Alors que l’offre est déjà limitée, chacun peut constater que la demande d’or et d’argent va augmenter de manière considérable. Pourtant, les marchés font preuve d’une complaisance préoccupante, et cela ne concerne pas uniquement les métaux précieux.
« Surréaliste » est un terme à peine suffisant. Les actions atteignent de nouveaux sommets sur la base de pas grand-chose de plus que des publications sur Truth Social. Les personnages ci-dessous semblent représentatifs des investisseurs d’aujourd’hui.
Examinons d’abord les événements de la semaine dernière pour l’or et l’argent.
L’or et l’argent sont restés globalement stables sur la semaine : l’or s’établissait à 4 785 $ lors des échanges matinaux en Europe, en hausse de 40 $ sur la semaine, et l’argent, à 79 $, progressait de 3,05 $. Les échanges d’argent sur le Comex ont retrouvé un niveau modéré, tandis que ceux de l’or demeurent faibles.
L’intérêt ouvert sur les deux contrats du Comex reste très bas. Le graphique suivant l’illustre :
Les deux marchés, mais plus particulièrement celui de l’argent, paraissent étroits, avec peu d’intérêt spéculatif pour apporter de la liquidité. On a pu constater cette semaine que les deux contrats reflètent la demande durant les heures asiatiques, les prix se raffermissant pendant les séances de Shanghai. Mais cette demande s’atténue pendant que l’Asie dort.
Jusqu’à présent, ces influences diurnes demeurent relativement mineures, dans un contexte où l’espoir l’emporte sur la réalité en ce qui concerne la guerre contre l’Iran. Les marchés d’actions du monde entier atteignent de nouveaux sommets malgré les pressions inflationnistes en gestation, qui feront inévitablement monter les rendements obligataires.
Côté positif pour l’or, la France a très habilement contourné la question de l’existence effective de son or réservé auprès de la Fed de New York : elle l’a vendu à la Fed contre des dollars imprimés, avec lesquels elle a acheté de l’or sur les marchés pour se couvrir. Le message adressé aux autres détenteurs des 5 860 tonnes métriques d’or réservé auprès de la Fed de New York est qu’ils devraient faire de même. Mais, sur ces marchés, plutôt qu’une opération baissière couverte, il serait plus judicieux d’acheter d’abord l’or, puis de vendre sa position réservée à la Fed. La Fed imprime les dollars, et chacun obtient son or.
Par ailleurs, on observe un décalage entre les prix du pétrole physique, qui atteignent jusqu’à 150 $, et ceux des contrats à terme, qui s’échangent à 90 $. Nous pensions tous que les marchés étaient de nature anticipative : manifestement, ce n’est pas le cas ici. Les partisans de l’or soupçonnent depuis longtemps que ce que nous observons sur le pétrole est ce qui se produit, ou se produira, sur l’or et l’argent.
De tels espoirs pourraient encore être prématurés. Quelle que soit l’évolution concernant l’Iran et le Liban, une chose est certaine : il y aura un choc mondial combinant inflation et récession, en particulier si Ormuz ne rouvre pas pleinement très bientôt et si les Houthis passent à l’action dans le détroit de Bab el-Mandeb, coupant ainsi Suez et 6 millions de barils de pétrole par jour en provenance du terminal saoudien de Yanbu.
Enjeux à court terme pour l’or et l’argent
Il est clair que les marchés ignorent les conséquences de la guerre en Iran, et qu’il viendra un moment où ils prendront soudainement conscience d’être gravement mal valorisés. Cela n’est pas inhabituel : ce fut le cas à la mi-2007, lorsque le scandale des « liar loans » (prêts accordés sans vérification) dans l’immobilier résidentiel avait déjà éclaté et que le S&P continuait de progresser. Aujourd’hui, il s’agit d’une bulle encore plus alimentée par le crédit, comme le montrent les statistiques de la FINRA :
Ce n’est pas là tout l’effet de levier présent sur les marchés, qui reflète principalement la spéculation des particuliers. Les fonds spéculatifs et les grands spéculateurs similaires s’adressent directement aux banques pour obtenir leurs prêts à effet de levier. Au total, la bulle rivalise avec tous les précédents et, en matière de folie des foules, est peut-être plus extrême que toute autre dans l’histoire connue.
Il s’agit de souligner que l’on ne peut exclure une correction à la baisse de l’or et de l’argent lorsque les rendements obligataires s’envoleront et que les actions s’effondreront, même si les positions longues spéculatives sur les métaux sont minimes. Les retombées de ce carnage ne doivent pas être écartées à la légère. En étant optimiste, on pourrait soutenir que cette fois est différente : les banques centrales font la queue pour acheter de l’or, et l’argent est un minéral critique indispensable et en offre insuffisante, le Silver Institute confirmant une nouvelle année d’excédent de demande substantiel. Le temps nous le dira.
Entre-temps, l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux a subi des pressions, comme le montre le graphique suivant :
Sur le plan technique, avec une « death cross » désormais en place, cet indice pondéré est en marché baissier. Le niveau à surveiller est 96,8, représenté par la ligne pointillée inférieure. S’il est franchi à la baisse, les attentes de baisses de taux d’intérêt peuvent être écartées. Examinons ensuite le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans :
Nous avons inclus le détail des derniers mois dans l’encart afin de montrer ce qui est presque certainement une « golden cross » (synonyme de mort pour les prix). Sur le plan technique, la moyenne mobile à 200 jours est encore en baisse, mais de justesse. Dans le cas contraire, on peut s’attendre à ce que le rendement augmente et teste la ligne de tendance supérieure du graphique principal avant de s’établir sur de nouveaux sommets.
Lorsque cela se produira, on peut s’attendre à un second test pour l’or, car les fonds spéculatifs seront tentés de vendre de l’or papier, à faible rendement, pour acheter des bons du Trésor à rendement plus élevé.
Si tel est le cas, ils passeront à côté de l’essentiel. Sous la conduite du dollar, toutes les monnaies papier commenceront à perdre du pouvoir d’achat, à un rythme accéléré par les conséquences de la fermeture du détroit d’Ormuz. Mais il faut se demander si tout repli ne sera pas minime, alors que la demande des banques centrales augmente à mesure que des dollars devenus inutiles sont vendus.
Quelles que soient les incertitudes à court terme, il devient de plus en plus évident que le système des monnaies fiduciaires est à bout de souffle, et que les investisseurs clairvoyants achèteront à chaque repli, des replis qui seront insignifiants au regard de ce qui va suivre.