Les projets de dépenses de défense de l’UE font grimper les rendements des obligations allemandes, françaises et italiennes. Ceux du Japon s’envolent également. Le dollar s’enfonce : qu’est-ce que tout cela signifie pour l’or et l’argent ?
Cette semaine, la baisse des cours de l’or et de l’argent observée fin février semble terminée, avec une reprise soutenue par une tendance de fond ferme. En début de séance européenne ce matin, l’or s’établissait à 2 920 $, en hausse de 60 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent à 32,60 $, en hausse de 1,50 $.
Malgré les récents transferts d’or physique vers New York, il semble toujours y avoir une compression des positions vendeuses. Observez la baisse de l’intérêt ouvert sur le Comex ces derniers mois, alors que l’or a continué de progresser (graphique du haut) :
L’argent semblait se comporter de manière plus normale jusqu’à la semaine dernière, lorsque l’intérêt ouvert a nettement reculé, tandis que le prix a moins baissé. Cela témoigne d’une tendance de fond ferme, que reflète la surperformance de l’argent par rapport à l’or lors des quatre dernières séances.
Il s’agit de prix en dollars. Mais le dollar s’est nettement affaibli cette semaine face à l’euro et au yen, comme le montre le graphique suivant de l’indice USD TWI.
Le TWI est retombé brutalement sous ses moyennes mobiles, ce qui indique que la période de dollar fort est terminée pour l’instant, ce qui soutient manifestement l’or et l’argent. Mais derrière la faiblesse soudaine du dollar se trouvent la vigueur de l’euro et du yen, portée par la forte hausse des rendements obligataires dans ces deux monnaies, comme l’illustrent les deux graphiques suivants, consacrés au Bund allemand à 10 ans et au JGB à 10 ans.
Les rendements obligataires japonais sont encore trop bas au regard des perspectives d’inflation. Le Bund allemand, qui sert de référence pour toutes les autres obligations de la zone euro, est plus préoccupant : il fait augmenter les coûts de financement, en particulier pour la France, l’Espagne et l’Italie, qui représentent l’essentiel de l’activité économique de la zone euro.
Sous prétexte de dépenses de défense imprévues, l’Allemagne relève son plafond d’endettement et augmente ses dépenses de défense de 500 milliards d’euros supplémentaires. Par ailleurs, Bruxelles consacre 800 milliards d’euros de plus à la défense, ce qui, cumulé, gonfle considérablement le volume de financement par dette en euros, à un moment où les pressions inflationnistes n’ont pas disparu. Et tout cela alors que la BCE a décidé de réduire de nouveau ses taux de 0,25 %, ramenant son taux de la facilité de dépôt à 2,5 %. Il pourrait s’agir d’une nouvelle erreur de la BCE, alors qu’un piège de la dette dans la zone euro laisse penser que les taux devraient monter, et non baisser.
On peut craindre que la hausse des rendements obligataires en euros et en yens ne fasse peser des tensions sur le système bancaire mondial. Au cours des deux dernières années, les banques régionales américaines ont appris à ne pas financer des échéances longues avec des dépôts à court terme. Il n’est pas certain que cette leçon ait été pleinement assimilée par les systèmes bancaires de la zone euro et du Japon, très fortement endettés.
De plus, les signes d’un essoufflement des économies se multiplient : le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta estime que le PIB connaît une forte contraction. Voici le graphique :
Alors que l’on pourrait s’attendre à ce que l’industrie américaine gagne en confiance grâce au protectionnisme commercial de Trump, elle s’effondre. Si cette tendance se poursuit, tous les efforts du DOGE pour réduire le déficit budgétaire seront anéantis par la baisse des recettes fiscales et la hausse des dépenses sociales. Pire encore, un PIB en contraction associé à une dette publique croissante correspond à la définition classique d’un piège de la dette qui s’aggrave.
Si l’on rassemble tous ces éléments, à savoir la hausse des déficits publics aux États-Unis, dans la zone euro et au Japon alors que l’activité du secteur privé recule, les marchés risquent de prendre soudainement conscience de l’accroissement rapide du risque de crédit au niveau des monnaies. Il n’est donc pas étonnant que les métaux précieux semblent orientés à la hausse, peut-être très nettement, ce qui reflète moins une augmentation de leur valeur qu’une dépréciation des monnaies.