Le contrat sur le cuivre du Comex a fait l’objet d’un énorme squeeze, qui l’a conduit à des primes sans précédent par rapport à Londres et à Shanghai. Des conditions similaires pourraient se profiler pour l’argent.
L’or et l’argent ont poursuivi leur rallye cette semaine, mettant à l’épreuve les sommets atteints à la mi-avril. Dans les échanges européens de ce matin, l’or s’établissait à 2 385 $, en hausse de 16 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. L’argent cotait 29,68 $, en hausse de 1,54 $ sur la même période. Les volumes échangés sur le Comex pour les deux contrats n’étaient pas excessifs, mais l’intérêt ouvert progresse peu à peu, comme le montrent les graphiques ci-dessous.
Un intérêt ouvert plus élevé est cohérent avec un marché haussier, mais, en tant qu’indicateur du degré de surachat d’un contrat, il doit être surveillé. Les deux graphiques laissent penser qu’il existe encore une marge de hausse avant qu’une correction ou une consolidation significative ne devienne probable.
Prise isolément, l’analyse technique suggère que l’or et l’argent pourraient devoir fournir davantage d’efforts avant de tester avec succès les sommets d’avril, et qu’ils y seraient mieux préparés. Mais cela ne tient pas compte d’autres facteurs, tels que la géopolitique et, surtout, la tendance des prochaines échéances des contrats à terme du Comex à se solder par des demandes de livraison.
La demande de livraison est devenue une caractéristique de plus en plus fréquente sur le Comex. Cela importe peut-être moins pour l’or, qui est un vaste marché physique. Mais, comme le cuivre, l’argent fait l’objet d’une demande croissante en tant que métal industriel, au cœur de la transition mondiale hors des énergies fossiles.
J’ai récemment écrit que la Chine semblait constituer des stocks d’argent et contrôler le prix afin de les faciliter. Or, maintenant que l’Inde accélère sa production de photovoltaïque, la Chine a perdu ce contrôle. Reliance Industries, le grand conglomérat indien, augmente sa production après avoir ouvert la première unité de 5 gigawatts d’un total de 20 GW prévus, et il n’est pas la seule entreprise indienne à se développer sur ce marché avec le soutien de l’État.
Depuis le début de l’année, sur le Comex, 15 538 contrats d’argent de 5 000 onces chacun ont fait l’objet d’une demande de livraison, soit 77 690 000 onces, ce qui représente 23 % de la production minière mondiale sur la même période. Le pillage des coffres du Comex ne se limite pas non plus à cette année. Et avec 65 millions d’onces actuellement enregistrées pour livraison, cela ne représente que 13 000 contrats à terme.
Selon le Silver Institute, le déficit d’offre a atteint 431 millions d’onces au cours des trois dernières années. La demande industrielle de photovoltaïque et d’autres applications conformes aux critères ESG, qui s’accélère encore en 2024, puise à un rythme effréné dans les stocks accumulés auparavant. Et il nous faut maintenant tenir compte d’une demande d’investissement supplémentaire.
Avec un ratio or-argent d’environ 80, très peu de facteurs monétaires sont intégrés dans le prix de l’argent, mais celui-ci est fortement influencé par l’or, qui progresse environ deux fois plus vite. Des facteurs économiques et géopolitiques soutiennent actuellement l’or exprimé en monnaies fiduciaires. Et avec d’énormes quantités de métal précieux qui migrent des marchés de capitaux occidentaux vers la Chine et d’autres pays asiatiques, les pénuries de métal précieux n’ont été compensées que par la liquidation des ETF.
La liquidation des ETF a également été manifeste sur l’argent en 2022, à hauteur de 125 millions d’onces, avant de ralentir à environ 30 millions d’onces en 2023 selon le Silver Institute. Mais, l’or étant désormais solidement installé dans un marché haussier, il est presque certain que la demande industrielle et la demande des investisseurs se conjugueront pour provoquer un squeeze spectaculaire des prix.
Comme le LME avec le nickel, le Comex sera-t-il contraint, à un moment donné, de déclarer un cas de force majeure ? Je ne l’exclurais pas !