La demande chinoise d'argent marque une pause, ce qui permet aux prix de s'éloigner de leurs plus hauts historiques. Pendant ce temps, l'or poursuit sa progression et s'apprête à tester ses sommets d'après Noël.
Cependant, c'est la pénurie d'argent physique qui importe et qui continuera de soutenir les prix. Sur l'or, on prend peu à peu conscience qu'un socle solide doit sous-tendre son marché haussier, les spéculateurs revenant sur le Comex. Quant aux habiles concepteurs du stablecoin adossé à l'or de Tether, ils ont renforcé leurs réserves en achetant 26 tonnes supplémentaires au quatrième trimestre 2025, ce qui fait d'eux des détenteurs plus importants que la plupart des banques centrales.
La course effrénée de l'argent s'est interrompue cette semaine, les négociants évaluant la prochaine étape. Lors des échanges européens ce matin, il s'établissait à 77,95 $, en hausse de 4,05 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, mais en deçà du plus haut de mercredi à 82,60 $. À 4 471 $, l'or gagne 40 $ sur la semaine et se rapproche de ses plus hauts historiques.
Les prix de l'argent à Shanghai ont conservé des primes importantes par rapport au cours au comptant de Londres, atteignant à un moment près de 90 $. Cela a entraîné des cours d'ouverture élevés à Londres jusqu'à jeudi, aggravant la pénurie de métal physique, jusqu'à ce que la situation semble se calmer sur les marchés chinois pendant la nuit. Il convient de garder à l'esprit le goût des Chinois pour le jeu, qui ne manquera pas de provoquer des conditions de marché très agitées.
Par ailleurs, sur le Comex, les spéculateurs, tant aux États-Unis que ceux utilisant la plateforme Globex, sont restés à l'écart. Le graphique suivant confirme que l'intérêt des spéculateurs demeure faible, malgré la progression très haussière de l'argent :
Une révision de la pondération du Bloomberg Commodity Index et du S&P GSCI, ajustés une fois par an afin qu'aucune matière première ne domine leur composition, est en cours, ce qui conduit les fonds qui les répliquent à vendre des contrats à terme sur l'or et l'argent. On peut présumer que la pause des cours de l'or et de l'argent est, au moins en partie, imputable à cet événement. Toutefois, s'agissant d'un événement qui se déroule au cours de la semaine à venir, il s'agit d'un facteur temporaire qui doit déjà être escompté dans une certaine mesure.
Il importe de noter que, comme le montre le graphique ci-dessus, l'argent n'a pas été porté par l'intérêt des spéculateurs ; la vulnérabilité à ce dénouement de positions devrait donc être limitée. Il est en revanche tout à fait possible que la crise de liquidité physique à Londres redevienne rapidement le moteur des prix, tandis que l'intérêt ouvert sur le Comex diminue encore davantage en raison de la liquidation des fonds indiciels.
La situation du contrat sur l'or est nettement différente. L'intérêt ouvert préliminaire d'hier sur le Comex a progressé de plus de 13 000 contrats, confirmant qu'un intérêt spéculatif en développement commence à influencer les prix :
Cet intérêt se maintient malgré le dénouement lié au rééquilibrage des fonds de matières premières, ce qui suggère une dynamique solide.
Il reflète vraisemblablement une incertitude croissante quant à l'avenir du dollar, à un moment où les États-Unis mènent une politique étrangère plus offensive à l'égard de l'hémisphère occidental. Une partie de l'intérêt spéculatif relève probablement d'un comportement moutonnier plutôt que d'une analyse raisonnée, mais si ces achats gagnent encore en intensité, il existe une marge de 100 000 contrats supplémentaires, compte tenu d'une liquidation de rééquilibrage d'environ 25 000 à 30 000 contrats de fonds indiciels.
Les livraisons sur le Comex se poursuivent à bon rythme, avec 1 013 tonnes d'argent au cours des cinq dernières séances et 25,65 tonnes d'or. Depuis le 1er janvier 2025, les totaux s'élèvent respectivement à 16 550 et 1 257 tonnes.
L'acquisition d'or par le stablecoin Tether constitue un développement notable. Au cours du dernier trimestre 2025, il a acheté 26 tonnes, qui s'ajoutent aux 116 tonnes détenues fin septembre. Une partie de cet or adosse son stablecoin plus modeste, Tether Gold, qui détient désormais 16,24 tonnes, d'une valeur de 2,335 milliards de dollars. Fait intéressant, Tether conserve 126 tonnes dans la réserve de son principal stablecoin.
Tether anticipe manifestement une demande croissante pour son stablecoin et dispose d'une réserve d'or à laquelle puiser à mesure que cette demande augmente. Les atouts d'une pièce adossée à une blockchain, par rapport aux ETF et à leurs frais de gestion élevés, sont évidents. Son évolution mérite d'être suivie de près…