L’arrêt des contrats à terme new-yorkais n’arrange probablement rien. Mais l’argent atteint de nouveaux sommets dans un contexte volatil. Dans ce rapport, nous examinons les facteurs qui poussent l’or et l’argent encore plus haut.
Durant la semaine de Thanksgiving (marchés américains fermés jeudi), c’est en Asie que la hausse s’est menée. Ce matin, dans les échanges européens, l’or s’établissait à 4 173 $, en hausse de 90 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. L’argent, à 53,85 $, en hausse de 3,87 $ sur la même période, menait le mouvement. Durant la nuit à Shanghai, l’argent au comptant a bondi jusqu’à 55,13 $, dépassant ses précédents sommets, et le contrat à terme de février a clôturé à 56 $.
La situation est compliquée par l’interruption des échanges au Comex durant la nuit, qui serait due à des problèmes de refroidissement dans un centre de données. Cela a pu contribuer, ou non, à la flambée de l’argent. Mais le véritable problème des marchés est une pénurie aiguë d’argent livrable.
Depuis le début de l’année, 12 834 tonnes ont été présentées à la livraison. En tant que source de métal précieux en argent, le Comex dépasse la production cumulée du Mexique, de la Chine, du Pérou et possiblement du Chili, les quatre premiers producteurs mondiaux. Nous ignorons quelle part n’est plus disponible sous forme de liquidité de marché, mais, la liquidité étant manifestement tendue, il faudra des prix plus élevés, probablement bien plus élevés, pour le savoir.
Le graphique ci-dessous, qui montre la relation entre le prix de l’argent et l’intérêt ouvert, résume le problème.
Depuis le début de cette année en particulier, l’intérêt ouvert a diminué alors que l’argent progressait. À rebours de la relation normale entre l’offre et la demande, les ventes se tarissent à mesure que le prix monte. Normalement, ce sont les achats des spéculateurs qui font monter les prix. Or, on observe une réticence croissante des vendeurs à fournir des contrats à terme supplémentaires aux acheteurs. C’est pourquoi l’intérêt des spéculateurs diminue, vraisemblablement avec un élargissement des cotations, malgré une dynamique haussière évidente qui attire normalement l’intérêt des fonds spéculatifs.
Le problème ne se limite pas au Comex : on observe des déports persistants entre le prix au comptant de Londres et les contrats à terme du Comex, qui n’ont disparu que depuis que le contrat de mars est devenu actif. Une difficulté supplémentaire pour New York et Londres tient à la demande croissante en Chine : l’argent sur le Shanghai Futures Exchange (SHFE) a clôturé à 56 $ pour le contrat de février, tandis que les stocks de métal précieux au SGE et au SHFE ont chuté à des niveaux dangereusement bas. L’intérêt ouvert et les volumes du SHFE racontent la même histoire que les marchés occidentaux de papier : les uns comme les autres semblent encore relativement modérés malgré la flambée du prix de l’argent :
L’analyse classique de l’offre et de la demande explique mal la situation de l’argent. Après des années de suppression des prix, attestée par les déficits d’offre mondiaux face à une demande industrielle croissante, les conséquences commencent à apparaître. Pis encore pour les utilisateurs industriels, longtemps habitués à des approvisionnements bon marché, l’argent présente les caractéristiques d’un bien de Giffen, où la hausse du prix crée une rareté supplémentaire : cette rareté tient à la catégorie des « investisseurs », qui, selon les enquêtes annuelles du Silver Institute, ne sont plus disposés à couvrir les déficits d’offre face à la demande industrielle.
La situation est similaire pour l’or, comme le montre le graphique suivant du prix et de l’intérêt ouvert au Comex :
La relation a connu trois phases. Lorsque le prix a progressé au premier trimestre, l’intérêt spéculatif a explosé. C’était à l’époque où l’on pensait que le président Trump, tout juste élu, imposerait des droits de douane sur les importations d’or américaines. L’or s’est ensuite consolidé pendant environ cinq mois tandis que l’intérêt spéculatif diminuait, ne reprenant brièvement que lorsque l’or a franchi par le haut sa phase de consolidation. Mais, fin septembre, l’intérêt ouvert a commencé à baisser malgré la hausse du prix.
De toute évidence, l’or n’est pas porté par les spéculateurs, mais par les efforts de l’establishment de l’or papier pour éviter de se retrouver à découvert.
Le marché de l’or est bien plus vaste que celui de l’argent, mais, comme ce dernier, il semble en passe de devenir un bien de Giffen, puisque la hausse du prix dissuade les ventes et attire, à la marge, des acheteurs qui craignent de rater le mouvement. Ce que cela révèle de la relation entre la monnaie métallique et les monnaies fiduciaires sonne l’alarme. Mais ce sujet dépasse le cadre d’une analyse du marché des métaux précieux.