Guerres des monnaies et étalons-or

La Russie et l’Arabie saoudite font grimper les prix du pétrole et du diesel. Mais ces manœuvres risquent de fragiliser le rouble davantage que le dollar, l’euro et les autres grandes devises. Par conséquent, la hausse des prix de l’énergie se retournera contre les Russes cet hiver : si les Allemands grelottent, les Russes, eux, gèleront. Si le dollar est le roi des monnaies fiduciaires, le rouble n’en est que le modeste serf.

Il ne fait guère de doute que Poutine et ses conseillers ont conscience de ce problème. Le plan A consistait à introduire une nouvelle monnaie des BRICS adossée à l’or, dont on pouvait attendre qu’elle affaiblisse le dollar et l’euro par rapport au rouble. Le plan B était plus radical : adosser le rouble lui-même à l’or. C’est l’équivalent financier du largage d’une bombe à hydrogène sur le dollar et sur le système mondial des monnaies fiduciaires dont il est le fondement.

Cet article démontre qu’il n’existe pour la Russie aucune autre option que d’adosser sa monnaie à l’or, mais aussi qu’il lui est parfaitement possible de le faire en temps de guerre, et il explique comment. De fait, il est très facile pour la Russie de rétablir un étalon-or pour le rouble, mais les conséquences pour le système mondial des monnaies fiduciaires seraient tout simplement fatales.

Introduction

Depuis dix ans, je soutiens que les guerres entre les hégémons asiatiques et l’Amérique comportent une forte dimension financière. La politique commerciale du président Trump à l’égard de la Chine et son interdiction des technologies chinoises, notamment celles de Huawei, leader mondial de la technologie mobile G5, visaient non seulement à écarter toute concurrence face à la suprématie technologique américaine, mais aussi à décourager les flux de capitaux mondiaux vers la Chine, qui sinon auraient pu se diriger vers l’Amérique. Et l’Ukraine a fourni au président Biden le prétexte pour exclure la Russie des marchés mondiaux des changes.

Tout était rentré dans le calme, du moins en apparence, jusqu’à ce que la Russie annonce son opération spéciale contre l’Ukraine, déclenchant une série d’événements qui se sont durement retournés contre l’Occident. Dans un premier temps, le rouble s’est envolé lorsque Poutine a répondu aux sanctions énergétiques occidentales en fixant ses propres conditions de paiement. Mais depuis, le rouble a reculé, et il est devenu évident qu’en tant que monnaie fiduciaire, il continuera à s’affaiblir face au dollar. La faiblesse du rouble est le principal défaut de la cuirasse de Poutine.

En réponse aux sanctions, Poutine a chargé l’un de ses conseillers, Sergueï Glaziev, de concevoir une monnaie de règlement commercial, d’abord pour l’Union économique eurasiatique. On croit savoir que son champ a été élargi à un projet de monnaie des BRICS libellée en or, ce que les Russes ont confirmé avant le sommet des BRICS le mois dernier. Mais pour la Chine et l’Inde, c’était un pas trop grand, trop rapide. Le yuan chinois est une composante des DTS du FMI, un privilège durement acquis qui aurait pu être menacé si la Chine avait soutenu l’or comme moyen de règlement commercial. L’Inde a une longue tradition de politiques monétaires keynésiennes hostiles à l’or et tient à développer ses liens commerciaux avec les États-Unis et leurs alliés, comme l’illustrent l’accueil de la réunion du G20 le week-end dernier et son projet d’accord de libre-échange avec le Royaume-Uni. La Chine a peut-être aussi craint que les conséquences ne soient déstabilisantes pour le système monétaire mondial.

L’hésitation des deux nations les plus peuplées de la planète sur la question de l’or leur pose désormais des problèmes importants, comme le montre le graphique ci-dessous de leurs monnaies respectives.

J’ai inversé l’axe des ordonnées sur les deux graphiques pour souligner que la hausse actuelle de l’indice du dollar pondéré par les échanges n’a peut-être pas grande signification pour l’euro, qui en est la principale composante, mais qu’elle affaiblit sérieusement les grandes monnaies asiatiques. Quand, et non si, la roupie franchira à la baisse son niveau de support actuel, une descente vers le seuil des 100 INR semble quasi certaine. Et malgré une inflation des prix à la consommation nulle en Chine, le yuan a déjà franchi son support et semble devoir baisser encore. Il n’est donc pas étonnant que les Chinois fassent grimper les prix de l’or jusqu’à des primes importantes : c’est leur échappatoire face à une monnaie qui se déprécie. Les Indiens ne se sont pas encore habitués à la hausse du prix de l’or en roupies, mais ce n’est probablement qu’une question de temps.

Le rouble russe est une cible monétaire particulière, comme l’illustre notre prochain graphique.

Pour tenter d’enrayer la chute, la banque centrale de Russie a relevé son taux d’intérêt de 3,5 points, à 12 %, en août, ce qui a d’abord redonné de la vigueur au rouble, mais celui-ci retombe désormais vers son récent plancher face au dollar. Or, si Poutine et son conseiller économique Maxim Orechkine semblent avoir une compréhension raisonnable des questions monétaires, on ne peut en dire autant de la direction de la banque centrale russe. Au moment de la hausse des taux, Orechkine a écrit qu’« une récente accélération de l’inflation et la chute de la monnaie étaient le résultat d’une politique monétaire trop laxiste », et que la banque centrale « dispose de tous les outils nécessaires pour normaliser la situation ».[i]

Le problème est que la banque centrale a mené des politiques monétaires fiduciaires expansionnistes, en laissant la masse monétaire M0 progresser de 26 % sur un an jusqu'en août. S'attaquer directement à cette expansion du crédit de la banque centrale aurait fait davantage pour stabiliser le rouble que des hausses de taux d'intérêt paralysantes. Si l'on peut attribuer une grande partie de la déstabilisation du rouble au coût persistant de la guerre, il ne fait guère de doute qu'elle tient aussi en partie à la vigueur récente du dollar. Comme entre le dollar et la plupart des autres monnaies fiduciaires, un facteur de confiance relative joue contre le rouble. Indépendamment des écarts de taux d'intérêt, la valeur des monnaies fiduciaires ne repose sur rien d'autre que la foi qu'on leur accorde. Et la Russie est désormais confrontée à un problème : dans un régime de monnaies fiduciaires dirigé depuis les marchés de capitaux occidentaux, elle ne pourra jamais égaler la confiance et le crédit dont jouit le dollar américain. Dans les conditions monétaires actuelles, le dollar peut toujours affaiblir le rouble, car les États-Unis maîtrisent l'agenda des monnaies fiduciaires.

La faiblesse du rouble est peut-être le seul véritable point de pression que l'Amérique et l'OTAN puissent exercer. La guerre en Ukraine se révèle être une nouvelle débâcle de l'OTAN, qui ne semble pas être l'échec qu'elle est que grâce au contrôle exercé par l'alliance occidentale sur le compte rendu médiatique. Dans un monde mû par la propagande, nous ne pouvons connaître la vérité. Mais tout chef militaire qui pense, comme Napoléon et Hitler, qu'une armée terrestre peut vaincre les Russes en Europe de l'Est se leurre. Tout en usant l'armée ukrainienne, les Russes se préparent à une longue guerre, s'attendant à ce que la dissension croissante au sein de l'OTAN en mine l'unité. Ce plan semble fonctionner.

La guerre de l'énergie pourrait se retourner violemment contre le rouble

On peut s'attendre à ce que la dissension au sein de l'OTAN s'accroisse cet hiver, à mesure que les pénuries d'énergie se feront sentir. La dernière salve de la guerre de l'énergie a été calculée en prévision de l'hiver de l'hémisphère nord. La Russie et l'Arabie saoudite ont conjointement resserré l'offre de pétrole, faisant monter les cours du brut au-dessus des plafonds de prix du G7. Le fioul domestique est un domaine où les approvisionnements énergétiques pénaliseront plus immédiatement les Européens ; il est aussi considéré comme l'indicateur des prix du diesel, lesquels ont augmenté en dollars de près de 50 % rien qu'au dernier trimestre.

Le diesel est important car la logistique en Europe (et en Amérique) en dépend presque entièrement. Après les réductions antérieures de l'OPEP+ de 2 millions de barils par jour, les réductions plus récentes de 1,3 million de barils par jour de la production de pétrole de la Russie et de l'Arabie saoudite pèsent sur l'offre de distillats (dont le diesel fait partie). La Russie prévoit en outre de réduire d'un quart ses exportations de diesel, en partie pour cause de maintenance des raffineries (selon elle) et en partie pour réorienter les approvisionnements vers son économie nationale. Si les réserves de gaz de l'UE sont relativement pleines, à 90 % de leur capacité, elles sont loin de suffire à l'UE pour passer l'hiver. À partir de décembre, ce sera la course à de nouveaux approvisionnements. Et la fin de l'accord sur les exportations de céréales de la mer Noire exercera également une pression supplémentaire sur les prix alimentaires.

L'alliance occidentale devra donc faire face à de nouvelles pressions inflationnistes, susceptibles de donner un nouvel élan à la hausse des taux d'intérêt et des rendements obligataires. Une crise du crédit se développe déjà dans les principales économies occidentales, les banques cherchant à réduire leur exposition au risque sur les marchés financiers et non financiers face à la récession. Et à mesure que le resserrement du crédit s'intensifie, la probabilité d'une nouvelle vague de faillites bancaires augmente.

Le problème pour la Russie est qu'en menant des politiques énergétiques destinées à affaiblir le dollar et l'euro, elle risque d'en subir des conséquences bien pires pour le rouble. Le graphique suivant, qui présente le pétrole exprimé en or et en roubles, l'illustre.

Premier point à noter : en 1998, le rouble a été redénominé à raison de 1 000 pour 1. Rétroactivement corrigé de ce facteur, en juin 1992 il fallait 7,25 dollars US pour un nouveau rouble, et un baril de pétrole valait 2,03 grammes d'or. Aujourd'hui, il faut près de 100 roubles pour un dollar, et un baril de pétrole dépasse 7 500 RUB. En tant que monnaie fiduciaire, le rouble s'est comporté comme une monnaie de pays du tiers-monde par rapport au dollar, sans parler de l'or. Et le prix intérieur du pétrole en Russie s'est envolé avec l'effondrement du rouble. De plus, l'extrême volatilité du prix du pétrole en roubles perturbe fortement l'économie nationale, le chauffage devenant inabordable pour les citoyens russes lors d'hivers terriblement froids. 

Pour mesurer cette détresse : entre septembre dernier et fin juillet, exprimé en roubles, le prix du pétrole est passé de 4 707 RUB le baril à 7 500 RUB, soit une hausse de 59 %. En dollars, le prix est passé de 78,72 $ à 81,72 $, soit une hausse de moins de 4 %. Il est clair que Poutine ne peut pas gagner la bataille de l'énergie, car si l'on grelotte en Allemagne, on gèlera en Russie.

Le graphique ci-dessus replace la guerre énergétique de Poutine dans son contexte. Priver les marchés occidentaux d’énergie déstabilisera sans aucun doute leurs monnaies. Mais le contrecoup sur le rouble sera pire encore. Or les analystes russes, parmi lesquels Maxim Oreshkin et Sergei Glazyev (qui a déjà recommandé un étalon-or pour le rouble), doivent certainement le savoir. Le graphique nous indique également que, exprimé en or, le pétrole est nettement plus stable. En juin 1992, un baril de pétrole valait 2,03 grammes ; aujourd’hui, il en vaut 1,41, soit une baisse de 30 %. Si l’on garde à l’esprit que l’or est la véritable monnaie, et que les monnaies fiduciaires sont du crédit très instable, la Russie perçoit aujourd’hui pour son pétrole 30 % de moins qu’en 1992.

Là encore, comme les Saoudiens, les Russes sont conscients que la politique monétaire américaine a eu pour conséquence de saper la valeur réelle de leur pétrole, ce qu’ils ont été impuissants à corriger sans lier le prix du pétrole à l’or. Il ne fait guère de doute que la volonté de la Russie de prendre le contrôle de la valeur de l’énergie était à l’origine de sa proposition d’une nouvelle monnaie des BRICS adossée à l’or, et que celle-ci s’inscrivait dans un plan en deux étapes. 

La première étape consistait à signaler aux marchés que l’ère du dollar fiduciaire était révolue, ce qui justifiait la seconde : que la Russie et la Chine, suivies par d’autres pays du camp des BRICS, fassent évoluer leurs propres monnaies vers des étalons-or en réponse protectrice au déclin du dollar. Mais la Chine n’allait pas passer à l’offensive contre le dollar, et les Indiens, d’obédience keynésienne, n’étaient pas convaincus. 

La Russie assumera la présidence des BRICS l’an prochain ; on peut donc supposer que la nouvelle monnaie des BRICS n’a pas été abandonnée. Entre-temps, si la Russie entend utiliser l’arme du pétrole contre l’Occident, elle doit de toute urgence rétablir un étalon-or pour le rouble (il reposait sur un étalon-or jusqu’à sa dévaluation par Khrouchtchev en 1961). Si la Russie tergiverse sur ce point, l’ambition de Poutine de laisser l’image d’un Pierre le Grand moderne sera détruite par sa propre monnaie.

Les aspects pratiques d’un étalon-or russe

En pleine guerre, un gouvernement suspend généralement son étalon-or. Cela laisserait penser que la Russie ne peut envisager un étalon-or qu’une fois son opération spéciale en Ukraine terminée. Mais l’équivalent moderne d’un étalon-or, le currency board (caisse d’émission), a été instauré avec succès à l’époque contemporaine dans des pays dont les déficits budgétaires étaient bien plus lourds que celui de la Russie. L’an dernier, la Russie se trouvait dans la situation favorable d’un déficit budgétaire de seulement 2,3 % du PIB, malgré les dépenses militaires. Cette année, les dépenses militaires ont fortement augmenté et, selon une estimation approximative, le déficit sera d’environ 5 % du PIB, mais la dette publique rapportée au PIB restera d’environ 20 %.

Il est difficile d’obtenir autre chose que des chiffres approximatifs sur l’économie russe, et la volatilité du rouble constitue un obstacle supplémentaire à l’analyse. Mais certains de ces chiffres ne sont pas très différents de la situation économique de la Grande-Bretagne en 1816, lorsqu’un retour à l’étalon-or était prévu, à l’exception de sa dette rapportée au PIB, estimée à près de 200 %, soit dix fois celle de la Russie aujourd’hui. Il n’y a donc aucune raison pour que la Russie ne puisse pas rétablir immédiatement un étalon-or pour le rouble.

L’objectif est simple : veiller à ce que le pouvoir d’achat du crédit en circulation conserve sa valeur en biens et services, avec le moins de fluctuations possible. Les épargnants pourraient ainsi accumuler des soldes créditeurs sur leurs comptes bancaires, et les chefs d’entreprise calculer avec davantage de certitude la rentabilité de leurs investissements. Avec un impôt sur le revenu actuellement à taux unique de 13 % et un impôt sur les sociétés de 20 %, le progrès économique avancerait, dans ces conditions, avec une rapidité surprenante. Et tout porte à croire que la Russie deviendrait rapidement un contrepoids économique à la puissance considérable de la Chine, au lieu de vivre de l’épuisement de ses ressources naturelles. Il est nécessaire que la Russie se démarque du sort du système monétaire fiduciaire occidental, mais aussi pour l’héritage du président Poutine.

La méthode pour assurer la stabilité monétaire est tout aussi simple : lier le crédit libellé en roubles à l’or, qui est, tant en droit que par nature, la monnaie du peuple. C’est la forme la plus élevée de crédit, puisqu’il n’y a aucun risque de contrepartie. Son pouvoir d’achat, au sens général, est resté stable pendant des millénaires. Surtout, il soustrait la monnaie au contrôle politique et à l’influence du dollar. Il permet que la création et la destruction de crédit soient déterminées uniquement par les besoins du peuple russe, tant en tant qu’entrepreneurs que consommateurs. 

Pour construire un nouvel étalon-or pour la Russie, nous pouvons tirer les leçons du passé, en particulier de l’établissement du souverain d’or britannique, fixé à 113 grains (7,99 grammes) pour un billet de une livre de la Banque d’Angleterre, librement échangeable au gré du détenteur. Des erreurs ont été commises dans la mise en œuvre de l’étalon-or britannique au cours de ses presque cent ans d’existence, mais à la lumière de l’expérience, nous devrions savoir comment les éviter aujourd’hui. 

Les principales erreurs contenues dans le Bank Charter Act de 1844 furent de ne pas avoir compris que les remboursements de billets de banque contre des souverains en or étaient sans conséquence. Les ruées occasionnelles sur les réserves d'or de la Banque d'Angleterre provenaient toujours de chèques tirés sur la Banque pour obtenir du métal précieux. Chose étonnante, cette source d'encaissement n'avait pas été prévue par les rédacteurs de la loi, ce qui conduisit aux crises de 1847, 1857 et 1866. La loi fut suspendue à ces trois occasions, les crises furent évitées, puis la loi fut chaque fois rétablie. 

Le lecteur attentif aura remarqué que ces ruées sur les réserves de métal précieux de la Banque s'inscrivent dans un cycle d'environ dix ans d'expansion du crédit bancaire et de crise, cycle encore observable de nos jours. La suspension de 1847 intervint après que la Banque eut consenti d'immenses avances aux banques commerciales pour les sauver de l'insolvabilité. Ces avances se révélèrent toutefois insuffisantes pour enrayer la crise. Face à l'abîme économique, le Parlement autorisa la Banque à émettre des billets à sa discrétion, et la panique retomba aussitôt.

Dix ans plus tard, en novembre 1857, les actifs monétaires de la Banque se composaient d'or et d'argent, lesquels, avec ses propres billets rachetés, n'atteignaient plus que 387 144 £, contre des engagements envers les banques commerciales de 5 458 000 £. Elle était sur le point de devoir cesser ses activités dans le cadre fixé par la loi. En conséquence, le gouvernement autorisa la Banque à accroître ses engagements à sa discrétion, mais à un taux d'escompte non inférieur à 10 %. Le lendemain, la panique était passée.

En 1866, la grande maison d'escompte Overend Gurney fit faillite. Là encore, le gouvernement autorisa la suspension de la loi, permettant à la Banque d'Angleterre d'accroître ses engagements pour faire face à la crise, mais de nouveau à un taux d'escompte punitif, non inférieur à 10 %. Comme auparavant, la ruée sur les réserves d'or de la Banque d'Angleterre cessa.

Dans ces trois cas, la suspension de la loi de 1844 a épargné à la nation d'incalculables dommages économiques. À cet égard, la loi fut un échec. S'obstiner à appliquer les restrictions de la loi envers et contre tout, et laisser simplement les banques et les entreprises faire faillite, n'est jamais une option. Par conséquent, un étalon-or réussi doit permettre la gestion et le contrôle des crises bancaires, conséquence inévitable des phases périodiques de surexpansion du crédit. Il faut disposer de la souplesse nécessaire pour soutenir les banques commerciales par ailleurs solvables en période de crise. Dans les trois cas évoqués, il revenait au département bancaire de conjurer la crise en accordant du crédit supplémentaire. Ce n'était pas au département d'émission d'intervenir, et si la séparation entre les deux avait été différente dans le détail, la loi n'aurait pas nécessairement dû être suspendue.

Je dois mentionner une autre erreur dans la conception de la loi de 1844. À l'époque, on supposait qu'une fuite du métal précieux de la nation ne surviendrait que si la balance commerciale avec les autres nations était défavorable, puisque les règlements s'effectuaient en or. Si cela était manifestement vrai, une influence bien plus grande s'exerçait sur les flux de métal précieux : les écarts de taux d'escompte (ou taux d'intérêt, selon la terminologie moderne) entre les places dont les monnaies reposaient sur l'étalon-or.

Si le taux d'intérêt de la place A dépasse celui de la place B de plus que le coût du transport du métal précieux entre elles, le métal précieux circulera de la place B vers la place A. C'est pourquoi la fixation des taux d'intérêt doit servir uniquement à réguler les flux de métal précieux. Pour expliquer plus avant pourquoi il en est ainsi, il faut comprendre que la valeur future de l'or inclut les intérêts qui s'y accumulent, payables en or. Par conséquent, si la somme du principal et des intérêts est moindre en un lieu qu'en un autre, l'or tendra naturellement à quitter le premier pour le second.

Forte de ces connaissances, la Russie peut aisément établir le rouble sur l'étalon-or et l'y maintenir. À la lumière de ce qui précède, voici les principes de base nécessaires pour atteindre cet objectif.

1. L'objectif est de garantir que les billets de banque en roubles et les soldes détenus au département d'émission (voir ci-dessous) soient librement convertibles en pièces d'or et en métal précieux.
2. Les activités d'émission et de remboursement des billets en roubles doivent être transférées de la Banque centrale de Russie à une nouvelle entité chargée uniquement de gérer l'émission des billets, que nous appellerons le département d'émission. Les réserves d'or de la banque centrale doivent également être transférées au département d'émission. En outre, celui-ci doit détenir seul le pouvoir de fixer les taux d'intérêt, avec pour mandat de maintenir en permanence des soldes de métal précieux suffisants. Par ces moyens, les taux d'intérêt ne relèveront plus de la politique monétaire et seront laissés aux marchés.
3. Le département bancaire poursuivra ses autres fonctions pour le compte de l'État russe, à l'exception de la fixation des taux d'intérêt. Il agira comme il le jugera approprié dans la gestion des défaillances de banques commerciales, en accordant ou en retirant du crédit lorsque nécessaire pour maintenir la stabilité de l'ensemble du système de crédit.
4. La séparation entre le département bancaire et le département d'émission doit être définie et confirmée par la loi. En tant qu'entités distinctes, chacun disposera de son propre bilan, de sorte que les activités de crédit de l'un soient séparées de celles de l'autre.
5. Outre le pouvoir de fixer les taux d'intérêt, le département d'émission sera habilité à tenir des soldes de réserve (la contrepartie des métaux précieux qui lui sont remis), rémunérés avec une légère décote par rapport au taux officiel. Les actifs inscrits au bilan du département d'émission en contrepartie de ces réserves seront détenus sous forme de dépôts rémunérés auprès du département bancaire, ce qui permettra au département d'émission de dégager, entre ses passifs et ses actifs, un profit suffisant pour couvrir ses coûts et ceux de la frappe des pièces.
6. Toutes les restrictions et taxes pesant sur les pièces d'or et les métaux précieux doivent être supprimées par la loi. Toutes les restrictions et tous les contrôles sur les devises étrangères doivent également être levés afin de permettre la libre circulation des métaux précieux.

À l'heure actuelle, les réserves d'or officielles de la Russie sont déclarées à hauteur de 2 301 tonnes. On estime que, entre deux fonds d'État, le Gokhran (Fonds d'État des métaux précieux) et le Fonds national de prospérité de la Russie, le pays détient encore de 7 000 à 9 000 tonnes. Ces avoirs n'ont pas besoin d'être intégrés au département d'émission (même s'il peut être avantageux pour les fonds de le faire), mais la déclaration publique de leur quantité contribuerait à établir la crédibilité initiale de l'étalon-or. 

Le rouble doit être défini par un poids en grammes d'or et être pleinement convertible en pièces d'or. De nouvelles pièces doivent être frappées en conséquence, peut-être avec une valeur faciale de 50 000 roubles et échangeables dans cette unité (actuellement l'équivalent d'environ 500 dollars, soit une valeur proche de celle d'un souverain britannique). Le temps nécessaire à la conception et à la frappe de ces pièces retardera leur mise en circulation, mais rien n'empêche qu'un service d'échange de métaux précieux soit lancé immédiatement. 

Voici comment cela fonctionnera.

Le service d'échange de métaux précieux fonctionne non pas par l'intermédiaire du département bancaire, mais par celui du département d'émission. Pour qu'une banque commerciale dispose d'un solde créditeur auprès du département d'émission, des métaux précieux doivent d'abord y avoir été déposés. C'est ici qu'interviennent les enseignements tirés du Bank Charter Act de 1844.

Les banques autorisées à ouvrir un compte auprès du département d'émission peuvent acheter de l'or sur les marchés nationaux et étrangers, où le taux de location à 12 mois est actuellement inférieur à 2 %. On peut y voir un taux d'intérêt indicatif que les marchés mondiaux versent pour emprunter de l'or. Ainsi, en un an, le détenteur de 100 onces d'or dispose de l'équivalent de 102 onces (en supposant que les intérêts s'accumulent en fonction du cours de l'or et soient versés en or, ce qui n'est pas le cas). Parallèlement, le taux directeur de la Banque de Russie est de 12 %. Le gain supplémentaire pour un acheteur d'or sur les marchés internationaux qui dépose cet or auprès du département d'émission est de 10 % cumulés en or. 

Il devient alors évident que les banques russes et autres ayant accès au département d'émission fourniront les dépôts d'or permettant à celui-ci d'accumuler rapidement tous les métaux précieux dont il a besoin pour faire fonctionner un étalon-or sûr. Il est tout aussi clair que, grâce à sa capacité de réguler le taux d'intérêt, le département d'émission peut gérer ses réserves d'or.

Dans ses premières phases, la crédibilité est manifestement essentielle. Elle peut être rapidement obtenue grâce au soutien des banques russes au projet, qu'elles sont tenues d'apporter. Toute banque connectée au système de messagerie de paiements SPFS de la Russie peut ouvrir un compte auprès du département d'émission. Cette possibilité devrait être étendue à toute banque agréée au sein de l'Organisation de coopération de Shanghai et des BRICS disposant d'un accès sécurisé de messagerie au département d'émission. Outre leur rôle de principal, ces banques peuvent opérer pour le compte de leurs clients. Les oligarques russes et les réfractaires à la mobilisation qui ont vendu leurs roubles se précipiteraient presque certainement pour les racheter, et déposeraient même de l'or auprès du département d'émission par l'intermédiaire de leurs banques.

Compte tenu des écarts de taux d'intérêt actuels, les entrées de métaux précieux devraient être substantielles : l'arbitrage avec les marchés occidentaux des métaux précieux y veillera. Au regard des sanctions actuelles contre la Russie, Londres et les autres marchés sous le contrôle de l'alliance occidentale ne seront pas directement accessibles aux banques sanctionnées, ce qui devrait donner un net coup de fouet au commerce de l'or sur les marchés asiatiques et du Moyen-Orient. Les sanctions n'arrêteront pas les expéditions d'or. Néanmoins, le succès de la Russie suscitera inévitablement des imitateurs, presque certainement les Saoudiens, et, sinon immédiatement, les Chinois suivront à coup sûr.

Un rouble coté en or rendra également les paiements énergétiques en monnaies fiduciaires en déclin encore moins souhaitables pour la Russie, qui devrait les vendre — pour quoi faire ? Le fossé entre le monde des monnaies fiduciaires et celui des monnaies adossées à l'or va devenir très large. Une nouvelle impulsion en faveur de la monnaie de règlement commercial des BRICS, longtemps retardée, est inévitable, d'autant que la Russie assumera la présidence des BRICS en janvier. L'espoir de l'Inde que les conditions de paiement du pétrole soient fixées par des nations dont les monnaies reposent sur un étalon fiduciaire doit être écarté.

Pour les autres monnaies des BRICS, une relation de caisse d'émission (currency board) avec une monnaie adossée à l'or devient une option réaliste. L'alternative la plus naturelle au rouble (que la Russie ne souhaite peut-être pas) consiste à s'arrimer au renminbi chinois, si et lorsque la Chine adoptera un étalon-or. Il se peut d'ailleurs que la Chine ne soit pas très en retard sur la Russie dans la mise en place de son propre étalon-or, car les conséquences pour le dollar et l'euro pourraient être suffisamment déstabilisantes pour que la Chine cherche à protéger sa propre monnaie.

L'incidence sur le dollar du passage aux étalons-or

La carpe et le lapin, l'eau et l'huile, les diamants et la poussière : quelle que soit la métaphore retenue, il est évident qu'un mélange d'étalons-or et de monnaies fiduciaires ne durera pas longtemps. Exprimée en monnaies fiduciaires, la valeur de l'or pourrait connaître une hausse sensible, à mesure que les banques centrales de ce que l'on appelle désormais le Sud global (les puissances hégémoniques asiatiques et les pays qui leur sont alignés) remplacent les monnaies fiduciaires de leurs réserves par de l'or.

Selon Ambrose Evens-Pritchard (Daily Telegraph de mercredi), « le Sud global détient les trois quarts des 12 000 milliards de dollars de réserves de change mondiales (dont 59 % sont détenus en dollars) ». Par ailleurs, outre un déficit budgétaire de plus de 2 000 milliards de dollars, le gouvernement américain doit refinancer l'an prochain environ 30 % de sa dette existante.

Par conséquent, les effets d'un passage à l'or sur le financement des déficits de l'alliance occidentale seront considérables, car non seulement le Sud global cessera d'acheter leurs obligations, mais il cherchera à liquider ses avoirs existants. À défaut de coupes budgétaires sévères et de hausses d'impôts, la monétisation croissante de la dette publique deviendra inévitable. Il faudra dire adieu à une inflation plus faible, à des taux d'intérêt plus bas et à des rendements obligataires plus faibles, et s'attendre à un effondrement des cours obligataires et de la valeur des actifs. Quelle banque fortement endettée pourra résister à la pression sur son bilan ? Lesquelles des banques centrales de l'alliance occidentale, déjà profondément en situation de fonds propres négatifs, pourront monétiser la dette de leur gouvernement par de nouveaux assouplissements quantitatifs, dans un contexte de forte hausse des rendements obligataires ?

L'inflation des prix de l'énergie, déjà faibles lorsqu'ils sont mesurés en grammes d'or, ne peut qu'augmenter lorsqu'ils sont mesurés en monnaies fiduciaires en chute. À vrai dire, si la Russie instaure bel et bien un étalon-or pour le rouble, ce sera, sur les plans financier et économique, l'équivalent d'une attaque nucléaire contre l'ensemble du système des monnaies fiduciaires. Il est peu douteux que ces conséquences pour le système financier mondial expliquent l'hésitation de la Russie jusqu'à présent. La Chine est sûrement parvenue à une conclusion similaire, ce qui explique en partie sa prudence excessive face à la proposition russe d'un moyen de règlement commercial adossé à l'or. Mais la Russie approche d'un point où elle n'a plus d'autre moyen de stabiliser sa monnaie. 

La Russie et l'OTAN (c'est-à-dire, en réalité, l'Amérique) se sont placées dans des positions dont elles ne peuvent plus reculer. Si la Russie ne stabilise pas sa monnaie, sa victoire probable en Ukraine sera une victoire à la Pyrrhus. La politique de Poutine consistant à faire monter les prix de l'énergie aura cet hiver des conséquences plus graves pour le peuple russe que pour les Européens et les Américains, en raison de l'effondrement du rouble. Or un rouble en chute fera aussi monter les prix des denrées alimentaires, une combinaison qui détruira presque certainement le gouvernement de Poutine.

Quelle que soit la façon d'envisager la question, c'est le facteur monétaire qui importe avant tout, et les Russes n'ont d'autre option que de stabiliser le rouble en le définissant en grammes d'or et en le rendant immédiatement échangeable selon les modalités décrites dans cet article.

Ce sera une fin tragique pour le régime de monnaies fiduciaires fondé sur le dollar.

[i] Cité par CNBC. Voir https://www.cnbc.com/2023/08/17/russias-inflation-spike-sets-kremlin-and-central-bank-on-collision-course.html