un mois environ, ainsi qu’une réévaluation des perspectives du dollar et du piège de la dette que représente la hausse des taux d’intérêt qui se referme sur les gouvernements occidentaux, détermineront vraisemblablement le calendrier.

Pour défendre avec succès le yuan face à la crise monétaire mondiale qui se prépare, les annonces suivantes devraient être faites immédiatement lorsque la décision d’aller de l’avant sera prise.

1. L’État transfère son métal précieux non déclaré vers les réserves monétaires, en annonçant un chiffre qui pourrait, selon nous, dépasser 20 000 tonnes. Parallèlement, il annonce que le yuan sera adossé à l’or à compter d’une date de référence, peut-être dans un mois, le taux devant être déterminé par les marchés dans l’intervalle. L’objectif est de laisser le cours de l’or monter jusqu’à un niveau approprié pour fixer un taux de change du yuan.

2. Après la date de référence, la quantité de yuan en circulation sera fixée par la demande du marché, et toute augmentation de cette quantité sera entièrement couverte par des réserves d’or détenues et allouées à cet effet par la Banque populaire de Chine.

3. L’annonce précisera également que des conditions de conversion seront proposées pour l’ensemble de la dette publique (actuellement environ 40 000 milliards de yuan) en un nouvel emprunt perpétuel, dont les intérêts seront payables, au choix des détenteurs, en yuan ou en or au taux fixe yuan/or qui sera établi à la date de référence.

4. Tous les détenteurs de yuan seront libres de les échanger contre de nouvelles pièces d’or au taux fixé à la date de référence. En temps voulu, des pièces d’argent au titre sterling seront également émises comme monnaie de circulation, le taux fixé étant conçu pour garantir leur circulation durable.

5. Tous les contrôles des changes seront supprimés avec effet immédiat.

6. La Chine se retire de toute coopération internationale au sein du G7, du G20, etc., la gestion monétaire et économique concertée n’étant plus appropriée.

7. Les projets de numérisation, s’il en existe, seront abandonnés comme inutiles à la circulation d’un yuan adossé à l’or.

8. Une consultation des banques sera engagée afin de mettre en place progressivement, sur une période appropriée, un système bancaire restructuré. L’objectif sera de séparer la réception de dépôts, en tant que fonction de conservation, du financement par investissement en obligations et en actions sur une base d’intermédiation. Jusqu’à l’entrée en vigueur de ces nouvelles dispositions, l’expansion du crédit bancaire sera gelée, après quoi elle n’existera plus.

Les marchés pourront alors établir un taux de change de l’or, qui sera adopté comme taux de change fixe du yuan. Le retour d’une fonction monétaire à l’argent devrait ramener le ratio or/argent à 20, voire moins, et il convient de prévoir qu’une relation stable entre l’or et l’argent pourrait mettre un peu plus de temps à s’établir durablement. Ce n’est qu’alors que les pièces d’argent pourront revenir en circulation.

Il ne fait guère de doute que le passage à un yuan-or aura un effet profond sur les monnaies fiduciaires restantes. Comme indiqué plus haut, un court délai entre l’annonce de ces projets et leur mise en œuvre sera nécessaire pour que les marchés s’ajustent. Il est probable que les monnaies fiduciaires subiraient une pression à la baisse sur leur pouvoir d’achat, et la Chine doit apparaître comme défendant ses propres intérêts en revenant à une monnaie saine, et non comme cherchant délibérément à affaiblir le dollar.

L’emprunt perpétuel consolidé présente de nombreux avantages. Il n’a jamais à être remboursé. Le coupon, reflétant le taux d’intérêt de l’or ainsi que le risque de l’émetteur, pourrait être fixé, par exemple, à 2 %, et le prix de conversion à 50 pour 100 yuan-or nominaux d’obligation. Ceux qui seraient prêts à soutenir le gouvernement chinois et son régime de monnaie saine seraient récompensés du risque par un rendement courant de 4 %. À mesure que la notation du gouvernement s’améliorerait avec le succès du retour à l’or, le prix se rapprocherait du pair, offrant aux premiers investisseurs une récompense solide. La création de richesse pour les détenteurs devient une contribution solide au financement d’une économie en progression.

D’autres nations, en particulier en Asie, sont susceptibles de suivre la Chine en mettant en place leurs propres étalons de change-or, et toutes les nations seront alors confrontées à un choix tranché : s’accrochent-elles à leurs États-providence et aux difficultés croissantes pour les financer, ou stabilisent-elles leurs monnaies ? Si la Chine adopte un véritable étalon de change-or, elle neutraliserait toute la puissance géopolitique de l’Amérique, que celle-ci lui emboîte le pas ou non.

Enfin, la Chine devrait cesser de produire les statistiques chères aux macroéconomistes néo-keynésiens, car elles ne servent qu’à fournir des raisons d’intervention de l’État.

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