Les marchés financiers actuels reposent sur le sable de monnaies fragiles. Par conséquent, les courtiers, les banques et les investisseurs sont attachés à l’inflation monétaire et ont perdu à la fois l’envie et la capacité de comprendre l’or et de l’évaluer correctement.
De plus, les gouvernements et les banques centrales des États-providence considèrent les marchés eux-mêmes comme la plus grande menace pour la bonne gestion de l'économie, une menace qu'il convient de maîtriser. Tel est le contexte des perspectives actuelles du cours de l'or et des forces auxquelles un investisseur en or se trouve confronté.
Au cœur du contrôle des marchés se trouve la substitution d'une monnaie non fiable à une monnaie saine, qui fut historiquement l'or. Augmenter la quantité de monnaie et inciter les banques à créer du crédit à partir de rien constituent le principal moyen d'action des banques centrales. Peu importe que l'altération de la monnaie appauvrisse la majorité de la population : les banques centrales suivent le manuel keynésien et monétariste de gestion des marchés.
Dans ce contexte, un investisseur risque tout ce qu'il possède s'il s'obstine à combattre le système, et cela est particulièrement vrai pour l'or. Dans ce monde de monnaies fiduciaires, l'or ne relève pas de l'investissement classique : il constitue une assurance contre l'effondrement du système financier sous le poids de ses propres illusions. Considéré comme une prime d'assurance contre ce risque, l'or relève du bon sens, et il est des moments où il est judicieux de renforcer cette assurance. Pour prendre cette décision, chacun doit pouvoir évaluer trois éléments : les quantités relatives de monnaie et d'or, la probabilité d'une crise systémique et le coût réel de l'assurance contre celle-ci. Nous les examinerons tour à tour.
Le rapport entre la monnaie et l'or
Non seulement la quantité de monnaie et de crédit bancaire dans le monde a connu une expansion spectaculaire depuis la crise Lehman, mais il est clair que cette tendance ne peut plus être inversée sans provoquer le chaos financier. Autrement dit, nous sommes déjà engagés dans une hyperinflation monétaire. Il suffit d'observer le graphique de la quantité de monnaie fiduciaire en dollars américains et de constater sa croissance spectaculaire depuis la crise Lehman de 2008.
Parallèlement, les stocks d'or existants ne croissent que de moins de 2 % par an. L'or devient donc chaque jour moins cher par rapport au dollar. [Note : la FMQ correspond à l'ensemble de la monnaie fiduciaire créée, tant au bilan de la Fed que dans les banques commerciales. [Voir ici pour une description complète]
Probabilité croissante d'une crise systémique
Posez-vous la question suivante : de combien les taux d'intérêt devraient-ils augmenter pour déclencher une crise systémique ? La réponse se devine dans le graphique ci-dessous, qui montre comment des pics de taux d'intérêt de plus en plus bas ont déclenché des récessions successives (les zones bleues correspondent aux récessions officielles).
La raison est simple : il s'agit du fardeau croissant de la dette. L'ensemble de la dette fédérale et du secteur privé américains s'élève à environ 30 000 milliards de dollars ; une hausse d'un point des taux d'intérêt et des rendements obligataires coûterait donc, en simplifiant, 300 milliards de dollars par an. La hausse des taux durant le boom du crédit de 2004-2007 a ajouté des charges d'intérêts annuelles d'un peu plus du double, précipitant la crise Lehman l'année suivante. Et si les États-Unis pourraient peut-être, cette fois, supporter une hausse de deux à trois points dans un contexte économique en amélioration, il en faudrait bien moins pour plonger d'autres économies du G8 dans le chaos financier et économique.
Le coût réel de l'assurance
Nous entendons par là le prix réel de l'or, corrigé de la rapide expansion de la monnaie fiduciaire. Une approche consiste à ajuster le prix nominal par le rapport entre les dollars américains en circulation et les réserves d'or des États-Unis. Cela soulève deux problèmes : quel agrégat monétaire retenir et, la Fed n'ayant jamais été auditée, peut-on se fier aux réserves d'or officielles telles que déclarées ?
La meilleure option consiste à ajuster le prix de l'or en fonction de la croissance de la quantité de monnaie fiduciaire (FMQ) par rapport à celle des stocks d'or existants. La FMQ est construite de manière à rendre compte de l'inversion de la démonétisation de l'or. Le graphique ci-dessous présente le prix de l'or en dollars, ajusté et nominal.
Si l'on prend pour référence le mois précédant l'effondrement de Lehman, le prix réel de l'or, ajusté de cette manière, s'établit aujourd'hui à 550 $, sur la base d'un prix nominal de 1 220 $. En termes réels, l'or a donc perdu 40 % par rapport à son niveau d'avant Lehman, soit 920 $, et a à peu près diminué de moitié depuis son sommet ajusté de 2011.
Pour résumer :
• Nous sommes déjà en situation d'hyperinflation monétaire, définie comme une dépréciation accélérée du dollar. Il en va de même pour toutes les autres devises qui y sont référencées, lesquelles suivent une trajectoire similaire, une situation qui ne sera probablement interrompue que par une crise systémique et monétaire finale.
• Les tentatives de stabiliser le pouvoir d'achat des devises en relevant les taux d'intérêt déboucheront très rapidement sur le chaos financier et économique.
• Le coût de l'assurance que représente la détention d'or est anormalement bas, bien inférieur à ce qu'il était lors de la crise Lehman, qui a été pour beaucoup le premier signe d'un risque systémique.
Alors, comment l'économie mondiale évolue-t-elle ?
Si l'économie recommence à croître, une légère hausse des taux d'intérêt provoquerait l'effondrement des marchés obligataires et la faillite des entreprises surendettées et des banques à l'effet de levier excessif. À l'inverse, une économie en contraction alourdira le fardeau de la dette en termes réels, menaçant là encore de provoquer son implosion. Aussi, la dernière chose que les banques centrales souhaitent est un changement des perspectives économiques mondiales.
La baisse des prix des matières premières et la fuite des autres devises vers le dollar semblent indiquer que le risque principal est de glisser vers une récession mondiale. Même si de grands spéculateurs financiers semblent faire baisser les prix des matières premières et de l'énergie, il n'en demeure pas moins que l'économie mondiale est fragilisée par la baisse de l'accessibilité financière des biens et des services. En d'autres termes, le fardeau de la dette est déjà trop lourd pour le secteur privé, malgré une longue période de taux d'intérêt officiels nuls.
Une récession a été évitée lorsque les prix se sont effondrés après la faillite de Lehman ; à l'époque, c'est la création illimitée de monnaie et de crédit par la Fed qui a sauvé la situation. Empêcher une récession est la raison d'être des banquiers centraux. C'est pourquoi Ben Bernanke a écrit sur la distribution d'argent par hélicoptère comme solution ultime. C'est pourquoi nous connaissons des taux d'intérêt nuls depuis six ans.
En 2008, les prix de l'or et du pétrole ont fortement chuté, jusqu'à ce qu'il devienne clair que la relance monétaire l'emporterait. Les actions ont également reculé, l'indice S&P 500 perdant 60 % par rapport à son sommet d'octobre 2007, mais cet indice avait déjà baissé de 24 % au moment de la faillite de Lehman.
Le précédent de la création illimitée de liquidités et de crédit est établi et incontesté. Les marchés sont portés par un océan de liquidités d'après-Lehman, n'anticipent aucune difficulté et ignorent les signaux envoyés par les prix des matières premières. Si le ralentissement économique montre de nouveaux signes d'accélération, l'ajustement risque d'être brutal, impliquant une réévaluation complète et soudaine du risque financier.
Cette fois, l'or évolue en marché baissier avant l'événement. Cette fois, le consensus est que l'assurance contre le risque financier et systémique est totalement inutile. Cette fois, la Chine, la Russie et le reste de l'Asie rachètent les métaux précieux physiques liquidés par les investisseurs occidentaux.
Les analystes des banques d'investissement nous conseillent régulièrement de vendre de l'or. Mais gardons à l'esprit que le secteur de l'investissement est guidé par des recommandations qui suivent les tendances, car c'est ce que les investisseurs demandent. Attendre des analystes qu'ils évaluent correctement l'or est aussi improbable que de voir des fermiers dire la vérité aux dindes à propos de Thanksgiving.