Avec une position ouverte tombée à des plus bas depuis plusieurs décennies, négocier l’argent est le risque que personne n’est prêt à prendre. Les teneurs de marché affichent des prix très écartés et les spéculateurs ne sont pas disposés à jouer.
La position ouverte sur les contrats Comex or et argent est extrêmement faible, comme nous l’expliquons dans ce rapport. Il convient également de garder à l’esprit que les niveaux actuels de position ouverte correspondent à des marchés très survendus, propices à un short squeeze.
Le déclin de l’argent papier
Compte tenu de son énorme volatilité, l’argent du Comex est un excellent support de négociation pour un teneur de marché. Pourtant, ces derniers cherchent à le mettre à l’arrêt. La raison est simple. Même avec moins de 100 000 contrats de position ouverte, le côté vendeur représente un risque inacceptable. On comprend que la direction, dans les banques de swaps et les banques de métaux précieux, demande à ses opérateurs de sortir de l’argent, car malgré les opportunités de négociation, les pertes en valeur de marché sont tout simplement inacceptables.
Cela a fait tomber la position ouverte à des niveaux jamais vus depuis plus de 15 ans. Le recul actuel de la position ouverte a débuté lorsque l’argent a dépassé 40 $, comme le montre le graphique ci-dessous, ce qui confirme que dès ce moment les opérateurs hésitaient à satisfaire les spéculateurs acheteurs. L’échéance du contrat de mai cette semaine a fait chuter la position ouverte à 95 802 contrats ce matin, selon des estimations préliminaires, car les écarts permettant de reporter les positions sur le contrat de juillet sont délibérément rendus trop coûteux.
Cependant, dans les limites d’une position ouverte ultra-faible, les volumes d’échange sur le Comex sont restés raisonnables :
La situation de l’or est similaire
La position ouverte sur l’or est elle aussi à des plus bas de plusieurs années, ce qui confirme des conditions de forte survente :
Mais contrairement à l’argent, où les spéculateurs semblent traiter davantage entre eux qu’avec les swaps, le volume d’échange sur l’or est dérisoire et reflète un intérêt proche de zéro :
Dans les échanges européens ce matin, l’or valait 4 590 $, en baisse de 120 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent, à 73,45 $, perdait 2,20 $ sur la même période. Les marchés financiers européens étant fermés aujourd’hui et Londres l’étant lundi, les échanges devraient également être calmes la semaine prochaine.
Sur les autres marchés, le cours du pétrole WTI est passé de 95 $ à 105 $ au cours de la semaine, restant bien inférieur aux niveaux des transactions en Asie. De toute évidence, la formation des prix est dominée par les marchés papier américains tels que le Comex, déconnectés de l’évolution en Asie. L’offre américaine est librement disponible, et c’est ce que les prix papier semblent refléter. On est tenté de supposer que le gouvernement américain tient à maintenir les prix, ainsi que les dérivés tels que l’essence, à un bas niveau avant la saison des vacances en voiture et en vue des élections de mi-mandat. Mais à de tels niveaux de prix, les approvisionnements américains subiront forcément de lourds prélèvements sur des réserves stratégiques déjà appauvries.
Pourquoi ce désintérêt pour l’or
La formation des prix centrée sur les États-Unis constitue aussi une explication crédible de la performance de l’or ; voici le raisonnement.
Toutes choses égales par ailleurs, la hausse des prix du pétrole entraîne une inflation plus forte, ce qui entraîne à son tour des taux d’intérêt plus élevés. Cela impose un coût à la détention d’or. L’anticipation de ces événements rend donc le dollar attractif par rapport à l’or. Nous avons constaté la constance de cette relation entre le pétrole et l’or tout au long de la crise d’Ormuz, et elle constitue la meilleure explication de la raison pour laquelle l’or n’a pas progressé comme valeur refuge lorsque le risque politique s’est accru avec le bombardement de l’Iran.
Le point de vue asiatique est très différent. Les Asiatiques ignorent l’argument des taux d’intérêt retenu par les marchés papier occidentaux, car ils voient un risque pour le pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires. Selon eux, toutes les monnaies papier vaudront moins à l’avenir et devraient être vendues contre de la vraie monnaie, à commencer par le dollar.
En résumé, les opérateurs papier de New York et de Londres ne voient pas le risque pesant sur la valeur des monnaies papier. Selon eux, le risque concerne les actifs, tels que les obligations et, par extension, les actions. C’est pourquoi ils les vendent contre des liquidités dans les monnaies dans lesquelles ils tiennent leur comptabilité.
Cette différence d’approche explique pourquoi l’or et l’argent migrent de l’Ouest vers l’Est. Lorsque les prix du pétrole s’envolent, la position ouverte sur les contrats à terme Comex or et argent diminue. Et les demandes de livraison se poursuivent à un rythme soutenu. Pour les investisseurs, cela peut être très frustrant, car même s’ils peuvent admettre que ce sont les monnaies qui déclinent plutôt que l’or et l’argent qui montent, personne n’aime voir baisser les cours des métaux précieux.
La patience est de mise. Gardons à l’esprit que les deux métaux sont fortement survendus, ce qui prépare le terrain à un violent short squeeze, qui surviendra probablement de manière inattendue.