Vive la baisse des taux d'intérêt, et tant pis pour l'inflation ! Pourtant, des phénomènes étranges se produisent sur les contrats à terme du Comex, en particulier une importante position vendeuse sur le contrat sur l'or.
Dans ce rapport de marché, nous attirons l'attention sur certaines évolutions notables des contrats sur l'or et l'argent du Comex, qui illustrent les tensions systémiques apparaissant sur ces deux marchés. Elles surviennent dans un contexte où la Réserve fédérale renonce à feindre de maîtriser l'inflation.
Mais commençons par les évolutions de marché de cette semaine.
Cette semaine, l'or et l'argent se sont repliés par rapport à leurs récents sommets, avant la baisse d'un quart de point du taux des fonds fédéraux décidée par la Fed. Une certaine consolidation était peut-être attendue, comme l'indique notre graphique principal. Après avoir testé les 3 700 $, l'or cotait ce matin en Europe 3 657 $, en hausse nette de 14 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier. Quant à l'argent, à 42,24 $, il est resté pratiquement inchangé sur la semaine après avoir testé le niveau de 43 $.
L'événement majeur de la semaine a été la baisse, largement anticipée, du taux des fonds fédéraux par la Fed, qui laisse entendre que d'autres suivront. Les marchés estiment très probables deux nouvelles baisses d'un quart de point d'ici la fin de l'année. Stephen Miran, nommé au FOMC juste à temps pour voter, a été le seul membre à plaider pour une baisse d'un demi-point, conformément aux exigences du président Trump.
Alors que l'attention des marchés a été détournée par la baisse des taux d'intérêt, deux observations témoignent de tensions sur les contrats sur l'or comme sur l'argent. Sur ces deux contrats, les demandes de livraison ont fortement augmenté ces dernières semaines. Au cours de ce troisième trimestre, 156 tonnes d'or et 302 tonnes d'argent ont fait l'objet d'une demande de livraison. C'est l'argent qui présente le plus d'intérêt : le total pour l'argent depuis le 1er janvier s'élève à 10 780 tonnes, soit 56 % extraordinaires de la production minière mondiale des neuf premiers mois, selon l'estimation du Silver Institute.
Nous ne pouvons pas savoir avec certitude qui demande la livraison, mais le fait que cela implique de payer le prix intégral indique qu'il s'agit soit d'utilisateurs industriels, soit d'investisseurs. Ils sont peu susceptibles de retirer leur argent des entrepôts du Comex avant d'en avoir besoin ; le niveau croissant des stocks en entrepôt, à un record de 527 millions d'onces, nous apprend donc peu de choses. Il figure dans le graphique suivant, fourni par Datatrack :
N'oublions pas que les contrats à terme du Comex n'ont jamais été conçus comme un mécanisme de livraison. De toute évidence, l'offre mondiale est si tendue que la demande, qu'elle émane d'investisseurs ou de sources industrielles, retire de la liquidité au marché à un rythme extraordinaire. La demande a d'ailleurs été alimentée par la crainte que l'argent importé ne soit soumis à des droits de douane américains. Et le marché est exposé à une demande croissante de la part des ETF, à mesure que les investisseurs montent dans le train de l'argent.
Outre les demandes de livraison, une évolution notable concerne le contrat sur l'or, dans la catégorie des positions non déclarées, où une importante position vendeuse est soudainement apparue. Dans les trois rapports Commitment of Traders publiés entre le 19 août et le 9 septembre, cette position vendeuse a augmenté de 28 632 contrats, soit 89,05 tonnes. Le graphique suivant l'illustre :
Deux possibilités semblent se présenter. Soit un intervenant s'est beaucoup exposé et a doublé sa mise sur une mauvaise opération, soit il s'agit d'une tentative d'une partie officielle, comme le Fonds de stabilisation des changes des États-Unis ou la Banque des règlements internationaux, de freiner le marché.
Une intervention officielle paraît la plus probable, et l'on s'attendrait à ce qu'elle soit enregistrée dans une catégorie d'opérateurs rarement suivie par les observateurs du marché. Cela laisse penser que les autorités craignent qu'une ou plusieurs banques de métaux précieux, ou peut-être un grand fonds spéculatif, ne soient en difficulté et n'aient besoin d'être secourues. Il sera intéressant de voir ce que révéleront les chiffres COT de ce soir, qui doivent être publiés après la clôture du marché de New York.
La Fed renonce à lutter contre l'inflation
En ce qui concerne l'or et l'argent, la politique de taux d'intérêt de la Fed est menée alors que l'inflation des prix à la consommation se situe nettement au-dessus de l'objectif et devrait encore augmenter en 2026. Sous la pression politique, la Fed abandonne une politique monétaire appropriée, au risque d'affaiblir le dollar. Dans les conditions de marché fébriles actuelles, elle risque de provoquer une ruée contre le dollar, car celui-ci est surdétenu par des étrangers exposés à des pertes de change.
Il ne fait aucun doute que, le financement du Trésor reposant de plus en plus sur les bons du Trésor à court terme, la réduction des charges d'intérêt sur la dette nouvelle et arrivant à échéance constitue une solution aux difficultés de financement, sauf qu'elle est très inflationniste, car elle dépend d'une expansion du crédit bancaire avec une participation faible, voire nulle, des épargnants.
Par conséquent, si, sur le court terme, des consolidations de l'or et de l'argent sont logiques, des signes révèlent l'apparition de tensions considérables dans la relation entre les marchés papier et l'or et l'argent physiques sous-jacents, ce qui ne peut que laisser présager une hausse des prix.
Entre-temps, le graphique technique nous indique que l'or a fermement le seuil des 4 000 $ en ligne de mire :
